背景：配套客戶供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移，龍頭具備出海優(yōu)勢紙包裝企業(yè)出海大勢所趨，從2025H1 財(cái)報(bào)回顧來看，龍頭紙包裝企業(yè)海外收入增速高于國內(nèi)。
2025H1 裕同海外/國內(nèi)收入同比+27%/-2%，預(yù)估海外產(chǎn)值占比提升，海外利潤率高于國內(nèi)，亞洲布局初步完成、后續(xù)重點(diǎn)布局歐美，環(huán)保包裝已轉(zhuǎn)移至越南、印尼等地規(guī)避雙反；2025H1美盈森海外/國內(nèi)收入同比+39%/-6%，海外利潤率高于國內(nèi)，重點(diǎn)布局東南亞和墨西哥地區(qū)。
我國紙包裝市場集中度低，國內(nèi)競爭激烈、利潤率低。我國紙包裝企業(yè)CR5 約15%，其中龍頭裕同科技市占率約6%，競爭格局分散，小廠通過低價(jià)策略惡性競爭，擠壓行業(yè)利潤空間。
龍頭包企擁有更好的客戶資源和出海能力，配套下游客戶供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的需求，海外產(chǎn)值占比持續(xù)提升，海外競爭格局優(yōu)于國內(nèi)，帶來更高利潤率，優(yōu)化整體盈利結(jié)構(gòu)：1）全球化布局先發(fā)優(yōu)勢：裕同科技已在越南、印度等國建立10 個(gè)海外基地，直接貼近客戶生產(chǎn)基地，縮短交付周期并降低運(yùn)輸成本，規(guī)模效應(yīng)顯著。2）客戶配套基礎(chǔ)：中國制造業(yè)出海帶動包裝配套需求，頭部客戶在東南亞設(shè)廠時(shí)，傾向于選擇已有合作關(guān)系的包裝供應(yīng)商，同時(shí)龍頭紙包企業(yè)擁有完善的客戶集群可分擔(dān)出海風(fēng)險(xiǎn)，而小廠客戶集中度高，僅配合單一客戶出海風(fēng)險(xiǎn)高。3）資金優(yōu)勢：海外建廠需數(shù)千萬美元投入，即便是租賃廠房、海外租金亦高于國內(nèi)，小廠融資渠道有限，龍頭紙包裝企業(yè)有資金優(yōu)勢。4）技術(shù)壁壘：海外市場對包裝的功能性（如防潮、抗震）和環(huán)保性要求更高，龍頭持續(xù)研發(fā)投入，具備小廠沒有的技術(shù)優(yōu)勢。5）政策紅利與合規(guī)能力：龍頭通過RCEP 原產(chǎn)地證書、FSC 認(rèn)證等資質(zhì)降低關(guān)稅成本，滿足各地法規(guī)要求，小廠難以獲得。
展望：龍頭海外產(chǎn)值占比提升，盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化
基于更高效率和成本優(yōu)勢，國內(nèi)龍頭包企盈利能力高于本土包企，以印度市場為例：TCPL 包裝是印度最大的折疊紙盒生產(chǎn)企業(yè)之一，在印度共有五處八家工廠，是唯一一家在印度四大主要地區(qū)均設(shè)有工廠的包裝企業(yè)，其FY2025 實(shí)現(xiàn)收入2 億美元，毛利率44%，凈利率約8%；2024H1 印度裕同實(shí)現(xiàn)營收3.68 億元，凈利潤7992 萬元，凈利潤率達(dá)21.7%，高于TCPL 的凈利率水平，主因裕同效率更高，具備成本優(yōu)勢。
我國紙包裝企業(yè)出海后，盈利能力優(yōu)于國內(nèi)，得益于當(dāng)?shù)馗鼉?yōu)的競爭格局和自身的成本優(yōu)勢。
1）海外市場“供需錯(cuò)配”創(chuàng)造海外訂單溢價(jià)的可能。例如在東南亞、拉美等新興制造業(yè)基地，當(dāng)?shù)丶埌b企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，且難以滿足跨國品牌對包裝“合規(guī)性+高品質(zhì)+快交付”的需求；歐美本土包裝企業(yè)人力成本、環(huán)保投入等剛性支出居高不下，導(dǎo)致其包裝產(chǎn)品價(jià)格普遍偏高，而中國包裝企業(yè)出海后，憑借“合規(guī)產(chǎn)能+適中價(jià)格”精準(zhǔn)填補(bǔ)空白，價(jià)格可比國內(nèi)同類訂單高且低于當(dāng)?shù)乇就疗髽I(yè)報(bào)價(jià)。2）成熟設(shè)備的配套搬遷為成本優(yōu)勢提供支撐。國內(nèi)頭部紙包裝企業(yè)設(shè)備自動化率高，能夠?qū)崿F(xiàn)“小批量、多批次、快交付”的柔性生產(chǎn)，出海時(shí)這些經(jīng)過市場驗(yàn)證的成熟設(shè)備整套遷移至海外工廠，避免從零開始的設(shè)備選型和調(diào)試成本，大幅縮短投產(chǎn)周期，也使得海外投資的資本開支可控，在東南亞等人力成本較低的地區(qū)，設(shè)備自動化與低成本人力形成“雙降本”效應(yīng)。以美盈森為例，其在越南、泰國、馬來西亞和墨西哥四國擁有5 個(gè)工廠，墨西哥新工廠（海外第6 個(gè)工廠）計(jì)劃在2025 年內(nèi)投產(chǎn)，海外訂單質(zhì)量高，盈利能力明顯高于國內(nèi)，2024 年海外工廠銷售收入（基本并入香港子公司）達(dá)8.83 億元，占總營收比重22%，但凈利潤占扣非凈利潤比重達(dá)36%，海外凈利率高達(dá)12%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、市場競爭加??；2、原材料價(jià)格大幅波動。
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