食品飲料行業(yè)：短期低預(yù)期 白酒進入去庫存階段

投資要點：

市場表現(xiàn)：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤下跌4.73%，漲幅較上證綜指低6.31pct，較滬深300低5.72pct，在31個申萬一級板塊中排名第31位，PE(TTM)為37.06倍。（2）細分板塊：各主要細分板塊漲跌不一，食品加工、休閑食品、乳品漲幅居前，分別上漲3.08%、1.54%、0.44%；白酒、啤酒、調(diào)味發(fā)酵品跌幅居前，分別下跌6.38%、4.88%和4.72%。（3）個股方面：漲幅前三為黑芝麻，皇氏集團，華統(tǒng)股份，分別上漲21.7%、19.4%和17.9%，跌幅前三為重慶啤酒，海天味業(yè)，山西汾酒，分別下跌11.3%、9.6%和8.2%。

白酒觀點：短期低預(yù)期，白酒進入去庫存階段。短期受雙節(jié)消費平淡、以及“禁酒令”

傳聞影響板塊估值，預(yù)期相對較低。（1）行業(yè)方面，一方面，國慶區(qū)域存在分化，江蘇、安徽表現(xiàn)較優(yōu)，宴席回補明顯，龍頭表現(xiàn)較優(yōu)，除部分疫情影響較重區(qū)域，整體庫存并未增加，保持合理；另一方面，國內(nèi)多數(shù)上市龍頭酒企全年打款任務(wù)已完成或接近完成，業(yè)績壓力可控，龍頭無虞，Q4市場進入去庫存階段，去庫存效果對春節(jié)表現(xiàn)、2023年酒價影響直接，望成為Q4股價核心動因。（2）公司方面，Q3業(yè)績預(yù)告陸續(xù)發(fā)布，茅臺環(huán)比上季回落但仍穩(wěn)健，收入利潤仍維持15%+，瀘州老窖業(yè)績預(yù)告，次高端略超預(yù)期，今世緣業(yè)績超預(yù)期，山西汾酒延續(xù)高增長，古井貢利潤略低于預(yù)期。整體看，已公布上市酒企Q3業(yè)績整體符合預(yù)期，地產(chǎn)酒表現(xiàn)穩(wěn)健，繼續(xù)關(guān)注確定性較高的高端白酒及地產(chǎn)酒龍頭。

非白酒食飲觀點：關(guān)注零食、預(yù)制菜、乳制品行業(yè)（1）零食龍頭迎變革，Q3業(yè)績上修。鹽津鋪子Q3預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.77~0.91億元（+169%~216%），較此前預(yù)告0.72~0.86億元進一步上修。公司經(jīng)過一年改革，大單品疊加全渠道戰(zhàn)略成效顯著，三四線經(jīng)銷商、夫妻老婆店，以及低線城市零食連鎖渠道、線上實現(xiàn)低成本快速擴張，盈利、規(guī)模雙改善，此外定量裝、中島模式打開KA賣力，效益穩(wěn)定，公司整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進入新的上升通道，持續(xù)關(guān)注。（2）關(guān)注預(yù)制菜長期趨勢。短期受益疫情修復(fù)，餐飲B端渠道逐步恢復(fù)，同時點狀疫情同樣利好C端表現(xiàn)；長期來看因便利性、標準化剛需、地域保護（較遠區(qū)域需重新建廠建渠道），結(jié)合冷鏈物流運力提升，B端滲透率提升長期趨勢不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。預(yù)制菜板塊投入產(chǎn)出比高于其他新消費行業(yè)，目前仍處初期，重點關(guān)注。關(guān)注安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品、日辰股份等。（3）乳制品需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。8月中秋訂貨會直接帶動乳制品消費，中秋期間動銷保持平穩(wěn)，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。同時疫情催化健康飲食的消費需求，年內(nèi)確定性較強。成本端看，三季度原奶和輔材價格進入下行周期，盈利能力有望持續(xù)改善。奶酪競爭格局改善，妙可藍多表現(xiàn)穩(wěn)健。行業(yè)整體確定性仍強。關(guān)注伊利股份、妙可藍多。

投資建議：重點關(guān)注白酒公司有貴州茅臺、山西汾酒、今世緣、古井貢、洋河、口子窖、迎駕貢、金徽酒等；重點關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪子、安井食品、味知香、千味央廚、伊利股份、妙可藍多、青島啤酒、樂惠國際等。

風險提示：疫情波動以及疫情相關(guān)防疫政策可能對消費場景產(chǎn)生影響；疫情情況可能對用工、開工情況產(chǎn)生影響進而進一步影響部分原材料市場價格；部分龍頭提價后產(chǎn)品是否能在市場終端順價可能存在影響；消費需求在疫情中存在波動的影響。

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