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2019年中國輕工造紙行業(yè)發(fā)展及細(xì)分市場呈現(xiàn)分化行情分析預(yù)測[圖]

輕工造紙管小紅 2019-05-17 05:34 來源：智研咨詢

一、2019年中國輕工造紙行業(yè)發(fā)展分析預(yù)測

輕工造紙行業(yè)細(xì)分市場呈現(xiàn)分化行情?；仡欉^去十年，輕工造紙行業(yè)不同的細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)出顯著的分化行情。家具行業(yè)主要跟隨房地產(chǎn)周期波動，造紙行業(yè)則隨著宏觀經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)完整周期?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的紙終端需求疲軟，地產(chǎn)、居民消費(fèi)增長壓力以及競爭格局等不利于因素在2019年仍將繼續(xù)存在，看好以漿紙為原材料且下游需求相對穩(wěn)定的中游印刷行業(yè)和生活用紙行業(yè)，定制板塊重點關(guān)注能夠把外部競爭格局的不利影響轉(zhuǎn)變?yōu)檎尕暙I(xiàn)的定制龍頭，軟體板塊競爭格局和成本改善邏輯有望延續(xù)。建議增持：東港股份、中糧包裝；謹(jǐn)慎增持：勁嘉股份等。

2019年中國輕工造紙行業(yè)細(xì)分市場規(guī)模同比增速

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相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國輕工行業(yè)市場專項調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》

2019年中國輕工造紙行業(yè)細(xì)分行業(yè)星級

-	2019E行業(yè)星級
家具行業(yè)	☆☆
大宗原料紙行業(yè)	☆
生活用紙行業(yè)	☆☆☆
紙包裝印刷行業(yè)	☆☆☆
金屬包裝行業(yè)	☆☆☆☆☆

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輕工造紙行業(yè)公司盈利預(yù)測及估值表（截至2019.1.23）

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二、輕工造紙行業(yè)細(xì)分市場呈現(xiàn)分化行情分析

1、家具行業(yè)發(fā)展分析預(yù)測：家具制造業(yè)收入規(guī)模在波動中提升

家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長出現(xiàn)五次較為明顯放緩。當(dāng)前家具制造業(yè)的高頻數(shù)據(jù)為國家統(tǒng)計局發(fā)布的主營業(yè)務(wù)收入及其累計增速（月度），最早從1999年開始披露。通過對月度累計增速變化趨勢與地產(chǎn)增速的對比，能夠看到二者之間存在明顯的滯后關(guān)系，滯后周期基本為一年。

第一次增速放緩及之后的修復(fù)：2006年國六條開啟調(diào)控大幕，地產(chǎn)銷售面積增速放緩，進(jìn)入到2007年后，調(diào)控政策力度不斷加碼，家具主營收入增速自2008年初起明顯下降一個區(qū)間；2008年9月起，政府對地產(chǎn)態(tài)度從控制轉(zhuǎn)向救市，2008.12~2009.11期間，地產(chǎn)銷售同比增速修復(fù)，對應(yīng)到2010-2011年，家具行業(yè)總體維持在25~30%的快速增長區(qū)間，出現(xiàn)增速區(qū)間的上移。

第二次增速放緩：受2010~2011年地產(chǎn)增速放緩的滯后效應(yīng)影響，進(jìn)入2012年家具收入累計同比增速明顯下降至10~15%的增長區(qū)間。

第三次增速放緩：2012年多部委多次強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控不動搖，政策力度持續(xù)加碼，銷售面積累計值長達(dá)10個月的負(fù)增長，自2013年起家具行業(yè)收入增速也呈現(xiàn)放緩趨勢。

第四次增速放緩及之后的修復(fù)：2013~2014年地產(chǎn)增速放緩，且進(jìn)入2014年后始終保持在負(fù)增長水平，2015~2016年家具板塊的增速繼續(xù)下降，維持在8~10%左右。2014年6-10月，多城市出臺放松政策、取消限購；2014年9月底，央行與銀監(jiān)會出臺政策下調(diào)首付款比例、貸款利率下限在多個房地產(chǎn)政策放松的推動下，2015年2月~2016年4月銷售面積增速明顯提升，家具板塊總體增速也自2016年下半年10%左右提升至10~15%的區(qū)間。

第五次增速放緩：在2016年9月地產(chǎn)調(diào)控后，地產(chǎn)增速進(jìn)一步放緩，家具主營收入月度累計增速從2018年出現(xiàn)進(jìn)一步下降。截至到2017年，行業(yè)總營收為9056億元，同比增長10.2%，截止到2018年10月，行業(yè)總營收為5959億元，同增5.4%。

