物流：價格拐點到來 快遞迎來估值提升

    事項：

    中通、申通、圓通、韻達(dá)、百世和極兔六大快遞公司均同步上調(diào)全網(wǎng)派費 0.1 元/票，六大快遞公司均表示，此次調(diào)整派費是切實響應(yīng)七部門制定的《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》，嚴(yán)格執(zhí)行國家郵政管理局關(guān)于“全面保障快遞員的切身利益”的工作部署，切實維護保障廣大快遞員的合法權(quán)益。9 月6 日，順豐官方發(fā)布消息稱，再加5 億元力推“員工可持續(xù)發(fā)展保障”計劃。

    國信交運觀點：（1）過去幾年快遞行業(yè)的惡性價格戰(zhàn)導(dǎo)致快遞小哥生存境況加速惡化，同時資本的無序競爭導(dǎo)致快遞小哥和消費者之間的矛盾持續(xù)加深，在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕的指導(dǎo)思想下，監(jiān)管部門持續(xù)加碼對快遞行業(yè)無序競爭的管控，我們認(rèn)為在政策和監(jiān)管的幫助下，未來快遞行業(yè)的競爭將不會再出現(xiàn)無序競爭、而是良性競爭。（2）六大快遞公司同步上調(diào)派費，對總部公司的影響在于，一是保障終端快遞小哥的權(quán)益，有利于增強網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性；二是總部上調(diào)派費有利于減輕加盟商的人力成本壓力，由于總部承擔(dān)了全網(wǎng)的利益分配職能，從而也減輕了總部給予加盟商補貼的壓力；三是競爭對手同步上調(diào)派費，成本有望順利轉(zhuǎn)嫁到終端。（3）在保障快遞小哥權(quán)益、維護市場良性競爭、提倡高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，價格戰(zhàn)無法使得競爭快速出清，龍頭之間有望達(dá)成價格同盟，而當(dāng)下正值快遞旺季，我們認(rèn)為快遞公司在同步上調(diào)派費后有望繼續(xù)延續(xù)漲價節(jié)奏，今年旺季通達(dá)系提價幅度和提價周期長度均有望明顯優(yōu)于往年，快遞小哥、加盟商以及快遞公司總部均將享受快遞價格上漲帶來的利潤紅利。根據(jù)我們測算，假設(shè)在現(xiàn)階段盈利預(yù)測基礎(chǔ)上，2022 年全年快遞公司總部同步上調(diào)單票快遞價格（不含派費）0.05 元或0.1 元，則2022 年圓通的利潤增加值分別為9、18 億元（對應(yīng)PE 分別為14、10 倍），申通的利潤增加值分別為8、13 億元（對應(yīng)PE 分別為15、9 倍），韻達(dá)的利潤增加值分別為10、19 億元（對應(yīng)PE 分別為18、14 倍），中通的利潤增加值分別為12、25 億元（對應(yīng)PE分別為24、21 倍）。

    投資建議：在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕的指導(dǎo)思想下，政策管控快遞無序競爭、保障快遞小哥權(quán)益有利于行業(yè)中長期的健康發(fā)展，中短期來看在政策指導(dǎo)下，價格戰(zhàn)激烈度和快遞公司盈利能力將環(huán)比明顯改善，快遞龍頭公司將迎來一波估值提升的行情；中長期來看，市場競爭出清的趨勢不變，最終勝出的龍頭將享受量價齊升的紅利。重點推薦彈性大、估值低的圓通速遞和困境反轉(zhuǎn)的申通快遞，同時也推薦韻達(dá)股份、中通快遞和順豐控股。

    風(fēng)險提示

    1、宏觀經(jīng)濟波動、傳染疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險；

    2、電商行業(yè)景氣度低于預(yù)期；

    3、價格戰(zhàn)激烈程度超于預(yù)期。