黃金行業(yè)聯(lián)合報(bào)告：如何看待黃金和黃金珠寶股的波動(dòng)及后續(xù)走勢(shì)？

近期黃金價(jià)格顯著上漲，波動(dòng)加劇，引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，那么如何看待黃金的波動(dòng)及后續(xù)走勢(shì)？我們聯(lián)合宏觀、策略、資產(chǎn)配置以及有色、紡服多個(gè)團(tuán)隊(duì)深入分析金價(jià)走勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)因素及投資機(jī)會(huì)，對(duì)黃金及黃金珠寶股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀與未來進(jìn)行了全方位的解讀和展望。

【宏觀】短期黃金價(jià)格波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)暫時(shí)進(jìn)入震蕩平臺(tái)，但中長期看，有三方面因素繼續(xù)推動(dòng)黃金價(jià)格中樞上移：1）全球央行持續(xù)購買黃金對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)；2）全球黃金ETF 由黃金凈賣出方轉(zhuǎn)為凈買入方；3）市場(chǎng)預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)還有兩次降息，明年美聯(lián)儲(chǔ)主席換人后，降息幅度存在高于當(dāng)前利率點(diǎn)陣圖所反映的情況。也就是說，未來黃金價(jià)格至少是兩輪驅(qū)動(dòng)，即貨幣屬性和金融屬性共同驅(qū)動(dòng)。

【策略】2022 年以來黃金上漲主要由三大核心邏輯驅(qū)動(dòng)：1）周期性因素：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，從放緩加息到降息。2）市場(chǎng)對(duì)美元信用擔(dān)憂，推動(dòng)全球央行積極購金進(jìn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化；3）短期因素中，地緣政治、全球貿(mào)易環(huán)境不確定性加大，大量投資資金將黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，打開了金價(jià)上行空間。往后去看，黃金的短期拐點(diǎn)在于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素的緩解，包括中美貿(mào)易摩擦、俄烏沖突等。而中期拐點(diǎn)則在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向或者美國政府債務(wù)擴(kuò)張拐點(diǎn)。

【資產(chǎn)配置】黃金估值還在可接受水平，與理論測(cè)算相比境內(nèi)機(jī)構(gòu)的黃金配置仍有提升空間：基于定量指標(biāo)測(cè)算，短期建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)評(píng)估市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒需求，中期估值視角，以美元計(jì)價(jià)的黃金與儲(chǔ)備貨幣M2 的比值歷史分位數(shù)為77%還在可接受水平。本文橫向比較了均值方差、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、全天候策略的黃金合意配置比例，分別對(duì)應(yīng)5%~10%、10%~20%和20%~25%區(qū)間。

當(dāng)前公募FOF、銀行理財(cái)和險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的配置仍處于邊際增長水平，但從絕對(duì)水平來看仍有提升空間。

【有色金屬】10 月中旬以來黃金股呈現(xiàn)股價(jià)不追隨金價(jià)上漲主要因金價(jià)8 月以來持續(xù)大幅上漲，在各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)嚴(yán)重超買的情況下，權(quán)益市場(chǎng)謹(jǐn)慎畏高導(dǎo)致較金價(jià)提前見頂回落。我們認(rèn)為隨著金價(jià)高位回調(diào)并筑底，后期黃金股價(jià)將恢復(fù)與金價(jià)趨同性。當(dāng)前黃金股估值仍處歷史低位，滾動(dòng)市盈率僅約30 倍，剔除大盤影響后的指標(biāo)同樣處歷史極低水平。推薦關(guān)注靈寶黃金、潼關(guān)黃金、紫金黃金國際、山東黃金、赤峰黃金、山金國際、中金黃金等，白銀標(biāo)的關(guān)注興業(yè)銀錫、盛達(dá)資源等。

【紡服輕工】2024 年起黃金珠寶行業(yè)需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特征：第一、內(nèi)地中產(chǎn)及高凈值階層消費(fèi)疲軟，消費(fèi)偏理性；第二、金價(jià)持續(xù)上漲導(dǎo)致黃金首飾用金的消費(fèi)量自2024 年開始下滑；第三、老鋪、潮宏基、周大福這些品牌主打工藝升級(jí)&融合中國傳統(tǒng)文化，使得黃金正在走出固有的條條框框，通過工藝的升級(jí)成為國內(nèi)珠寶時(shí)尚市場(chǎng)的主流。其中，周大福重回中高端定位，渠道改革力度和產(chǎn)品升級(jí)效果超預(yù)期，今年第三季度公司整體零售值同比增長4.1%，內(nèi)地同店增長7.6%，高毛利率的定價(jià)產(chǎn)品零售值貢獻(xiàn)達(dá)到了30%，盈利能力持續(xù)提升。在經(jīng)營調(diào)整之際，始終堅(jiān)持舉辦珠寶展&藝術(shù)展，提升品牌勢(shì)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，海外超預(yù)期收緊，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。

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