輪胎2Q25業(yè)績(jī)回顧：行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近

輪胎行業(yè)業(yè)績(jī)符合預(yù)期

2Q25 中國(guó)輪胎公司收入同比增長(zhǎng)12.8%，環(huán)比增長(zhǎng)5.8%；歸母凈利潤(rùn)同比下降20.2%，環(huán)比下降2.0%。整體歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比下滑，我們認(rèn)為主要是1）關(guān)稅成本；2）原材料價(jià)格；3）匯兌損益變化等因素的影響。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

銷量增長(zhǎng)為收入端提供支撐。2Q25 中國(guó)輪胎公司合計(jì)收入同比+12.8%，環(huán)比+5.8%；大部分公司收入均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)，主要是由于銷量有所支撐。尤其是賽輪柬埔寨、玲瓏塞爾維亞、森麒麟摩洛哥、通用柬埔寨等海外工廠產(chǎn)能仍在釋放，對(duì)2Q25 輪胎公司收入的增長(zhǎng)提供了支撐。

受原材料以及美國(guó)關(guān)稅政策影響，毛利率承壓。毛利率方面，2Q25 中國(guó)輪胎企業(yè)毛利率同比均為下滑，平均下滑幅度在4.9ppt。主要是由于1）去年同期基數(shù)較高，部分企業(yè)有美國(guó)對(duì)泰國(guó)半鋼胎的雙反退稅沖抵成本；2）二季度受美國(guó)關(guān)稅政策影響，輪胎企業(yè)承擔(dān)一定關(guān)稅成本，尤其是對(duì)美出口半鋼胎占比較高的公司影響較大；3）原材料采購(gòu)成本同比有所上升。

產(chǎn)品價(jià)格方面，2Q25 輪胎企業(yè)產(chǎn)品均價(jià)基本均呈現(xiàn)同比上升、環(huán)比下降的趨勢(shì)，主要是由于原材料和關(guān)稅的影響。

費(fèi)用率提升及匯兌損失等影響部分公司凈利率。凈利率方面，賽輪輪胎、森麒麟和通用股份2Q25 凈利率環(huán)比降幅較大，分別-3.7ppt/-2.5ppt/-7.0ppt，主要是由于各公司銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率均有小幅提升，此外，匯兌損益的變化亦有影響。

2H25 輪胎行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近。輪胎主要原材料橡膠價(jià)格呈下行趨勢(shì)，2Q25 業(yè)績(jī)中暫未充分反映；考慮原材料庫(kù)存周期，我們預(yù)計(jì)2H25 輪胎企業(yè)成本端有望受益。同時(shí)，中國(guó)輪胎企業(yè)正在逐步消化關(guān)稅的沖擊，對(duì)下游海外經(jīng)銷商的補(bǔ)貼程度逐步降低；我們認(rèn)為2H25 伴隨關(guān)稅負(fù)擔(dān)向下游的轉(zhuǎn)移，中國(guó)輪胎產(chǎn)品價(jià)格和盈利水平亦有望逐步修復(fù)。

盈利預(yù)測(cè)

維持相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)及評(píng)級(jí)不變。

估值與建議

建議關(guān)注2H25 原材料價(jià)格下降、關(guān)稅成本進(jìn)一步傳導(dǎo)等因素對(duì)輪胎公司業(yè)績(jī)的利好。

風(fēng)險(xiǎn)

海外貿(mào)易壁壘提升；原材料價(jià)格上行；匯率大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期

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轉(zhuǎn)自中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：傅鍇銘/徐嘯天/裘孝鋒