環(huán)保行業(yè)：垃圾發(fā)電公司業(yè)績穩(wěn)健 噸上網呈提升趨勢

    2020-m2021年是垃圾發(fā)電產能集中投產的2年截至目前，6 家主要垃圾發(fā)電企業(yè)已披露2020 年經營數據，收入和利潤均實現2 位數以上的正增長，2020 年新增投運產能增速最高的為瀚藍環(huán)境（+46.2%），最低的為上海環(huán)境（+0%，項目集中在2020 年底并網但尚未滿足確認收入條件）；從2021 年的情況來看，我們預計增速將保持較高水平，預計上海環(huán)境新增產能增速高達85.3%，瀚藍環(huán)境增速預計在53.9%。2018-2019 年為行業(yè)集中招標的2 年，一般行業(yè)從招標到投運大約需要2-3 年，因此預計2020-2021 為行業(yè)產能集中投運的2 年，行業(yè)招標高增反映生活垃圾焚燒的需求釋放。

    噸上網電量呈提升趨勢，產能利用率約100%

    從目前已披露2020 年年報的6 家主流垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的經營數據來看，噸垃圾上網電量（接收量口徑）均已達300kWh 以上，其中最高的為粵豐環(huán)保（341KWh，因為其僅披露了處理量，因此其偏高有該因素的影響），提升最快的為綠色動力（由2019 年270kWh 提升至2020 年的304kWh，與其新投運項目質量較高有關）。而市占率最高的光大環(huán)境的噸垃圾上網電量同比提升12kWh 至320kWh，考慮到其項目已完成全國分布，其持續(xù)提升的數據或反映行業(yè)熱值隨著生活水平提升而提升的大趨勢，以及國內焚燒企業(yè)不斷技改提升發(fā)電效率的效果明顯。從產能利用率來看，最高的為光大環(huán)境（113.8%），考慮到光大環(huán)境2020 年產能投運增速高達26.7%，其產能利用率大幅提升至113.8%是非常難得的情況；產能利用率偏低的是粵豐環(huán)保，僅為85.1%，主要因為2020 年粵豐環(huán)保新增產能增速高達28.3%，產能爬坡需要時間。

    垃圾焚燒企業(yè)縱向發(fā)展苗頭已現，支持未來的成長性垃圾發(fā)電屬于To-G 的商業(yè)模式，且行業(yè)內參與者以國企為主決定了行業(yè)出清比較困難，很難出現幾家企業(yè)市占率非常高的情況，大概率出現的狀況是較多國企并存。另一方面，我國的城鎮(zhèn)生活垃圾處理產業(yè)鏈市場化的進度有先后，最先市場化的是末端（焚燒+填埋），目前誕生的上市公司較多，2015 年左右前端清掃環(huán)節(jié)加速市場化，市場化程度最低的中端收轉運目前也開始市場化，我們預期對于垃圾發(fā)電企業(yè)來說，縱向深度發(fā)展（由末端向前、中端延伸）前景可能更大，此外末端處理業(yè)務的餐廚、污泥、建筑垃圾、危廢等都將是垃圾焚燒公司縱向業(yè)務延伸的方向。以偉明環(huán)保為例，其以垃圾焚燒起家，近期涉足餐廚、轉運、污泥、滲濾液、環(huán)衛(wèi)等城鎮(zhèn)固廢業(yè)務，其目前仍有較多地區(qū)僅有焚燒項目，未來縱向可拓展的業(yè)務仍較豐富。

    風險提示

    1. 國補退坡風險；

    2. 項目進度低于預期風險。