涂料行業(yè)：黃金賽道 廣闊空間

行業(yè)概況:悠久行業(yè)、黃金賽道、綠色環(huán)保是未來(lái)趨勢(shì)。

涂料行業(yè)發(fā)展歷史悠久,從18 世紀(jì)開始至今,經(jīng)歷了工業(yè)形成期、合成樹脂期和新型涂料期,目前涂料行業(yè)向低污染、高性能、低能耗方向發(fā)展,綠色環(huán)保是未來(lái)趨勢(shì)。涂料應(yīng)用廣泛、品類繁多,按應(yīng)用領(lǐng)域可分為建筑涂料、工業(yè)涂料、通用涂料;按產(chǎn)品形態(tài)可分為溶劑型、水性、粉末以及無(wú)溶劑涂料,目前建筑涂料以污染較小的水性涂料為主,占比高達(dá)90%,未來(lái)水性涂料在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用也將逐步提升。涂料主要由成膜物質(zhì)、顏料填料、溶劑和助劑組成,合計(jì)約占總成本90%以上。由于成膜物質(zhì)、油脂、溶劑等和原油價(jià)格正相關(guān),因此原油價(jià)格對(duì)涂料企業(yè)的毛利率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國(guó)涂料產(chǎn)能以建筑涂料和工業(yè)防護(hù)涂料為主,20 年產(chǎn)量分別占比全國(guó)總產(chǎn)量47%、28%。

涂料市場(chǎng):國(guó)產(chǎn)品牌快速崛起,市占率仍有巨大提升空間。

據(jù)涂界信息,20 年全球涂料總產(chǎn)量9,350 萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模1,878 億美元,同比-5%,其中我國(guó)涂料產(chǎn)量3,513 萬(wàn)噸,占全球比重約38%,較16 年+9pct,產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張。細(xì)分市場(chǎng)中,我國(guó)建筑涂料市場(chǎng)規(guī)模最大,20 年產(chǎn)量1,640萬(wàn)噸,同比+6%,占比我國(guó)涂料總產(chǎn)量的47%。競(jìng)爭(zhēng)格局上,我國(guó)涂料企業(yè)數(shù)量眾多,競(jìng)爭(zhēng)格局分散,頭部企業(yè)由外資品牌主導(dǎo),20 年我國(guó)前十涂料企業(yè)中前三名均為外企,市占率之和近9%,但近年來(lái)國(guó)產(chǎn)品牌快速崛起,三棵樹、東方雨虹等市占率快速提升,20 年分別排名行業(yè)第四、第五。20 年我國(guó)前十涂料企業(yè)市占率17%,美國(guó)和歐洲前十涂料企業(yè)市占率分別為90%、70%,我國(guó)涂料企業(yè)市占率仍有巨大提升空間。

中期空間:存量和增量市場(chǎng)建筑涂料需求1611 萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模835 億。

截至20 年年末,我國(guó)總房屋存量建面合計(jì)867 億方,綜合測(cè)算對(duì)應(yīng)的外內(nèi)墻涂刷面積分別為368 億方、1,527 億方。同時(shí),估算內(nèi)墻和外墻單方單遍涂刷平均涂料用量分別為0.125、0.837 kg/m2,按照內(nèi)外墻通常涂刷3 遍,并假設(shè)農(nóng)村非住宅外墻涂刷2-3 遍,并按目前我國(guó)城鎮(zhèn)住宅、非住宅、農(nóng)村房屋的重涂周期分別約10 年、7 年、15 年測(cè)算,對(duì)應(yīng)年均建筑涂料需求量為1,368 萬(wàn)噸;我們測(cè)算未來(lái)十年(21-30 年)商品房年度銷售面積中樞為13.5 億方,對(duì)應(yīng)年均涂料需求量中樞為243.1 萬(wàn)噸;中期角度來(lái)看,存量和增量市場(chǎng)合計(jì)建筑涂料需求約1,611.0 萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約為835.1 億元。

遠(yuǎn)期空間:存量和增量市場(chǎng)建筑涂料需求3011 萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模1562 億。

遠(yuǎn)期空間看,按現(xiàn)有總房屋存量面積867 億方,重涂周期向歐美平均重涂周期5.3 年靠攏,假設(shè)未來(lái)城鎮(zhèn)住宅重涂周期縮短至5 年、農(nóng)村住宅和城鎮(zhèn)非住宅縮短至6 年、農(nóng)村非住宅縮短至7 年,對(duì)應(yīng)年均建筑涂料需求量為2610 萬(wàn)噸,疊加21-30 年商品房銷售對(duì)應(yīng)的建筑涂料需求量中樞243 萬(wàn)噸進(jìn)入重涂周期,綜合測(cè)算重涂市場(chǎng)遠(yuǎn)期年均建筑涂料需求約2,853 萬(wàn)噸。假設(shè)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入只有存量更新的終極狀態(tài),預(yù)計(jì)存量商品房更新推動(dòng)需求為8.8 億方,對(duì)應(yīng)由存量商品房更新推動(dòng)的新房市場(chǎng)年均涂料需求量為158 萬(wàn)噸。遠(yuǎn)期角度來(lái)看,存量和增量市場(chǎng)合計(jì)建筑涂料需求約3,011 萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約1,562 億元。

行業(yè)評(píng)級(jí):黃金賽道,廣闊空間,維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

涂料行業(yè)歷史悠久,目前向低污染、高性能方向發(fā)展,綠色環(huán)保是未來(lái)趨勢(shì)。我國(guó)涂料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散,頭部企業(yè)由外資品牌主導(dǎo),但國(guó)產(chǎn)品牌快速崛起?？紤]到:1)當(dāng)前我國(guó)TOP10 涂料企業(yè)市占率17%,較美國(guó)和歐洲TOP10 集中度90%、70%仍有巨大提升空間;2)我國(guó)目前重涂周期約10 年,相對(duì)歐美平均重涂周期5.3 年,重涂市場(chǎng)空間巨大;3)當(dāng)前我國(guó)城鎮(zhèn)化率65%,存量房屋面積仍有提升空間;4)二手房成交占比趨勢(shì)性提升,從而推動(dòng)重涂需求提升;綜合考慮之下,我們保守測(cè)算建筑涂料行業(yè)遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模1562 億,行業(yè)當(dāng)屬黃金賽道,擁有廣闊市場(chǎng)空間,維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí),并建議關(guān)注行業(yè)龍頭公司:東方雨虹、三棵樹和亞士創(chuàng)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行,原材料價(jià)格超預(yù)期上行。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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