2025Q3基金食品飲料持倉分析：持倉低位繼續(xù)下降 個股配置更趨分散

25Q3 主動權(quán)益基金食品飲料持倉比例環(huán)比繼續(xù)回落，白酒標(biāo)的繼續(xù)降倉之余，大眾品持倉邊際轉(zhuǎn)弱。24Q3~25Q3 主動權(quán)益類基金食品飲料重倉比例分別為8.16%、7.51%、7.39%、5.62%、4.17%，25Q3 環(huán)比下降1.45pct，持倉繼續(xù)走低，白酒及大眾品均遭減倉。其中，25Q3 白酒持倉比例環(huán)比-0.77pct 至3.21%，啤酒、飲料乳品、食品加工、休閑食品、調(diào)味發(fā)酵品、預(yù)調(diào)酒持倉比例分別環(huán)比-0.22pct、-0.25pct、-0.06pct、-0.15pct、+0.01pct、-0.01pct。1）資金方面：大盤新興成長風(fēng)格活躍，受益經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的科技、制造、新消費、金融等板塊更受資金青睞。2）基本面方面，白酒周期加速筑底，酒企加大轉(zhuǎn)向力度，優(yōu)先推進(jìn)報表、渠道出清，以維護(hù)渠道秩序穩(wěn)定、夯實長期發(fā)展根基，后續(xù)業(yè)績修復(fù)有待通脹環(huán)境或宏觀需求與酒企經(jīng)營提質(zhì)形成合力；大眾品成長標(biāo)的短期預(yù)期相對充分，對于后續(xù)增速兌現(xiàn)，市場有待旺季觀察確認(rèn)。

主要消費基金酒類持倉繼續(xù)調(diào)降，全基食飲持倉保持低配。我們將主動權(quán)益基金區(qū)分為主要消費基金（持倉白酒規(guī)模10 億元+的主動權(quán)益基金）及其余主動基金，分別統(tǒng)計倉位變化：1）主要消費基金25Q3 食品飲料板塊持倉比重環(huán)比-2.89pct 至28.42%，其中白酒持倉環(huán)比-1.95pct。

2）其余主動基金25Q3 食品飲料板塊持倉環(huán)比-0.84pct 至2.13%，持續(xù)低配。其中白酒持倉環(huán)比-0.23pct 至1.31%，處于低配水平，大眾品整體處于低配水平，僅休閑食品、預(yù)調(diào)酒板塊略有超配。基金重倉股前20 大中食飲個股大幅減少。截至25Q3，主動基金重倉持股市值前20 名中，食品飲料占據(jù)1 席，為貴州茅臺，五糧液、山西汾酒掉出前20。25Q3貴州茅臺的主動基金重倉比例為1.34%，環(huán)比-0.42pct。

持倉更趨分散，把握邊際修復(fù)主線。25Q3 主動基金重倉持股數(shù)量環(huán)比增幅最大的前5 只個股，分別為：中炬高新、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)。白酒板塊，主動基金的白酒持股傾向?qū)Τ銮?、企穩(wěn)預(yù)期更明確的標(biāo)的進(jìn)行配置，邊際加倉個股有老窖、汾酒、洋河、舍得、酒鬼。25Q3 高端酒企貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖基金重倉持股數(shù)量分別環(huán)比-6.3%、-21.6%、+8.4%，次高端汾酒持股數(shù)量環(huán)比+6.1%，酒鬼、舍得亦獲增配；區(qū)域酒古井、今世緣環(huán)比-18.1%、-47.9%，洋河獲較多增配。啤酒板塊，普遍減配，25Q3 青島啤酒A/H 持股數(shù)量環(huán)比分別-48.7%、-51.4%，燕京啤酒、華潤啤酒分別-37.1%、-11.6%。其他大眾品板塊，加倉靠前個股分布于乳業(yè)、調(diào)味品、飲料、零食板塊，包括中炬高新、天味食品、現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)、蒙牛乳業(yè)、農(nóng)夫山泉、頤海國際、萬辰集團(tuán)等。

投資建議：白酒加速筑底，大眾品更重連貫性。持續(xù)重點關(guān)注 “頭部成長零食、優(yōu)勢連鎖業(yè)態(tài)（量販頭部、鍋圈和頭部茶飲）、長周期飲料龍頭、創(chuàng)新高地保健品、筑底待好的乳業(yè)和白酒”五個方向，1）飲料板塊創(chuàng)新持續(xù)，景氣賽道持續(xù)驗證，龍頭企業(yè)韌性彰顯，重點公司：東鵬飲料，農(nóng)夫山泉。2）白酒：加速探底，預(yù)期先行，市場悲觀預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)，加速探底符合期待，為此我們建議重點思考“左側(cè)布局”時機(jī)，推薦貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、珍酒李渡，關(guān)注洋河股份等。3）大眾品推薦成長連貫性較好且長期空間可測性強(qiáng)標(biāo)的，重點推薦萬辰集團(tuán)、鹽津鋪子、西麥?zhǔn)称?，以及巴比食品、寶立食品、安琪酵母等。關(guān)注乳業(yè)新周期可能，推薦乳業(yè)新周期方向的伊利股份、妙可藍(lán)多、蒙牛乳業(yè)，建議關(guān)注牧業(yè)公司。4）保健品新消費屬性增強(qiáng)，創(chuàng)新活躍，重點推薦H&H 控股、仙樂健康、民生健康和百合股份。

風(fēng)險提示：信息披露和樣本不足、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在滯后性，消費復(fù)蘇不及預(yù)期、食飲行業(yè)競爭加劇。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：蘇鋮/孫瑜