AI智能家居/智能可穿戴設(shè)備系列專(zhuān)題報(bào)告(一)：AI眼鏡“功能探索期”邁向“規(guī)模化爆發(fā)期” 有望成為千萬(wàn)級(jí)交互入口
我們認(rèn)為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)聚焦中游品牌與制造層，勝負(fù)手短期在快速本土適配，長(zhǎng)期在對(duì)技術(shù)、生態(tài)與用戶(hù)心智的爭(zhēng)奪。行業(yè)增長(zhǎng)關(guān)鍵閾值在于“價(jià)格破冰”與“場(chǎng)景剛需化”的共振。增持。
建材周專(zhuān)題2025W8：開(kāi)復(fù)工維持同比偏弱 重視LOW-DK電子布放量
重視Low-Dk電子布投資機(jī)會(huì)Low-Dk 電子布為AI 硬件卡脖子環(huán)節(jié)，當(dāng)前需求爆發(fā)，且供給壁壘高，成為當(dāng)前最緊缺的環(huán)節(jié)之一。Low-Dk 電子布需求在2024 年下半年跟隨英偉達(dá)GB200 放量迎來(lái)爆發(fā)，2025 年有望受益于架構(gòu)變化迎來(lái)需求加速，預(yù)計(jì)2025 年市場(chǎng)空間可以達(dá)到20 億元以上。此前供應(yīng)商主要為外資，近期國(guó)產(chǎn)替代加速。中材科技作為全球前三大供應(yīng)商之一，預(yù)計(jì)2024-2026 年Low-Dk 電子布凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約0.2、1.5、5 億元。若不考慮Low-Dk 電子布利潤(rùn)貢獻(xiàn)，受益于風(fēng)電和玻纖景氣，預(yù)計(jì)公司2025-2026 年業(yè)績(jī)?yōu)?4、19 億元，仍具有底部配置價(jià)值。
半導(dǎo)體行業(yè)研究周報(bào)：存儲(chǔ)模擬拐點(diǎn)或現(xiàn) 智駕+光子芯片風(fēng)起云涌
上周（02/17-02/21）半導(dǎo)體行情領(lǐng)先于主要指數(shù)。上周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.99%，上證綜指上漲0.97%，深證綜指上漲2.25%，中小板指上漲2.58%，萬(wàn)得全A 上漲2.06%，申萬(wàn)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)上漲8.36%。半導(dǎo)體各細(xì)分板塊全部上漲，半導(dǎo)體制造板塊漲幅最大，其他板塊跌幅最大。
教育行業(yè)K12教育培訓(xùn)：教培景氣度有望延續(xù) AI教育商業(yè)化進(jìn)程加速
行業(yè)趨勢(shì)：1）適齡人口仍處于高位，行業(yè)景氣度有望維持。預(yù)計(jì)未來(lái)10年內(nèi)K12 適齡人口（5-18 歲）仍保持高位，疊加毛入學(xué)率持續(xù)提升，K12在校生人數(shù)規(guī)模穩(wěn)定；同時(shí)以新中產(chǎn)為代表的家庭對(duì)教育的重視程度高企，校外教育培訓(xùn)花費(fèi)在家庭教育支出中保持高占比，2023 年學(xué)科類(lèi)/非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)參培率達(dá)13.5%/13.6%，行業(yè)景氣度有望延續(xù)。
寵物食品行業(yè)深度報(bào)告十四：如何看待寵物食品品牌的產(chǎn)品力？
本篇報(bào)告從產(chǎn)品視角出發(fā)，復(fù)盤(pán)海外寵物食品龍頭品牌產(chǎn)品迭代歷史，將寵物食品企業(yè)的產(chǎn)品力總結(jié)為：1、強(qiáng)研發(fā)積淀下隨時(shí)間積累的大量臨床數(shù)據(jù)和精細(xì)化配方；2、消費(fèi)者洞察賦能的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代能力。回看國(guó)內(nèi)，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)品牌憑借趨勢(shì)洞察和高頻推新，通過(guò)工藝創(chuàng)新與新品迭代搶占海外高端品牌份額，頭部寵物食品公司緊抓烘焙、凍干、濕糧等風(fēng)口賽道，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代升級(jí)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，重點(diǎn)推薦乖寶寵物，中寵股份，建議關(guān)注佩蒂股份。
游戲行業(yè)探尋系列報(bào)告(二)：展旗 AI+游戲的“風(fēng)向標(biāo)”漸進(jìn)
