有色金屬：海外稀土價格繼續(xù)上行

1. 【關(guān)鍵詞】4 月稀土礦進口環(huán)比高增；錫精礦進口維持低位2. 投資策略：戰(zhàn)略小金屬有望價值重估，更加推薦供給較為剛性的品種：稀土、銻等：

1）稀土：稀土價格處于周期底部位置，進口礦納入管控，供給格局進一步集中，價格中樞有望上移，25 年人形機器人開始進入量產(chǎn)階段，若按照遠期1億臺人形機器人銷量，遠期空間約20-40 萬噸，相當(dāng)于再造一個稀土永磁市場，板塊中長期趨勢明確；

2）銻：作為缺乏供給的小金屬品種，供給緊張邏輯仍然延續(xù)，內(nèi)外價差較大，國內(nèi)需求邊際改善，銻價上行趨勢未改；

3. 行情回顧：本周小金屬價格走勢分化，電池級碳酸鋰下跌3.13%，電池級氫氧化鋰現(xiàn)貨價格下跌1.50%，鋰精礦價格下跌3.1%；MB 鈷（標(biāo)準(zhǔn)級）環(huán)比下跌0.79%，金屬鈷價格下跌1.66%；稀土方面，氧化鐠釹價格下跌1.15%、氧化鏑價格下跌0.61%；SHFE 錫價環(huán)比下跌0.06%，LME 錫環(huán)比下跌0.71%；銻錠價格下跌0.90%，氧化銻價格下跌1.02%。

4. 新能源需求：進入淡季

1）光伏板塊：2025 年1-3 月國內(nèi)光伏新增裝機59.71GW，同比增長31%。

2）新能源汽車板塊：中國，根據(jù)中汽協(xié)，4 月全國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成125.1 萬輛和122.6 萬輛，同比分別增長43.8%和44.2%，滲透率達到47.3%；25 年4 月歐洲六國新能源汽車銷量合計18.47 萬輛，同比+28.02%，環(huán)比-27.35%；美國25 年4 月電動車銷量13.17 萬輛，環(huán)比-14.03%，同比+9.61%，滲透率9.00%。

3）電池方面：4 月，我國動力和其他電池合計產(chǎn)量為118.2GWh，環(huán)比下降0.03%，同比增長49.0%。

4）正極材料：2025 年4 月，正極材料產(chǎn)量34.04 萬噸，環(huán)比+3.05%，同比+12%。

5. 鋰：Q1 澳礦降本超預(yù)期，價格延續(xù)弱勢。本周廣期所碳酸鋰期貨指數(shù)環(huán)比下跌1.4%，收于6.10 萬元/噸；現(xiàn)貨端，國內(nèi)電池級碳酸鋰價格為6.20 萬元/噸，環(huán)比下跌3.13%；電池級氫氧化鋰價格為6.74 萬元/噸，環(huán)比下跌1.50%；鋰精礦方面，SMM 鋰精礦報價690 美元/噸，環(huán)比下跌3.1%。供應(yīng)端，本周碳酸鋰周度產(chǎn)量16093 噸，環(huán)比-3.2%；庫存端，SMM 碳酸鋰周度樣本庫存總計13.18 萬噸，環(huán)比-141 噸。澳礦Marion、Wodgina、Kathleen Valley 等項目降本超預(yù)期（CIF成本約581 美元/噸），需求端進入淡季，價格承壓運行。

6. 鈷：剛果金限制鈷出口，價格有望繼續(xù)上行。MB 鈷（標(biāo)準(zhǔn)級）價格為15.73 美元/磅 ，環(huán)比下跌0.79%；MB 鈷（合金級）價格為19.88 美元/磅，環(huán)比持平；國內(nèi)金屬鈷價格為23.75 萬元/噸，環(huán)比下跌1.66%；硫酸鈷價格4.80 萬元/噸，環(huán)比下跌2.04%；四氧化三鈷價格20.15 萬元/噸，環(huán)比下跌1.71%。鈷中間品系數(shù)維持75-79%。剛果金限制鈷出口，價格仍面臨進一步上行風(fēng)險。

7. 稀土永磁：對中重稀土實行出口管制，戰(zhàn)略價值重估。本周國內(nèi)氧化鐠釹價格為42.90 萬元/噸，環(huán)比下跌1.15%；中重稀土方面，國內(nèi)氧化鏑價格163 萬元/噸，環(huán)比下跌0.61%；氧化鋱價格下跌1.0%至710.5 萬元/噸；海外報價方面，氧化鏑報價760 美元/kg，環(huán)比上漲3%；氧化鋱報價2600 美元/kg，環(huán)比上漲13%。

部分磁材企業(yè)拿到出口許可，同時中美迎來90 天緩和期，海外補庫需求預(yù)期提升，推動國內(nèi)價格上行。中長期看，稀土供給端高度集中，緬甸稀土礦不確定性較大，國內(nèi)指標(biāo)等催化后續(xù)有望逐步落地，價格上行趨勢明確。

8. 銻：國內(nèi)價格走弱。國內(nèi)銻精礦價格19.40 萬元/噸，環(huán)比持穩(wěn)；銻錠價格為22.05萬元/噸，環(huán)比下跌0.90%；氧化銻為19.50 萬元/噸，環(huán)比下跌1.02%。海外銻錠價格5.96 萬美元/噸，折人民幣約48 萬元/噸，海外價格維持高位，供應(yīng)端仍然趨緊，價格下跌空間有限。

9. 錫：供需博弈加劇，錫價高位震蕩。本周，SHFE 錫價收于26.46 萬元/噸，環(huán)比下跌0.06%，LME 錫收于32665 美元/噸，環(huán)比下跌0.71%。40%含量錫精礦加工費為12000 元/噸，環(huán)比持穩(wěn)。庫存端，Mysteel 錫社會庫存為10383 噸，環(huán)比增加361 噸，緬甸復(fù)產(chǎn)仍需時間，4 月進口維持低位，供需博弈加劇，價格高位震蕩。

10. 鎳：價格進入底部區(qū)間。SHFE 鎳價收于12.29 萬元/噸，環(huán)比下跌1.44%；LME鎳環(huán)比下跌1.44%至15395 美元/噸。印尼1.6%紅土鎳礦到廠價為55.3 美元/噸，環(huán)比持平。價格已經(jīng)跌至成本區(qū)間，向下空間有限。

11. 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動、技術(shù)替代風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策變動風(fēng)險、新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險，供需測算的前提假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。

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轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：謝鴻鶴/陳凱麗/安永超