白酒行業(yè)24Q1業(yè)績前瞻：重申白酒投資大年 關(guān)注財報超預(yù)期機會

投資要點

24 年白酒春節(jié)動銷略超預(yù)期，24Q1 白酒業(yè)績確定性強，當前白酒估值仍具性價比，重視年季報超預(yù)期下的白酒板塊機會。

24 年白酒春節(jié)動銷略超預(yù)期，奠定一季度白酒企業(yè)業(yè)績基礎(chǔ)我們認為24Q1 白酒行業(yè)整體回款進度正常、庫存去化較同期更優(yōu)、批價表現(xiàn)超預(yù)期，分價格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)、次高端酒相對承壓。

回款進度來看：由于一季度為白酒銷售旺季，我們預(yù)計高端酒及區(qū)域龍頭酒回款進度與往年相近、泛全國性次高端酒企相對承壓。

動銷來看：我們認為春節(jié)白酒動銷略超預(yù)期，節(jié)后動銷表現(xiàn)優(yōu)于去年同期，受益于家宴市場火爆，宴席場景表現(xiàn)較優(yōu)，禮贈場景表現(xiàn)平穩(wěn)，商務(wù)消費仍有待恢復(fù)，頭部酒企動銷延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)。

庫存來看：由于24 年春節(jié)時點偏晚，酒企消化庫存時間更加充裕，疊加春節(jié)及節(jié)后動銷略超預(yù)期，我們認為春節(jié)后庫存去化優(yōu)于去年同期，其中高端酒及汾酒、今世緣等部分區(qū)域龍頭酒在節(jié)后控貨挺價策略下庫存表現(xiàn)較優(yōu)。

批價來看：我們認為春節(jié)期間以五糧液為代表的批價表現(xiàn)略超預(yù)期，24Q1 茅臺批價總體穩(wěn)定，節(jié)后因發(fā)貨原因造成3 月末批價略有下行，節(jié)后國緣四開、青花20 等主要單品在提價舉措下批價略有提升。

分價格帶來看：我們認為當前高端酒、區(qū)域龍頭酒勢能向上、業(yè)績確定性強，泛全國化次高端仍處庫存去化的調(diào)整期。

①高端酒：我們預(yù)計貴州茅臺24Q1 回款進度與23 年同期相近，五糧液與瀘州老窖對于24 年春節(jié)回款要求更加積極，春節(jié)均迎開門紅，五糧液批價略超預(yù)期，國窖批價表現(xiàn)穩(wěn)定，茅臺批價因發(fā)貨等原因有階段性波動；②次高端酒：次高端酒分化顯著，我們預(yù)計山西汾酒回款、動銷、庫存均表現(xiàn)較優(yōu)，預(yù)計舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒等泛全國化次高端酒企回款進度較23Q1 略慢，酒鬼酒、舍得酒業(yè)仍處于庫存去化期；

③區(qū)域龍頭酒：區(qū)域龍頭酒表現(xiàn)較優(yōu)，主因100-400 元價位擴容增長，我們預(yù)計古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣等主要區(qū)域龍頭酒企渠道經(jīng)營質(zhì)量較高、回款及動銷表現(xiàn)優(yōu)異、整體勢能向上，洋河股份及口子窖尚處渠道調(diào)整期。

基于以上，我們更新了酒企 24Q1 盈利預(yù)測前瞻：

整體看：主要酒企增長仍顯現(xiàn)強韌性，我們預(yù)計24Q1 酒企業(yè)績確定性仍強、部分酒企利潤增速高于收入增速。

個股看：我們預(yù)計高端酒業(yè)績穩(wěn)健、次高端酒分化、區(qū)域酒延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)，其中瀘州老窖/山西汾酒/水井坊/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/金徽酒/伊力特24Q1 收入和利潤或有望實現(xiàn)較快增長。

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