保險(xiǎn)2025中報(bào)前瞻：盈利增速分化較1Q收斂
中資保險(xiǎn)行業(yè)2025 年中報(bào)季將于8 月下旬開(kāi)啟，我們預(yù)期行業(yè)1H25 凈利潤(rùn)同比增速為+7.4%（簡(jiǎn)單平均），各家公司上半年盈利增速相較1 季度的分化明顯收斂，我們認(rèn)為利率變化和不同計(jì)量方式下壽險(xiǎn)合同轉(zhuǎn)虧或轉(zhuǎn)盈的確認(rèn)時(shí)間差異，以及投資端的基數(shù)和風(fēng)格是各家公司季度間盈利增速波動(dòng)的主要原因；財(cái)險(xiǎn)方面，1H25 上市財(cái)險(xiǎn)公司承保端普遍改善、整體盈利表現(xiàn)相較壽險(xiǎn)更為優(yōu)秀。
水泥：受益于雅下水電工程開(kāi)工和“反內(nèi)卷”政策催化
我們認(rèn)為，近期水泥行業(yè)供需均出現(xiàn)邊際催化：①7 月19 日，中國(guó)雅江集團(tuán)有限公司作為第99 家中央企業(yè)正式成立，同日在西藏自治區(qū)林芝市舉行雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式。②工業(yè)和信息化部總工程師謝少鋒在7 月18 日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，工業(yè)和信息化部將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。③水泥協(xié)會(huì)7 月1 日提出《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見(jiàn)》，旨在推動(dòng)行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
電力設(shè)備行業(yè)：英國(guó)推出電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼新計(jì)劃 甘肅電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能容量電價(jià)補(bǔ)貼落地
鋰電：1）英國(guó)政府推出電動(dòng)汽車(chē)補(bǔ)貼新計(jì)劃，計(jì)劃總額6.5 億英鎊（8.7 億美元），將持續(xù)到2028 至2029 財(cái)政年度。2）寧德時(shí)代斬獲印尼2.2GWh 儲(chǔ)能訂單。3)孚能科技：8 月公司將向戰(zhàn)略合作伙伴交付硫化物體系全固態(tài)電池。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈部分公司25 年1 季度單位盈利環(huán)比向上，25 年有望出現(xiàn)供需拐點(diǎn)，行業(yè)進(jìn)入2-3 年上行周期。
客車(chē)7月月報(bào)：6月進(jìn)入行業(yè)旺季 國(guó)內(nèi)公交/出口同比高增
客車(chē)這輪大周期驅(qū)動(dòng)因素是什么？一句話(huà)總結(jié)：客車(chē)代表中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)將成為【技術(shù)輸出】的世界龍頭。這不是夢(mèng)想而是會(huì)真真切切反應(yīng)到報(bào)表層面。海外市場(chǎng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)對(duì)客車(chē)行業(yè)在3-5年會(huì)至少再造一個(gè)中國(guó)市場(chǎng)。
無(wú)人環(huán)衛(wèi)：當(dāng)新運(yùn)營(yíng)模式引入傳統(tǒng)人力密集型行業(yè)
無(wú)人環(huán)衛(wèi)是低速無(wú)人領(lǐng)域中較為具備商業(yè)化前景的領(lǐng)域。無(wú)人清掃裝備輕量化，重僅1-1.5t，其時(shí)速僅5-10km/h，在可達(dá)市場(chǎng)具備很高的安全性。低速無(wú)人駕駛市場(chǎng)空間廣闊，24年政府招標(biāo)中明確提出應(yīng)用無(wú)人環(huán)衛(wèi)車(chē)的清潔環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目總中標(biāo)金額達(dá)61億元。
IP衍生品產(chǎn)業(yè)研究(九)：從三麗鷗看多IP矩陣運(yùn)營(yíng)思路
公司概況：三麗鷗以設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)卡通角色I(xiàn)P 為核心，旗下?lián)碛蠬ello Kitty、大耳狗、酷洛米等眾多原創(chuàng)形象，F(xiàn)Y 3/2025 商品零售/授權(quán)/主題樂(lè)園/其他業(yè)務(wù)收入分別占比34%/55%/9%/2%，日本當(dāng)?shù)?歐洲/美洲/亞洲地區(qū)收入分別占比78%/4%/20%/19%（各地區(qū)收入有內(nèi)部抵消）。
摩托車(chē)及其他Ⅱ：中大排摩托車(chē)加速出海 前景可期
2024 年全球摩托車(chē)總量約為6180 萬(wàn)，其中250cc 以上的中大排摩托車(chē)總量約為400 萬(wàn)，
創(chuàng)新藥行業(yè)：正向循環(huán)貫通 產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)確立
