潮玩行業(yè)研究報告：IP起 萬物生

中國潮玩行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀？

中國潮玩行業(yè)市場廣，景氣高，外延空間更大。中國泛娛樂行業(yè)24年預計近2萬億市場，近5年CAGR近14%，其中潮玩近900億市場。潮玩運營的天花板是塑造IP，可通過授權(quán)和改編打開更大市場，IP授權(quán)市場規(guī)模超1500億元，IP改編市場規(guī)模近6000億元。

中國正處于精神消費時代起點，近年有加速趨勢。1）需求端：對照美日創(chuàng)意文化產(chǎn)業(yè)起點，中國人均GDP已超1萬美元；目前中國泛二次元用戶達5億人，Z世代成長為消費主力，治愈/顏值/IP/社交為潮玩產(chǎn)品核心消費動機。2）供給端：以《黑神話：悟空》為代表的中國優(yōu)質(zhì)游戲/動畫/小說頻出，國產(chǎn)IP崛起；以泡泡瑪特/卡游/布魯可為代表的優(yōu)質(zhì)潮玩產(chǎn)品公司崛起，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給提升；谷子店開啟全國加速開店周期。3）潮玩出海，是下一階段核心。歐美Kidult熱潮興起，東南亞隨經(jīng)濟水平提升精神消費需求激發(fā)，中國潮玩出海具有產(chǎn)品和供應鏈優(yōu)勢。

潮玩品類分析

哪些品類更優(yōu)？1）市場規(guī)模：積木>手辦>卡牌>毛絨，受不同品類目標人群和均價差異影響；2）市場增速：卡牌>手辦>積木>毛絨，與不同品類在中國發(fā)展的成熟度有關(guān)；3）競爭格局：積木>卡牌>手辦>毛絨>徽章立牌，由商業(yè)模式和壁壘差異決定。

不同品類商業(yè)模式差異？我們把潮玩商業(yè)模式歸結(jié)為IP和運營兩點，形成天秤兩端，不同品類側(cè)重度不同。運營能做的差異化空間越?。ū热绠a(chǎn)品工藝和玩法），對IP依賴度越大，典型如徽章/立牌，此時，IP自有化獨家化才能構(gòu)造絕對壁壘，如果需要依賴第三方IP，規(guī)?；蚨?chuàng)運營能力是拿到頭部IP資源的關(guān)鍵。對于天秤另一端更重視運營的品類，典型如積木和卡牌，由于玩法獨特性和強互動性，運營壁壘更高，格局也更容易集中。

潮玩公司競爭力分析

復盤全球潮玩公司，我們發(fā)現(xiàn)呈四大梯隊：1）第一梯隊迪士尼，構(gòu)建迪士尼IP宇宙，布局IP全生態(tài)運營；2）第二梯隊為樂高和萬代南夢宮，樂高占據(jù)積木品類優(yōu)勢，產(chǎn)品運營和制造壁壘深厚；萬代南夢宮是日本動漫產(chǎn)業(yè)共生體，擁有IP全品類運營版圖；3）第三梯隊為孩之寶和美泰，均擁有全球頂尖玩具IP，且具有玩具IP內(nèi)容化能力，手握多個全球高價值玩具品牌。4）第四梯隊為差異化產(chǎn)品公司，比如寶可夢，F(xiàn)UNKO，泡泡瑪特等。

以上四大梯隊的形成由潮玩公司競爭力差異導致，我們總結(jié)下來，全球潮玩公司競爭力由IP、品類、運營三部分構(gòu)成，IP和品類決定公司天花板，運營決定公司下限。我們認為泡泡瑪特具有進入第三梯隊的能力。

投資建議我們認為IP版權(quán)方高壁壘、資源稀缺且延展空間廣，IP運營方優(yōu)選具有自有IP/系統(tǒng)性IP運營能力強/占據(jù)優(yōu)勢品類的公司。推薦泡泡瑪特，名創(chuàng)優(yōu)品，晨光股份，關(guān)注布魯可，卡游（未上市），廣博股份，姚記科技，華立科技，奧飛娛樂等。

風險提示行業(yè)需求不及預期；行業(yè)競爭加?。缓Ｍ鈹U張不及預期等

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