空調(diào)行業(yè)：空調(diào)內(nèi)銷見底在即白電龍頭價值凸顯

空調(diào) 2021-09-09 08:46

本報告導讀：

2021年上半年空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷不及市場預期，下半年受益于終端零售需求的邊際改善與庫存水平的筑底回升，空調(diào)內(nèi)銷的見底復蘇有望帶動白電企業(yè)基本面改善。

摘要：

空調(diào)行業(yè)首次覆蓋，予以“增持”評級。綜合零售端的邊際改善趨勢與空調(diào)庫存水平的筑底，我們認為空調(diào)內(nèi)銷出貨將在下半年實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即使宏觀層面難以判斷，居民消費水平，購買力恢復偏慢，導致拐點后移，由于空調(diào)需求剛性的存在，2022 年則必定是空調(diào)出貨大年，四季度也極具有配置價值。所以，不應再對下半年行業(yè)存在悲觀預期。

重點覆蓋公司及評級：推薦高端套系化產(chǎn)品增長表現(xiàn)優(yōu)異的海爾智家、在渠道改革上領先的美的集團、家空收入占比較高，股權激勵落地的格力電器以及混改持續(xù)受益的海信家電。給予上述四家公司“增持”評級。

有別于市場的認知：空調(diào)內(nèi)銷出貨規(guī)模是斷白電公司營收規(guī)模的關鍵指標之一，而市場對影響空調(diào)出貨量的因素更多關注于終端零售情況，而我們認為空調(diào)的內(nèi)銷出貨規(guī)模是零售與庫存變化兩者疊加的結(jié)果。

上半年空調(diào)行業(yè)復盤：1）出貨：通過對空調(diào)出貨的歷史復盤和行業(yè)需求測算，我們認為當前空調(diào)內(nèi)銷全年合理規(guī)模在9200 萬臺左右，上半年出貨絕對值低于合理規(guī)模700 萬臺左右，約下滑14%；2）零售：4、5 月終端零售大幅下滑拖累上半年整體未能有效復蘇；3）庫存：上半年空調(diào)行業(yè)庫存經(jīng)歷了Q1 爬升Q2 急降的過程。Q1 庫存上行達到階段高點盡管帶動了出貨端的增長但未能恢復至預期水平，而Q2 庫存快速下行卻進一步導致了上半年出貨端的整體同比降幅。

風險提示：1）原材料價格若因政策波動，繼續(xù)大幅上行，將繼續(xù)抬升空調(diào)產(chǎn)品均價，壓制消費者需求；2）疫情再次多點爆發(fā)，將拖累線下門店、賣場復蘇；3）流量價格持續(xù)提高，電商平臺線下化融合進程減速可能導致銷售熱門節(jié)日時點空調(diào)銷售不及預期。