農(nóng)業(yè)2023年中期策略：把握養(yǎng)殖低估值布局機(jī)會(huì) 關(guān)注動(dòng)保擴(kuò)容機(jī)遇

2023H 1 農(nóng)業(yè)板塊在全市場(chǎng)行業(yè)中表現(xiàn)相對(duì)低迷，估值進(jìn)一步下探。2023 年初至6 月16 日，農(nóng)林牧漁板塊累計(jì)下跌9.27%，在31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第28位。主要因養(yǎng)豬、養(yǎng)雞等權(quán)重板塊在2022 年走出階段性獨(dú)立行情后，受制于周期走弱、短期價(jià)格回落，2023H1 均表現(xiàn)弱勢(shì)；其他如飼料、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊則受制于消費(fèi)復(fù)蘇偏弱及估值下殺，進(jìn)一步拖累上半年農(nóng)業(yè)整體表現(xiàn)。經(jīng)過(guò)前期回調(diào)，當(dāng)前農(nóng)業(yè)板塊整體估值已位于近三年底部區(qū)間，我們當(dāng)前的策略觀點(diǎn)如下：

生豬養(yǎng)殖：豬價(jià)持續(xù)磨底驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能去化，優(yōu)選成長(zhǎng)性+成本優(yōu)的組合，把握養(yǎng)殖低估值布局機(jī)會(huì)。從產(chǎn)能端看，今年1-5 月母豬產(chǎn)能持續(xù)去化并且豬價(jià)仍處于低迷狀態(tài)，當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)金流緊張短期存在加速去產(chǎn)能的可能。消費(fèi)端， Q3 消費(fèi)旺季臨近，生豬屠宰量將逐步提升，價(jià)格有望逐漸拉回至成本線以上，但仍需警惕凍肉儲(chǔ)備以及二次育肥+壓欄的風(fēng)險(xiǎn)，豬價(jià)存在持續(xù)低位運(yùn)行的可能。經(jīng)前期調(diào)整，板塊估值水平處于歷史低位，建議優(yōu)先關(guān)注短期出欄量增快，成本優(yōu)勢(shì)明顯的企業(yè)。

后周期：基本面短期承壓，關(guān)注動(dòng)保擴(kuò)容機(jī)遇。從養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯來(lái)看，在豬價(jià)回升至養(yǎng)殖成本線以上疊加生豬存欄進(jìn)入上升的階段，飼料、疫苗景氣度回升。伴隨下游養(yǎng)殖景氣度改善，動(dòng)保板塊有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)。此外關(guān)注未來(lái)兩個(gè)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容方向：（1）非瘟疫苗如獲批上市則將打開(kāi)約100 億元左右增量空間；（2）寵物藥品與疫苗的國(guó)產(chǎn)替代。飼料板塊，關(guān)注行業(yè)需求回暖、原料成本存改善預(yù)期的龍頭標(biāo)的。

肉雞養(yǎng)殖：黃雞產(chǎn)能前期深度去化，白雞景氣度仍在高位。從供給端看，祖代白羽雞自去年引種受限，根據(jù)產(chǎn)能周期，預(yù)計(jì)將于今年下半年傳導(dǎo)至商品代；黃羽雞產(chǎn)能持續(xù)去化，當(dāng)前父母代存欄接近2018 年低位，從需求端看，疫情放開(kāi)后，雞肉各類消費(fèi)場(chǎng)景快速增加，終端消費(fèi)持續(xù)改善。供需兩端改善下，預(yù)計(jì)2023 年禽鏈價(jià)格整體呈景氣上行趨勢(shì)。

寵物：出口邊際改善中，頭部企業(yè)整合優(yōu)質(zhì)資源做強(qiáng)本土品牌。（1）出口業(yè)務(wù)：22Q4-23Q1 由于海外處于庫(kù)存消化期，出口訂單環(huán)比顯著下滑，23Q2 出口訂單同比改善，短期拐點(diǎn)已現(xiàn)。（2）國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)規(guī)模仍在增長(zhǎng)通道中，頭部企業(yè)抓住該賽道重點(diǎn)布局，借助其自身的資源優(yōu)勢(shì)致力打造強(qiáng)有力的國(guó)產(chǎn)品牌，馬太效應(yīng)顯著，建議長(zhǎng)期關(guān)注寵物市場(chǎng)賽道。

種植鏈：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分化，關(guān)注轉(zhuǎn)基因進(jìn)展。23/24 年度在供減需增背景下國(guó)內(nèi)糖棉價(jià)格景氣上行，糧價(jià)則在供需改善下高位回落，但受制于低庫(kù)存，預(yù)計(jì)其整體仍在歷史較高區(qū)間震蕩，此外Q2 厄爾尼諾的到來(lái)或加劇下半年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分化局面。種子方面轉(zhuǎn)基因商業(yè)化仍在推進(jìn)，受益行業(yè)擴(kuò)容，種子板塊或持續(xù)受催化。

投資建議：（1）生豬養(yǎng)殖：關(guān)注成本領(lǐng)先、成長(zhǎng)性有望持續(xù)兌現(xiàn)的溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧等。（2）飼料板塊重點(diǎn)關(guān)注龍頭海大集團(tuán)，疫苗板塊關(guān)注生物股份、中牧股份、普萊柯等。（3）禽重點(diǎn)關(guān)注黃雞板塊的立華股份、以及白雞板塊的益生股份等。（4）寵物食品板塊建議關(guān)注龍頭中寵股份。（5）種植鏈關(guān)注行業(yè)景氣向上的白糖板塊中糧糖業(yè)，受轉(zhuǎn)基因進(jìn)展催化的種子板塊大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科，以及成本改善有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的糧油龍頭金龍魚(yú)、道道全等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病、自然災(zāi)害、政策變化、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自興業(yè)證券股份有限公司 研究員：紀(jì)宇澤/曹心蕊