電動兩輪車行業(yè)深度研究報告：24國標重塑產業(yè)格局 龍頭競爭優(yōu)勢強化

24 新國標影響：加速行業(yè)洗牌，驅動產品升級。1）提高安全技術規(guī)范與企業(yè)生產門檻。24 國標在強化安全性、防篡改等方面的標準細節(jié)基礎上（塑料質量占比≤5.5%，控制器/電池互認協(xié)同），新增北斗定位與動態(tài)安全監(jiān)測等要求，同時明確企業(yè)應具備車架、電機等核心部件的自制與檢測能力。2）行業(yè)集中度有望進一步提升。18 國標實施后單車認證、環(huán)保稅與專利保護等費用提升導致中小企業(yè)成本壓力增加，頭部企業(yè)規(guī)模效應得到強化，行業(yè)CR2(雅迪+愛瑪)份額由30%(2018)→52%(2021)，24 國標進一步推動行業(yè)門檻提升，我們預計中小企業(yè)將加速出清。3）新型電池技術或更受重視。18 國標后非法改裝現(xiàn)象較多，而24 國標對防篡改限制更為嚴格，為滿足消費者長續(xù)航+舒適性雙重需求，在車身重量嚴格限制條件下鈉電等新型輕量電池預計更受市場歡迎。

產業(yè)展望：行業(yè)有望量價齊升，市場份額向頭部品牌集中。1）國內規(guī)模穩(wěn)增，海外潛力待釋放。當前國內電動自行車普及率偏低(百戶保有量70 輛)，考慮到中短途代步領域暫無較好替換交通工具，假設未來百戶保有量達到100 輛則國內市場規(guī)模有望達到7185 萬輛，較2024 年(約4251 萬輛)相比仍有69%提升空間；此外海外市場存在較大潛力，亞太地區(qū)(除中國)約7.2 億家庭，若戶均保有量達0.6/0.8/1.0 臺，則對應穩(wěn)態(tài)年銷量4800/6400/8000 萬輛。2）產品功能升級驅動均價提升。電動兩輪車在外觀設計、功能體驗等方面提升帶動行業(yè)均價持續(xù)上行（久謙數(shù)據(jù)顯示24 年天貓/京東均價相較19 年提升70%/26%）, 24 國標有望進一步推動品質升級，預計行業(yè)均價維持提升趨勢。

3）供應鏈垂直一體化整合降本，渠道有望向頭部集中。近年來頭部企業(yè)開始提升供應鏈垂直一體化水平，電池電機等主要零部件逐漸實現(xiàn)布局自制，有望優(yōu)化成本并行形成一定競爭壁壘。從終端門店看，頭部品牌單店產出更高，新國標背景下頭部企業(yè)產品優(yōu)勢會進一步放大，渠道集中度有望加速提升。4）需要持續(xù)觀察春風等新進入者對現(xiàn)有格局的影響。極核等新品牌盡管在產品端并未形成獨特的差異化競爭優(yōu)勢，門店數(shù)量也和現(xiàn)有玩家有較大差距，但近期發(fā)展勢頭較快，極核24 年銷量突破10 萬，考慮到因為中高端市場仍處在快速擴容期，我們認為需要持續(xù)觀察新進入者的發(fā)力與投入情況。

經營對比：頭部企業(yè)優(yōu)勢擴大，市值尚有提升空間。電動兩輪車企業(yè)經營表現(xiàn)差異較大，從盈利能力看，2021 年后雅迪/愛瑪/九號利潤率與新日/綠源等廠商差距持續(xù)走擴，2024 年頭部品牌凈利率約9%左右，而二線品牌普遍不足3%，且在產能擴張方面頭部企業(yè)也將占有較大優(yōu)勢。盡管二線兩輪車企業(yè)現(xiàn)金流較好，短期生存壓力不大，但我們認為長期來看二線以及中小企業(yè)ROE 可能逐漸下降，投資性價比或減弱。終局思維下我們估算國內電動兩輪車行業(yè)或可容納約1155 億元市值空間（不考慮海外業(yè)務擴張）。假設龍一份額40%，對應市值空間約為462 億元，較2025 年8 月11 日雅迪控股、愛瑪科技市值存在17%/49%空間。

投資策略：頭部企業(yè)在新國標助力下份額有望加速提升，實現(xiàn)快于行業(yè)的增長，建議關注電動兩輪車行業(yè)龍頭雅迪控股、愛瑪科技。此外，中高端電動兩輪車占比不斷提升，建議關注九號公司，公司電動兩輪車渠道持續(xù)擴張，規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，有望持續(xù)貢獻利潤增量。近期極核品牌高速增長，有望構建公司第三業(yè)務增長曲線，建議關注春風動力。

風險提示：政策效果不及預期，行業(yè)需求不及預期，市場競爭加劇。

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轉自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：韓星雨/樊翼辰