椰子水行業(yè)研究：國標缺位下的行業(yè)洗牌與頭部品牌突圍路徑

市場快速擴容，行業(yè)競爭加速。隨著消費者健康意識的全面覺醒，國內椰子水市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2019-2024 年間中國椰子水行業(yè)規(guī)模由1.02 億美元增長至10.93 億美元，復合增速達到60.8%，遠超同期全球市場14.7%的增速。行業(yè)內參與玩家逐漸增加，國際品牌依托全球供應鏈和品牌認知度的優(yōu)勢主打高端市場，本土品牌依托供應鏈優(yōu)勢及渠道深耕布局B 端和大眾市場，新興品牌依靠差異化創(chuàng)新和營銷突圍，跨界玩家依托供應鏈、渠道和流量優(yōu)勢沖擊市場。20-24 年間椰子水品牌數(shù)量由不足20個激增至50 家，頭部以外市場競爭格局分散，IF 以33.90%的市占率占據(jù)主導地位，市占率為第二名的7 倍。

原材料成本上行下的價格博弈。極端天氣+出口量增加導致椰子價格上行，2024 年受到極端天氣的影響，東南亞主要椰子產區(qū)普遍減產，疊加國內椰子水市場快速增長帶動東南亞椰子產區(qū)出口量激增，推動椰子價格大幅上漲。但終端椰子水價格下行與成本上行形成鮮明對比，目前預包裝椰子水1L 裝產品價格普遍突破10 元，我們認為主要由三個因素影響：

（1）不同品種椰子代替泰國香水椰。香水椰相較于普通椰子而言甜度更高，同時產區(qū)限制帶來價格成本更高，部分椰子水商家使用成本更低的印尼、越南老椰水混合少量香水椰降低成本。成本端來看，泰國香水椰原料成本約20 元/L，而印尼椰子成本僅為4 元/L，印尼椰子榨取椰肉后的“二次”邊角料水，成本近2元/L。

（2）濃縮稀釋再復原。大部分椰子水產品在產品標注中同為“100%椰子水”，但“NFC 椰子水”與未標注NFC 的椰子水在產品質量和成本方面有較大差異，主要原因在于椰子水本身含水和糖分，加水稀釋或后加糖均無法通過常規(guī)檢測區(qū)分。部分品牌為改善口感、延長保質期或增添風味，還會添加檸檬酸、維生素C和食用香精等成分，導致每瓶椰子水的成本大幅度降低。

（3）滅菌工藝不同對成本同樣有影響。NFC 產品同樣有超高溫瞬時滅菌和無菌冷灌裝兩種滅菌方式，超高溫瞬時滅菌會使產品產生類似“玉米須”的味道，而無菌冷灌裝沒有，但設備成本同樣更高。

輕資產運營+多元化營銷助力IF 領跑市場。原材料成本優(yōu)勢疊加極致輕資產運營提升整體效率。原材料端依托泰國母公司實現(xiàn)成本優(yōu)勢，得天獨厚的種植條件使原材料成本比競爭對手低18%。生產端通過泰國本土加工生產降低冷鏈運輸成本，同時核心生產優(yōu)勢把握在母公司及核心采集商中，代工廠僅負責灌裝等環(huán)節(jié)，物流端公司按需采購存貨，代工廠直接發(fā)往客戶，最大限度降低持有成本以及庫存過?；虍a品報廢相關風險，再加上高效供應鏈體系形成自身獨特的核心壁壘。

風險提示：渠道調研樣本偏差風險、產品質量波動的風險、疫情反復的風險、原材料價格波動的風險、市場競爭的風險、全國擴張不及預期的風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、行業(yè)空間測算的風險。

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轉自中泰證券股份有限公司 研究員：何長天/田海川/羅麗文