家居行業(yè)點(diǎn)評(píng)：中央資金支持國(guó)補(bǔ)延續(xù)全年 有望持續(xù)支撐家居需求

事件描述

6 月20 日，據(jù)新華社報(bào)道，記者從有關(guān)部門獲悉，消費(fèi)品以舊換新加力擴(kuò)圍政策沒(méi)有變化，補(bǔ)貼資金使用進(jìn)度符合預(yù)期，第三、四季度中央資金將陸續(xù)下達(dá)。

事件評(píng)論

今年以來(lái)家居國(guó)補(bǔ)政策持續(xù)出臺(tái)，施策基礎(chǔ)好、品類廣。今年1 月，《2025 年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策》《關(guān)于做好2025 年家裝廚衛(wèi)“煥新”工作的通知》分別出臺(tái)；3 月，《2025 政府工作報(bào)告》中指出安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000 億元支持消費(fèi)品以舊換新，金額是2024 年1500 億元的兩倍；同月，中辦與國(guó)辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，指出要用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，支持地方加力擴(kuò)圍實(shí)施消費(fèi)品以舊換新。通過(guò)梳理各省級(jí)行政單位家居以舊換新補(bǔ)貼政策細(xì)則，可見(jiàn)各地家居品類覆蓋度大多優(yōu)于去年，補(bǔ)貼比例不超過(guò)15%（一級(jí)能效/水效不超過(guò)20%），且鑒于各地2024 年已有家居國(guó)補(bǔ)開展的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，政策、品牌、渠道、消費(fèi)者等各方執(zhí)行或參與基礎(chǔ)相對(duì)2024年已有改善。

截至目前消費(fèi)品國(guó)補(bǔ)資金使用約占全年一半，進(jìn)度符合預(yù)期，7 月和10 月將分批有序下達(dá)Q3 和Q4 補(bǔ)貼對(duì)應(yīng)的中央資金。今年1 月和4 月已分別下達(dá)兩批共計(jì)1620 億元中央資金，用于支持地方一、二季度消費(fèi)品以舊換新活動(dòng)。從使用結(jié)果來(lái)看，目前全國(guó)消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼資金使用大致占到全年規(guī)模50%左右，整體進(jìn)度符合預(yù)期，而帶動(dòng)銷售額已超去年全年。具體到家裝廚衛(wèi)品類看，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，今年截至5 月31 日，家裝廚衛(wèi)“煥新”5762.6 萬(wàn)單，而2024 年累計(jì)為近6000 萬(wàn)件，已較為接近。后續(xù)國(guó)家發(fā)改委與財(cái)政部將在7 月、10 月分別下達(dá)第三季度和第四季度支持以舊換新的共計(jì)1380 億元中央資金，而地方在中央下達(dá)資金基礎(chǔ)上按總體9:1 的原則實(shí)行央地共擔(dān)（部分地方將再額外安排地方資金）。后續(xù)相關(guān)部門將分領(lǐng)域分時(shí)段細(xì)化資金使用方案，進(jìn)一步優(yōu)化補(bǔ)貼發(fā)放，確保政策實(shí)施更加平穩(wěn)有序、資金均衡使用到年底。

家居景氣進(jìn)入磨底、弱穩(wěn)定階段，家居國(guó)補(bǔ)接續(xù)有望托底需求，地產(chǎn)企穩(wěn)乃至回升是看漲期權(quán)。近期家居景氣整體仍在磨底階段，預(yù)計(jì)Q2 定制家居公司或仍有增長(zhǎng)壓力，軟體公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)或相對(duì)較優(yōu)韌性，仍主要受地產(chǎn)端壓力影響，今年1-5 月商品房銷售面積/14城二手房銷售面積同比-3%/+10%。當(dāng)前家居需求中估計(jì)60%-70%來(lái)自新房交付，如若地產(chǎn)端企穩(wěn)乃至回升超預(yù)期，有望助力托底家居需求。近期部分地方國(guó)補(bǔ)政策短期有所調(diào)整，但H2 中央資金到位后，家居國(guó)補(bǔ)政策延續(xù)全年預(yù)期不變，有望持續(xù)支撐家居需求。

優(yōu)選確定性高股息+中長(zhǎng)期有競(jìng)爭(zhēng)力的公司?？春脟?guó)補(bǔ)推進(jìn)下家居格局向好拐點(diǎn)，龍頭綜合優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，提份額趨勢(shì)有望加速。當(dāng)前板塊類債投資屬性顯著，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)看流量獲取及變現(xiàn)的能力（新渠道/品類/產(chǎn)品），或者跑通出海商業(yè)模式。推薦/關(guān)注：1、內(nèi)銷零售占比高的：慕思股份/歐派家居/索菲亞/好太太/喜臨門等；2、外銷關(guān)稅預(yù)期迎來(lái)緩和而內(nèi)銷實(shí)力強(qiáng)：顧家家居/敏華控股；3、待地產(chǎn)政策有更實(shí)質(zhì)性的效果，零售+工程的志邦家居/江山歐派等將有更好表現(xiàn)。公牛集團(tuán)具備諸多成長(zhǎng)邏輯，長(zhǎng)期看好。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、各地家居以舊換新政策落地不及預(yù)期；2、地產(chǎn)銷售及竣工低預(yù)期；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。

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