紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)：“織”道系列7-運動制造6月跟蹤：運動鞋服訂單增速分化 景氣弱化趨勢放緩

運動制造6月跟蹤：運動鞋服訂單增速分化，景氣弱化趨勢放緩制造訂單短期難現(xiàn)彈性，關(guān)注Nike 產(chǎn)業(yè)鏈修復。當前下游行業(yè)在小幅補庫后，因行業(yè)和多數(shù)品牌終端零售表現(xiàn)及預期偏弱，預計美國服裝行業(yè)庫存預計仍將維持被動累庫狀態(tài)，因此需求和庫存維度，上游制造短期內(nèi)難現(xiàn)β。從Nike 復蘇節(jié)奏來看，截至FY2025Q4 Nike 收入已連續(xù)四個季度下滑，毛利率與凈利率相應承壓，當前經(jīng)營處于底部修復狀態(tài)，Win Now 行動重新定位品牌后，伴隨電商渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及FY2026H1 庫存清理完畢，Nike 有望重啟健康增長路徑。行業(yè)龍頭Nike 修復有望帶動行業(yè)整體回暖，推動制造商接單改善，對行業(yè)負面壓制或逐步緩解，制造板塊有望迎來β。

6 月運動鞋服訂單增速分化，景氣弱化趨勢放緩。具體來看：

制鞋企業(yè)：裕元集團制造業(yè)務收入6 月同比+9.4%，環(huán)比+8.9pct；豐泰企業(yè)收入6 月同比-3.1%，環(huán)比+20.3pc；志強-KY 收入6 月同比+2.0%，環(huán)比-14.0pct；鈺齊-KY 收入6 月同比+23.3%，環(huán)比-11.9pct。

制衣企業(yè)：儒鴻收入6 月同比-3.3%，環(huán)比+5.4pct；聚陽實業(yè)收入6 月同比+3.2%，環(huán)比+11.5pct；廣越收入6 月同比+4.0%，環(huán)比-31.3pct。

受益于海外品牌去庫步入尾聲，低基數(shù)下鞋服制造企業(yè)訂單增速自2023Q3 以來維持修復，2025 年由于下游去庫結(jié)束疊加終端零售偏弱，訂單增速開始環(huán)比放緩。6 月運動鞋服訂單增速分化，景氣弱化趨勢放緩。

板塊策略：品牌Q3 進入低基數(shù)期，關(guān)稅落地紡織板塊重回基本面投資邏輯紡織制造：東南亞關(guān)稅落地利空出盡，板塊投資確定性提升，重回基本面投資邏輯。建議重點關(guān)注晶苑國際、華利集團等優(yōu)質(zhì)制造，以及關(guān)稅落地后業(yè)績?nèi)愿邚椀恼憬匀坏?，同時關(guān)注低PB 修復機會。

A 股品牌：品牌Q3 預期切換至去庫周期，行業(yè)向好概率增加。重點推薦α標的：京東奧萊業(yè)務增量明顯的海瀾之家，產(chǎn)品差異化品牌勢能提升的穩(wěn)健醫(yī)療，精細化運營有望迎補庫的羅萊生活。關(guān)注細分行業(yè)標的：優(yōu)質(zhì)賽道順勢高彈的男裝品牌，森馬服飾、報喜鳥、比音勒芬等。

港股品牌：多政策催化，國貨龍頭望迎修復。優(yōu)選低估值強確定的彈性標的：強兌現(xiàn)龍頭&應享估值溢價的安踏體育，確定性修復&高股息的滔搏，強運營能力&高股息的波司登，以及高賠率的李寧等。

紅利：市場風格有望偏好避險資產(chǎn)，關(guān)注雅戈爾/海瀾之家/羅萊生活/富安娜/滔博/波司登等高股息標的。

風險提示

1、消費持續(xù)低迷；

2、原材料及匯率大幅波動；

3、海外品牌去庫不及預期。

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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：于旭輝/魏杏梓