AI+游戲，我們認(rèn)為這輪有什么不同？1）更加積極的行業(yè)政策加持板塊正向發(fā)展預(yù)期；2）AI 降本在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)難體現(xiàn)的原因是，AI 節(jié)約的資金導(dǎo)入更精細(xì)化和精品化的內(nèi)容要求方向；3）AI 本質(zhì)上是技術(shù)平權(quán)，AI 在游戲工業(yè)化研發(fā)鏈路的滲透持續(xù)，增效可能將在所有廠商共同演繹；4）我們認(rèn)為更為值得關(guān)注的是，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代體驗(yàn)一般且商業(yè)化水平較差的一些游戲類(lèi)型，有望在AI 時(shí)代強(qiáng)化體驗(yàn)，新模式有望拉高商業(yè)化水平，帶動(dòng)板塊增速重啟。
環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：關(guān)注垃圾焚燒發(fā)電的IDC合作機(jī)會(huì) 持續(xù)推薦現(xiàn)金流資產(chǎn)+優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)
重點(diǎn)推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，光大環(huán)境，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，景津裝備，偉明環(huán)保，宇通重工，美?？萍?，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，仕凈科技，金宏氣體，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，路德環(huán)境，盛劍科技，華特氣體，金科環(huán)境，英科再生。
機(jī)械行業(yè)周報(bào)：1月挖機(jī)銷(xiāo)量+1% 人形機(jī)器人商業(yè)化再加速
市場(chǎng)行情回顧：上周機(jī)械設(shè)備指數(shù)上漲 7.77%，滬深 300 指數(shù)上漲 1.00%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.99%。機(jī)械設(shè)備在全部31個(gè)行業(yè)中漲跌幅排名第2位。剔除負(fù)值后，機(jī)械行業(yè)估值水平（整體法）35.1 倍。上周機(jī)械行業(yè)漲幅前三的板塊分別是機(jī)器人、機(jī)床工具、半導(dǎo)體設(shè)備；年初至今漲幅前三的細(xì)分板塊分別是機(jī)器人、機(jī)床工具、半導(dǎo)體設(shè)備。
鋼鐵行業(yè)：需求加速回升 累庫(kù)速度放緩
鋼鐵板塊目前仍處于底部區(qū)域，我們持續(xù)看好行業(yè)需求改善與供給重塑，行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步提高。
農(nóng)產(chǎn)品：飼料出海：海闊憑魚(yú)躍 強(qiáng)者踏征途
海外飼料市場(chǎng)空間廣闊，東南亞、非洲、南美洲國(guó)家在下游養(yǎng)殖體量增長(zhǎng)、飼料滲透率提升下有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的快速擴(kuò)容。以越南為例，海外增量市場(chǎng)下游議價(jià)能力較國(guó)內(nèi)更弱，競(jìng)對(duì)以全產(chǎn)業(yè)鏈多板塊運(yùn)營(yíng)外資為主，海大集團(tuán)專(zhuān)注主業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，包括（1）原料采購(gòu)能力配方能力強(qiáng)，飼料產(chǎn)品力突出；（2）飼料+種苗+動(dòng)保的產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)優(yōu)勢(shì)；（3）下沉終端的服務(wù)體系優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)Ｍ馐袌?chǎng)形成降維打擊，2024 年上半年公司海外飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)30%+，下半年延續(xù)高增趨勢(shì)，測(cè)算2030 年或具備700 萬(wàn)噸以上出海空間，支撐中長(zhǎng)期主業(yè)成長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦。
