鋁行業(yè)周報：庫存接近年內低點 淡季鋁價強勢上漲

宏觀：本周（6月9日-6月13日，下同）宏觀面偏中性。美國核心CPI低于預期，市場對美聯(lián)儲9月降息預期升高；中美經(jīng)貿(mào)磋商就落實和鞏固日內瓦經(jīng)貿(mào)會談成果的措施框架達成原則一致，但市場對未來經(jīng)濟前景的擔憂不減，宏觀情緒整體中性偏謹慎。

電解鋁：

供應：國內電解鋁運行產(chǎn)能穩(wěn)定，而鋁棒加工費下滑，月底鑄錠增加預期顯現(xiàn)，但短期內國內仍將維持超低庫存狀態(tài)。成本方面，截至6月12日，電解鋁即時成本周環(huán)比小幅下降18元/噸至17199元/噸，平均利潤達到3260元/噸。庫存方面，截至6月12日，國內主流消費地電解鋁錠庫存降至46.0萬噸，周環(huán)比下降4.4萬噸。去庫核心驅動在于供應端持續(xù)偏緊，北方多地鋁廠和西南部分電解鋁廠策略調整導致鑄錠量環(huán)比下降，疊加主流消費地在途及實際到貨量持續(xù)偏低，共同造成了流通貨源緊張的局面。雖然存在西北發(fā)運小幅增加及由于價差因素區(qū)域間轉運的預期，但短期增量暫未造成明顯壓力。

需求：隨著淡季的漸入，下游加工企業(yè)出貨量下滑，導致成品庫存開始累積，部分加工材企業(yè)已經(jīng)開始減產(chǎn)降負。目前終端各消費領域多數(shù)并未出現(xiàn)超季節(jié)性走弱。

鋁加工：鋁棒庫存方面，截至6月12日，國內主流消費地鋁棒庫存為12.75萬噸，周環(huán)比下降0.25萬噸。出庫方面，6月3日至8日期間，國內公共倉鋁棒出庫量共計3.64萬噸，周環(huán)比減少0.12萬噸。隨著消費淡季的深入，預計鋁棒庫存將逐漸進入累庫階段。加工費方面，本周滬鋁延續(xù)偏強震蕩，鋁水比例提高與社會低庫存為鋁價提供有力支撐。然而，在需求轉弱背景下，持貨商有意高位拋售，加工費急轉直下。本周全國型材開工率環(huán)比小幅下增1.5個百分點至54.5%。建材板塊整體開工較上周下滑，中原及華東地區(qū)頭部企業(yè)受訂單下滑影響，開工率走低；華南地區(qū)部分企業(yè)維持低位生產(chǎn)，成品庫存小幅增加。本周光伏邊框樣本企業(yè)開工延續(xù)分化格局，下游組件廠減產(chǎn)已成定局，受此影響，華東及河北地區(qū)部分光伏邊框型材企業(yè)開工延續(xù)走低態(tài)勢。華東部分汽車型材企業(yè)反饋其新訂單增長仍顯乏力，生產(chǎn)暫未下調，但其在手訂單生產(chǎn)也逐步到尾聲。其他工業(yè)材方面，華東部分企業(yè)深加工產(chǎn)線開工維持高位，企業(yè)需要增加高附加產(chǎn)品的占比維持現(xiàn)金流的健康，其擠壓產(chǎn)線基本維持在60%左右。

后續(xù)仍需關注各領域訂單實際落地進度。

鋁土礦：本周國產(chǎn)鋁土礦價格平穩(wěn)運行。進口礦方面，截至6月6日，國內港口鋁土礦周度到港總量482.04萬噸，較前一周減少4萬噸；幾內亞主要港口鋁土礦周度出港總量356.93萬噸，較前一周增加39.55萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量88.97萬噸，較前一周減少24.95萬噸。價格方面，本周進口鋁土礦散貨成交依舊比較清淡，僅詢得一筆低品位幾內亞鋁土礦成交，折氧化鋁含量45%、二氧化硅含量3%品位的價格低于75美元/噸。截至6月12日，幾內亞鋁土礦CIF價格報74.5美元/噸，周環(huán)比下跌0.5美元/噸；SMM進口鋁土礦指數(shù)報74.35美元/噸，周環(huán)比下跌0.59美元/噸。短期內，鋁土礦價格利多利空因素并存，買賣雙方進行博弈。一方面，短期內進口鋁土礦供應預計持續(xù)高位，基本面呈現(xiàn)過剩格局，鋁土礦累庫；疊加氧化鋁現(xiàn)貨價格下跌，氧化鋁盈利空間收窄，對高價鋁土礦接受度有限。另外一方面，幾內亞雨季即將來臨，加上前期礦權事件尚未了結，后續(xù)鋁土礦發(fā)運量預計下滑，賣方存挺價意愿。短期鋁土礦價格預計震蕩運行為主。

氧化鋁：海外方面，截至6月12日，西澳FOB氧化鋁價格為370美元/噸，折合國內主流港口對外售價約3,269元/噸左右，高于國內氧化鋁價格9元/噸，氧化鋁進口窗口轉向關閉狀態(tài)。國內市場方面，截至6月12日，全國冶金級氧化鋁建成總產(chǎn)能11082萬噸/年，運行總產(chǎn)能8901萬噸/年，周環(huán)比回升174萬噸/年，全國氧化鋁周度開工率較上周回升1.57個百分點至80.32%，主因部分前期檢修或減產(chǎn)的氧化鋁運行產(chǎn)能恢復生產(chǎn)。周期內，氧化鋁現(xiàn)貨成交清淡，僅有少量電解鋁廠招標采購氧化鋁，中標價格對網(wǎng)價貼水幅度較大，帶動北方地區(qū)氧化鋁價格回落。整體而言，本周氧化鋁運行產(chǎn)能繼續(xù)恢復，現(xiàn)貨貨源較前期相對寬松，本周電解鋁廠氧化鋁總庫存累庫1.6萬噸至264.6萬噸。短期內，氧化鋁基本面預計維持相對寬松的格局，氧化鋁現(xiàn)貨價格預計出現(xiàn)回落。后續(xù)需持續(xù)關注國內氧化鋁企業(yè)產(chǎn)能變動情況，以及進口氧化鋁供應情況。

預焙陽極：預焙陽極價格持平，石油焦價格下跌。截至6月13日，預焙陽極均價為5702.6元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價為3095.0元/噸，相比于上周下跌15.0元/噸，周環(huán)比下降0.5%。

投資建議與行業(yè)評級：短期來看，市場對美聯(lián)儲降息預期提升，同時淡季需求走弱預期增強，建材、光伏、汽車等領域均有需求下滑的壓力，但鋁錠供應端下降更為明顯，絕對低位的庫存水平仍能給到鋁價一定支撐。而氧化鋁方面，近期有幾內亞鋁土礦供應擾動，以及國內氧化鋁檢修減產(chǎn)的影響，價格波動放大；考慮長期氧化鋁產(chǎn)能增長，遠期價格將維持在較低水平。長期來看，鋁行業(yè)長期供給增量有限，而需求仍有增長點，行業(yè)或將維持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評級。建議關注神火股份、中國宏橋、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)及云鋁股份。

風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）鋁價大幅波動的風險；（6）數(shù)據(jù)更新不及時的風險；（7）匯率波動的風險；（8）重點關注公司業(yè)績不達預期風險。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：陳晨/王璇