集運(yùn)行業(yè)：美西港口擁堵加劇 紊亂短期仍將繼續(xù)

    本報(bào)告導(dǎo)讀：

    美西港口近期擁堵加劇，集運(yùn)市場“紊亂”仍將繼續(xù)，何時(shí)結(jié)束難以研判?？紤]市場預(yù)期，與風(fēng)險(xiǎn)收益比，維持集運(yùn)行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

    摘要：

    歐美航線運(yùn) 率接近滿載，運(yùn)價(jià)高位震蕩。載運(yùn)率是集運(yùn)市場景氣的核心指標(biāo)。過去一年，歐美航線高載運(yùn)率，支撐集運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)飆升，創(chuàng)下歷史記錄。2021 年8 月以來，上海至歐美航線載運(yùn)率保持接近滿載水平，預(yù)估歐美航線運(yùn)價(jià)均值較7 月上升8%，同比上漲2.7 倍。

    近兩周，歐美航線運(yùn)價(jià)出現(xiàn)小幅震蕩。與此同時(shí)，集運(yùn)公司的業(yè)績，釋放出巨大的彈性。中遠(yuǎn)?？仡A(yù)計(jì)2021Q2 單季凈利達(dá)216 億元，估算凈利率創(chuàng)歷史記錄。

    需求端：美線維持高增長，歐線亦現(xiàn)小幅增長。需求端"意外"高增長，是本輪集運(yùn)景氣周期的起源。從2020 年Q3 開始美國終端消費(fèi)旺盛，美線集運(yùn)需求2021Q2 保持較2019 年同期30%-40%的高增長。而歐洲終端消費(fèi)2021 年5-6 月增速出現(xiàn)小幅提升，且歐線集運(yùn)貨量亦出現(xiàn)小幅增長。未來持續(xù)性將取決于歐美終端消費(fèi)，以及零售商補(bǔ)庫意愿。

    供給端：港口擁堵再次加劇，紊亂持續(xù)。供給端“瓶頸”的持續(xù)時(shí)間，將決定景氣周期的持續(xù)時(shí)間。港口擁堵，是本輪集運(yùn)景氣周期的主要供給瓶頸。美國港口吞吐量早在2020 下半年已超過疫情前，2021上半年美西港口擁堵得到逐步緩解。但過去一個(gè)月，美西港口擁堵再次加劇，源于美國內(nèi)陸鐵路供應(yīng)鏈擁堵，而非中國港口局部疫情影響。

    “紊亂”將導(dǎo)致集裝箱船舶的有效運(yùn)力供給階段性縮減?？紤]美西港口擁堵仍需時(shí)間消化，預(yù)計(jì)紊亂導(dǎo)致的供不應(yīng)求局面，短期內(nèi)仍將繼續(xù)。

    紊亂短期仍將繼續(xù)，維持中性評(píng)級(jí)。2020 年底我們?cè)诩\(yùn)報(bào)告《全球集運(yùn)行情進(jìn)入第三階段："紊亂"》中，將2020 年集運(yùn)市場高潮迭起的上漲，劃分為"替代-補(bǔ)庫-紊亂"三個(gè)階段。2020 年Q4 開始全球供應(yīng)鏈在高產(chǎn)能利用率階段出現(xiàn)"紊亂"。"紊亂"與城市堵塞相似，是一種難以預(yù)測發(fā)生時(shí)間，也難以預(yù)測結(jié)束時(shí)間的物理現(xiàn)象。在我們看來，"紊亂"階段的集運(yùn)運(yùn)價(jià)，就像上海陸家嘴傍晚堵車時(shí)的滴滴費(fèi)率，難以預(yù)測。可以預(yù)測的是，"紊亂"是一個(gè)有效運(yùn)力下降的階段性現(xiàn)象，終將隨著供應(yīng)鏈效率恢復(fù)，或需求回落而結(jié)束。目前市場對(duì)2021 年集運(yùn)公司業(yè)績預(yù)期樂觀充分，也普遍理性預(yù)期2022 年逐步回歸新常態(tài)。從歷史來看，投資者預(yù)期變化往往先于周期拐點(diǎn)?？紤]市場預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)收益比，維持集運(yùn)行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、新船訂單風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。