教育行業(yè)：從多鄰國(guó)看AI在教育行業(yè)的應(yīng)用
多鄰國(guó)（DUOL.O）為何能成為 AI教育產(chǎn)品的成功范本？多鄰國(guó)是一家以游戲化、碎片化為特色的在線語(yǔ)言學(xué)習(xí)應(yīng)用，截至23 年末，多鄰國(guó)的團(tuán)隊(duì)約有720 名員工，其中包括330 多名工程師，提供超過(guò)40種語(yǔ)言課程。產(chǎn)品由數(shù)據(jù)分析和AI 驅(qū)動(dòng)，并通過(guò)藝術(shù)、動(dòng)畫(huà)和設(shè)計(jì)呈現(xiàn)，讓用戶(hù)更容易保持動(dòng)力、掌握新知識(shí)并實(shí)現(xiàn)學(xué)習(xí)目標(biāo)。
醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：國(guó)投證券醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)庫(kù)之：中成藥零售端銷(xiāo)售 多因素影響24年略有承壓 細(xì)分領(lǐng)域大品種排名穩(wěn)定
為了更前瞻和領(lǐng)先地觀測(cè)中藥OTC 行業(yè)景氣度，我們以中成藥零售藥店終端銷(xiāo)售情況為參考指標(biāo)，匯總2017-2024 年的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，重點(diǎn)關(guān)注感冒清熱、滋補(bǔ)保健、心腦血管、肌肉骨骼、胃腸、止咳祛痰等重要適應(yīng)癥領(lǐng)域。從2024 年的情況看，中成藥零售藥店終端銷(xiāo)售規(guī)模略有下滑，細(xì)分領(lǐng)域大品種排名穩(wěn)定。
光伏行業(yè)新技術(shù)專(zhuān)題研究(二)：BC電池平臺(tái)型技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯 關(guān)注龍頭商業(yè)化進(jìn)程
BC 電池是一種將太陽(yáng)電池的發(fā)射極、背場(chǎng)、基區(qū)、發(fā)射極電極和背場(chǎng)電極均設(shè)計(jì)在電池背表面的高效率硅基太陽(yáng)電池。IBC 電池將柵線做到背面，避免金屬柵線電極對(duì)太陽(yáng)光線的遮擋，能夠最大限度地利用入射光，減少光學(xué)損失。BC 電池作為平臺(tái)型技術(shù)，可與P型、HJT、TOPCon 等技術(shù)結(jié)合，形成HPBC、HBC、TBC 等電池結(jié)構(gòu)，從而更好的發(fā)揮各類(lèi)型電池的優(yōu)點(diǎn)。
白銀行業(yè)深度Ⅰ：全球白銀供給將進(jìn)入剛性低速增長(zhǎng)新階段
白銀--兼?zhèn)鋬?yōu)良工業(yè)屬性的貴金屬。白銀的化學(xué)符號(hào)為Ag，源自拉丁文Argentum，意為“淺色、明亮”。
電商行業(yè)跟蹤報(bào)告：AI浪潮推動(dòng)估值上升 看好AI持續(xù)賦能運(yùn)營(yíng)
2025 年1 月20 日，DeepSeek（深度求索）公司正式發(fā)布了DeepSeek-R1，在數(shù)學(xué)、代碼、自然語(yǔ)言推理等任務(wù)上，性能比肩OPENAI o1 正式版，且API服務(wù)定價(jià)亦顯著低于OPENAI o1 模型。得益于DeepSeek 的性能和易用性，其關(guān)注度迅速提升，積累大量用戶(hù)。Questmobile 數(shù)據(jù)顯示，2025 年1 月28 日，DeepSeek 日活躍用戶(hù)首次超越豆包，而在2 月1 日，DeepSeek 日活躍用戶(hù)突破3000 萬(wàn)，成為史上最快達(dá)到這一里程碑的應(yīng)用。
新型煙草跟蹤：英美煙草發(fā)布2024年財(cái)報(bào) 霧化產(chǎn)品市占率領(lǐng)先 期待HNB 新品表現(xiàn)
英美煙草發(fā)布2024 年財(cái)報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)總收入258.7 億英鎊，同比-5.2%（按固定匯率有機(jī)同比+1.3%），其中2024H2 實(shí)現(xiàn)收入135.3 億英鎊，同比-2.3%。新型煙草產(chǎn)品方面，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入34.3 億英鎊，同增2.5%（按固定匯率有機(jī)同比+8.9%），收入占比為13.3%（同升1.0pcts），其中2024H2 實(shí)現(xiàn)收入17.8 億英鎊，同增5.3%，收入占比為13.2%。