銀行業(yè)6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：低基數(shù)+季末沖量 信貸扭轉(zhuǎn)走弱態(tài)勢(shì)

事項(xiàng)：

7 月14 日央行披露2025 年6 月金融數(shù)據(jù)，其中6 月新增社會(huì)融資規(guī)模4.2萬(wàn)億元，同比多增9008 億元，社融存量同比增速8.9%，較上月末上升0.2pct；新增人民幣貸款2.24 萬(wàn)億元，同比多增1100 億元。

評(píng)論：

低基數(shù)下社融同比提速至8.9%，季末月信貸沖量同比多增，政府債延續(xù)支撐。2025 年6 月新增社會(huì)融資規(guī)模4.2 萬(wàn)億元，同比多增9008 億元，社融存量增速8.9%，較年初上升0.9pct，社融增速繼續(xù)創(chuàng)新高。除了去年同期低基數(shù)外，主要是今年6 月政府債延續(xù)發(fā)力。具體看：1）直接融資中，仍是政府債高增支撐：直接融資同比多增5403 億。在擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)的大背景下，財(cái)政發(fā)力依舊積極，政府債新增1.35 萬(wàn)億元，同比多增5032 億元。6月刺激經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)減弱，企業(yè)債表現(xiàn)稍弱于前兩個(gè)月，同比多增322 億元。股票融資較3、4 月有所降溫，新增203 億元，同比多增49 億元；2）低基數(shù)下季末月間接融資相對(duì)較好：社融口徑人民幣信貸6 月新增2.36 萬(wàn)億元，同比多增1673 億元，好于二季度前兩個(gè)月，也有金融機(jī)構(gòu)季末沖量的貢獻(xiàn)；3）表外融資需求不旺：表外融資減少1483 億元，同比多減183 億元，主要是委托貸款同比多減397 億元。

信貸扭轉(zhuǎn)二季度走弱態(tài)勢(shì)，主要是靠企業(yè)短貸支撐，居民短貸好轉(zhuǎn)。6 月新增人民幣貸款2.24 萬(wàn)億元，同比多增1100 億元。主要是短期貸款走強(qiáng)，尤其是企業(yè)短貸。1）企業(yè)端：6 月企業(yè)貸款新增1.77 萬(wàn)億，同比多增1400億，其中企業(yè)短貸/票據(jù)分別新增1.16 萬(wàn)億/減少4109 億元，分別同比多增4900 億元/多減3716 億元，或表明企業(yè)融資周轉(zhuǎn)需求較旺，以及降息預(yù)期下短貸償還后借貸成本有望繼續(xù)下行；企業(yè)中長(zhǎng)貸新增1.01 萬(wàn)億元，同比多增400 億，主要是去年同期叫?！笆止ぱa(bǔ)息”影響下，對(duì)公派生中長(zhǎng)期貸款下降較多造成的低基數(shù)；2）居民端：6 月居民貸款新增5976 億元，同比多增267 億元，總體保持平穩(wěn)，其中居民短貸新增2621 億元，同比多增150億元，或與“618”等促消費(fèi)活動(dòng)有關(guān)；居民中長(zhǎng)貸新增3353 億元，同比多增151 億元，主要是由于去年同期低基數(shù)以及按揭提前還款現(xiàn)象緩解，6 月30 日大中城市商品房成交面積同比-8.4%（前值-3.3%），商品房銷售未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。

6 月M1 增速超預(yù)期走高，M2 增速上升至8.3%。6 月M1 增速環(huán)比上升2.3pct 至4.6%，主要是由于去年同期叫?！笆止ぱa(bǔ)息”導(dǎo)致企業(yè)存款流失、債券“牛市”帶動(dòng)居民存款向理財(cái)分流而形成的低基數(shù)，以及新增較多的企業(yè)短貸和政府債沉淀的資金階段性趴賬。M2-M1 剪刀差收窄至3.7pct，表明資金的活化程度提升。存款增量方面，6 月居民存款、企業(yè)存款分別同比多增3300/7773 億元，財(cái)政存款幾乎同比持平，而非銀存款則同比多減3400億元，主要是季末資金回表，企業(yè)短貸同比新增較多，沉淀的資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款較多。

投資建議：重視銀行板塊配置機(jī)會(huì)，銀行整體倉(cāng)位有望提升?？紤]中長(zhǎng)期資金入市+公募基金改革，制度層面推動(dòng)銀行后續(xù)仍有增量資金，建議一攬子配置：1）紅利策略中途未半，銀行中長(zhǎng)期投資價(jià)值持續(xù)。大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進(jìn)，同時(shí)多家銀行發(fā)布估值提升計(jì)劃。股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對(duì)收益，建議重視其配置性價(jià)比。建議關(guān)注國(guó)有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如招商銀行（A+H）、中信銀行（A+H）、興業(yè)銀行+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行。同時(shí)關(guān)注低估值股份行ROE 提升的空間和機(jī)會(huì)，建議關(guān)注浦發(fā)銀行。2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，客群扎實(shí)、風(fēng)控優(yōu)秀的銀行基本面和估值有更大彈性。系列政策密集出臺(tái)有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期、同時(shí)也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)和信號(hào)。若本輪政策能有效促動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)地產(chǎn)和消費(fèi)回暖，看好順周期策略空間和機(jī)會(huì)。建議關(guān)注招商銀行、寧波銀行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、城投和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸投放不及預(yù)期。

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