電力設(shè)備與新能源行業(yè)-歐洲海風(fēng)系列之二：風(fēng)機出海大有可為 零部件訂單起量

歐洲海風(fēng)25-30E 年均新增裝機8.6GW，國內(nèi)廠商有望實現(xiàn)訂單起量受益于能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)、補貼政策落地、原材料及融資成本改善，歐洲海風(fēng)需求旺盛，根據(jù)WindEurope 預(yù)測，歐洲海風(fēng)25-30E 年均新增裝機8.6GW。

歐洲當(dāng)?shù)仉妰r與準(zhǔn)入壁壘較高，風(fēng)機價格較高。對于風(fēng)機環(huán)節(jié)，海外龍頭企業(yè)近期出現(xiàn)質(zhì)量問題導(dǎo)致其經(jīng)營承壓、收縮業(yè)務(wù)，國內(nèi)企業(yè)迎來出海機會。

對于零部件環(huán)節(jié)，國內(nèi)鑄鍛件龍頭企業(yè)通過綁定海外核心客戶，已實現(xiàn)批量供應(yīng)；歐洲本土海工、海纜產(chǎn)能不足，國內(nèi)廠商有望享受溢出訂單。我們看好明陽智能（歐洲海上風(fēng)機實現(xiàn)訂單突破）、大金重工（歐洲管樁在手訂單近百億元）、東方電纜（中標(biāo)多個歐洲海纜訂單）等。

歐洲海風(fēng)需求旺盛，預(yù)計25-30 年新增裝機CAGR 為37%能源轉(zhuǎn)型推動歐洲各國上調(diào)可再生能源規(guī)劃目標(biāo)，海上風(fēng)電裝機目標(biāo)同步提升，預(yù)計2030 年海風(fēng)累計裝機111GW，較20 年11 月的目標(biāo)提升85%。

各國陸續(xù)推出補貼政策，其中25 年2 月英國啟動“清潔產(chǎn)業(yè)獎金”，為中標(biāo)者提供每GW 海上風(fēng)電項目2700 萬英鎊的補貼。利率下行、鋼價回落有助于改善項目成本，推動項目開發(fā)重回正常節(jié)奏。24 年歐洲海風(fēng)項目招標(biāo)49GW，同比+262%，或支撐未來裝機放量。根據(jù)WindEurope 預(yù)測，2030年歐洲海風(fēng)裝機約15GW（24 年為2.3GW），對應(yīng)25-30 年CAGR 為37%。

歐洲風(fēng)機價格有望維持高位

歐洲風(fēng)機價格較高，截至24Q4 末，Vestas 海上風(fēng)機在手訂單均價為1232歐元/kW，折合人民幣約9400 元/kW，而根據(jù)CWEA，24 年國內(nèi)海上風(fēng)機（不含塔筒）加權(quán)平均價格約為2775 元/kW。由于歐洲市場準(zhǔn)入壁壘較高、技術(shù)認(rèn)證環(huán)節(jié)較多，價格或保持高位，導(dǎo)入領(lǐng)先的國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢顯著。

關(guān)注風(fēng)電整機、零部件出海機會

1）整機為歐洲傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，海風(fēng)市場由Vestas、SGRE 等歐洲本土廠商主導(dǎo)。

海外風(fēng)機價格較高，但近年來海外廠商陸續(xù)出現(xiàn)質(zhì)量問題賠付壓力較大，疊加供應(yīng)鏈成本上升，風(fēng)電板塊盈利承壓，采取收縮戰(zhàn)略，例如24 年11 月GEV 宣布暫停新增海風(fēng)訂單，國內(nèi)風(fēng)機廠商如明陽智能或迎來出海機會。2）零部件方面，鑄鍛件環(huán)節(jié)已率先出海，其中振江股份、金雷股份與海外龍頭整機廠合作緊密。海纜環(huán)節(jié)受益于海風(fēng)項目推進與遠(yuǎn)?；l(fā)展，市場需求增長顯著，根據(jù)Rystad Energy 數(shù)據(jù)，預(yù)計2030 年海上送出纜需求為2022年的14 倍。盡管歐洲主要海纜供應(yīng)商全力擴產(chǎn)，供給增速較需求增速仍有不足，國產(chǎn)廠商有望享受部分溢出訂單。由于歐洲本土單樁供應(yīng)商Sif 和EEW 擴產(chǎn)受環(huán)保等因素限制，且國內(nèi)企業(yè)成本優(yōu)勢顯著，根據(jù)大金重工公告，22 年以來其已獲得歐洲訂單近百億元。結(jié)合各環(huán)節(jié)歐洲出海毛利潤增量與國內(nèi)企業(yè)競爭格局，我們認(rèn)為受益順序為風(fēng)機、單樁、海纜、鑄鍛件。

我們與市場觀點不同之處

1）市場擔(dān)憂風(fēng)機出海歐洲可能性較低。我們認(rèn)為海外龍頭經(jīng)營承壓給國內(nèi)企業(yè)帶來了出海契機，或存在預(yù)期差。明陽智能已具備項目交付經(jīng)驗，根據(jù)每日風(fēng)電，公司24 年7 月已獲得德國項目訂單，我們預(yù)計后續(xù)有望實現(xiàn)大批量訂單落地。2）市場擔(dān)憂歐洲海風(fēng)審批流程較長、并網(wǎng)流程較慢，或?qū)е麻_工進度不及預(yù)期。我們認(rèn)為短期審批速度較慢、電網(wǎng)接入瓶頸、電氣化速度緩慢或制約裝機進程，但隨著德國明確風(fēng)電項目審批起止時間、英國在項目中標(biāo)時給予補貼、法國加大海風(fēng)與電纜投資，有望加快項目開發(fā)速度。

風(fēng)險提示：貿(mào)易政策影響導(dǎo)致出口不及預(yù)期；歐洲海上風(fēng)電政策推進不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期，測算結(jié)果與實際情況有出入。

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