證券:業(yè)績預(yù)計高增長

    上市券商的業(yè)績分化明顯,部分券商計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

    已經(jīng)公布業(yè)績快報的9家上市券商上半年業(yè)績均實現(xiàn)大幅增長。中信證券、申萬宏源、長江證券、國海證券2019年上半年的歸母凈利潤分別為64.10億元、32.23億元、10.87億元和3.88億元,同比增長15.66%、56%、188%和281%。東北證券、長城證券、華西證券、西部證券、山西證券均公布上半年的業(yè)績區(qū)間,增速在50%至324%之間。龍頭券商業(yè)績穩(wěn)健,中小券商受低基數(shù)、投資業(yè)務(wù)大幅改善的影響,業(yè)績彈性大。2019年上半年,計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在一定程度上會影響券商的業(yè)績表現(xiàn),但是整體風(fēng)險可控。

    預(yù)計上市券商業(yè)績同比增長50%,全年業(yè)績有望實現(xiàn)高增長。

    自營投資收益、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)將是上市券商業(yè)績改善的主要驅(qū)動力。我們預(yù)測上市券商業(yè)績有望實現(xiàn)同比增長50%,其中,國泰君安、海通證券、華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券2019年上半年的凈利潤分別為52億元、49億元、44億元、43億元和31億元,同比增長分別為29%、61%、38%、49%和73%。 展望下半年,始于18年3季度股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險帶來信用/資產(chǎn)減值損失對于券商業(yè)績造成較大沖擊,而這一問題在19年市場回暖階段已經(jīng)得到緩解,因此我們認(rèn)為下半年券商業(yè)績有望保持高增長。

    投資建議:繼續(xù)推薦龍頭券商。推動資本市場改革政策將陸續(xù)出臺,這對于券商估值的提升有著較長時間的積極影響。龍頭券商將直接受益于資本市場改革政策。行業(yè)平均估值2.11x PB,大型券商估值在1.3-1.7x PB之間,行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5x PB(2012年至今)。我們推薦龍頭券商,即中信證券、國泰君安、華泰證券。

    風(fēng)險提示:市場低迷導(dǎo)致業(yè)績及估值雙重下滑、政策落地不及預(yù)期、計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備風(fēng)險。