一、投資邏輯：2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)由資本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙重修復(fù)投資機(jī)會(huì)。
零食行業(yè)深度分析：渠道與產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)新一輪增長(zhǎng)
零食有著娛樂(lè)、代餐和禮品三大功能，滿(mǎn)足了不同年齡和場(chǎng)景的各式需求，是食品的重要補(bǔ)充，也是生活中不可或缺的調(diào)劑。中國(guó)零食從一個(gè)陳舊的傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代化的大產(chǎn)業(yè)，零食市場(chǎng)已經(jīng)突破一萬(wàn)億元，并且以較快的速度增長(zhǎng)著。我們認(rèn)為，未來(lái)三年零食市場(chǎng)將會(huì)保持在6%至8%的增長(zhǎng)區(qū)間，2026 年有望突破14000 億元規(guī)模。
房地產(chǎn)行業(yè)：地產(chǎn)新模式與城改助力建設(shè)宜居城市
事件：2025年7月14日-15日，中央城市工作會(huì)議指出我國(guó)城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段；會(huì)議部署城市工作7個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)，其中提到加快房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造等內(nèi)容。
銀行業(yè)6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：低基數(shù)+季末沖量 信貸扭轉(zhuǎn)走弱態(tài)勢(shì)
7 月14 日央行披露2025 年6 月金融數(shù)據(jù)，其中6 月新增社會(huì)融資規(guī)模4.2萬(wàn)億元，同比多增9008 億元，社融存量同比增速8.9%，較上月末上升0.2pct；新增人民幣貸款2.24 萬(wàn)億元，同比多增1100 億元。
軌交裝備月報(bào)：上半年鐵路投資同比增長(zhǎng)5.5% 鐵路具身智能機(jī)器人迎催化
鐵路行業(yè)上半年資本開(kāi)支維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，裝備類(lèi)公司持續(xù)受益。同時(shí)，我們看到中國(guó)鐵設(shè)自主研發(fā)的具身智能機(jī)器人公開(kāi)亮相，鐵路領(lǐng)域有望迎來(lái)“機(jī)器替人”催化，建議關(guān)注在鐵路巡檢機(jī)器人領(lǐng)域有布局的公司。
教育行業(yè)點(diǎn)評(píng)：豆神教育AI產(chǎn)品映射教育行業(yè)AI發(fā)展方向
公司在北京舉行新品發(fā)布會(huì)，首推全新產(chǎn)品形態(tài)超能訓(xùn)練場(chǎng)和學(xué)伴機(jī)器人。
固態(tài)電池系列2：從底層邏輯上看全固態(tài)電池難點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)節(jié)奏
近期，長(zhǎng)安汽車(chē)預(yù)計(jì)2027 年推進(jìn)全固態(tài)電池逐步量產(chǎn)；億緯鋰能宣布將在2026 年推出全固態(tài)電池產(chǎn)品。
基礎(chǔ)材料行業(yè)：光伏玻璃反內(nèi)卷 龍頭引領(lǐng)待破局
近期，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，水泥、玻璃等細(xì)分行業(yè)主動(dòng)推進(jìn)“反內(nèi)卷”。我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格下光伏玻璃可能面臨全行業(yè)虧損，而25H2 需求縮量和高庫(kù)存將進(jìn)一步增大價(jià)格壓力，因此“反內(nèi)卷”的迫切性較強(qiáng)。我們?cè)诒緢?bào)告梳理測(cè)算了光伏玻璃供給端可能的增量與減量，認(rèn)為相較2018 年底部周期，實(shí)現(xiàn)再平衡或需要更長(zhǎng)時(shí)間，源于潛在增量或壓制光伏玻璃價(jià)格中樞上移，而堵窯減產(chǎn)有上限，行業(yè)只能加大冷修停產(chǎn)力度。
鋼鐵有色專(zhuān)題報(bào)告：工業(yè)金屬中 為何銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)更好？
過(guò)往幾年，銅價(jià)持續(xù)走強(qiáng)領(lǐng)漲工業(yè)金屬，倫銅2024 年5 月上破11000 美元/噸創(chuàng)2006 年以來(lái)新高。更長(zhǎng)周期維度里，銅價(jià)表現(xiàn)亦是一馬當(dāng)先，2000 年至2025 年7 月3 日工業(yè)金屬銅鋁鉛鋅價(jià)格分別累計(jì)上漲431%、58%、319%、124%。為何工業(yè)金屬當(dāng)中銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)更好？背后的產(chǎn)業(yè)邏輯如何？本文通過(guò)多金屬對(duì)比，探究影響長(zhǎng)周期價(jià)格走勢(shì)的底層邏輯。