至2018年12月末，我國家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達(dá)6300家。其中，家具制造業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量在2018年12月末達(dá)788個，虧損面為12.5%。中國家具制造行業(yè)整體虧損總額持續(xù)增長，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年家具制造業(yè)虧損企業(yè)虧損總額累計達(dá)32.8億元，累計增長40.8%。

2012-2019年中國家具制造企業(yè)數(shù)量及預(yù)測

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2018年家具制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)7011.9億元。回顧2012-2018年家具制造業(yè)營業(yè)收入情況：近六年來，我國家具制造業(yè)營業(yè)收入保持穩(wěn)步上漲，但2013-2016年，我國家具制造業(yè)營業(yè)收入增長速度逐年下降，2017年增速卻意外反彈，提高0.5個百分點。2018年，中國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢持續(xù)顯現(xiàn)，家具制造業(yè)也將保持穩(wěn)步發(fā)展。

2012-2018年家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入情況

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2018年全年家具制造行業(yè)實現(xiàn)利潤總額達(dá)到425.9億元。

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2019年研判：考慮2017年由行業(yè)較快增長帶來的高基數(shù)影響，2018年月度累計增速有所放緩，隨著家具制造企業(yè)在渠道布局、訂單結(jié)構(gòu)方面的逐步調(diào)整，零售市場的不利影響有望逐步改善，預(yù)計2019年全年增長相對平穩(wěn)。

家具行業(yè)增速變化滯后于商品房銷售面積增速變化的周期約一年

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2、造紙行業(yè)發(fā)展分析預(yù)測：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩終端需求疲軟，行業(yè)景氣度恐回落

我國是傳統(tǒng)造紙大國，改革開放以來，伴隨國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，中國造紙行業(yè)也逐步經(jīng)歷著從早期的產(chǎn)能分散、工藝粗放式生產(chǎn)向集約型發(fā)展模式的過渡。通過引進(jìn)技術(shù)裝備與國內(nèi)自主創(chuàng)新相結(jié)合，中國造紙行業(yè)部分優(yōu)秀企業(yè)已完成由傳統(tǒng)造紙業(yè)向現(xiàn)代造紙業(yè)的轉(zhuǎn)變，步入世界先進(jìn)造紙企業(yè)行列。同時，中國也成為全球紙品產(chǎn)銷大國，造紙總產(chǎn)量和消費(fèi)量已經(jīng)躍居世界首位。

過去十年，實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了繁榮、危機(jī)、探底、企穩(wěn)、回暖，造紙行業(yè)也經(jīng)歷了一輪完整的周期。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繁榮，造紙行業(yè)供需兩旺；2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)受挫，造紙終端需求狂跌；2009年四萬億刺激計劃導(dǎo)致需求增加，行業(yè)集中規(guī)劃建設(shè)新產(chǎn)能；隨著四萬億刺激作用的逐漸消退，需求萎縮，同時前期新建產(chǎn)能大量釋放，造紙行業(yè)顯著供過于求，紙價低迷，被動去庫存；2015年以來全國供給側(cè)改革效果顯現(xiàn)，疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)，供給端大幅削減，行業(yè)重新迎來價格上漲、主動補(bǔ)庫的上行周期；2018年二季度后，受到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，消費(fèi)終端需求疲軟，紙價高位下跌，庫存增長，行業(yè)恐再次進(jìn)入下行周期。

過去十年造紙行業(yè)經(jīng)歷完整周期

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文化紙：終端需求較為穩(wěn)定，市場集中度仍有提升空間。未涂布文化紙主要用于圖書印刷，整體供給過剩。需求端方面，由于學(xué)生春秋季教材備貨，每年二四季度為需求旺季。2010年以來非涂布印刷紙需求增速在0%-6%波動，2017年有明顯修復(fù)，恢復(fù)至3.26%。近幾年少兒圖書銷售量成為書刊印刷新的增長點。未涂布文化紙CR4產(chǎn)能集中度自2013年后逐年提升，2017年達(dá)到45%，但整體行業(yè)集中度仍較低，未來有較大提升空間。銅版紙為涂布印刷紙的主要組成部分，2011年后銅版紙消費(fèi)量基本停止增長，2017年有恢復(fù)性增長3.54%，預(yù)計未來幾年銅版紙需求增速仍較為疲軟。供給端未來三年暫無新增產(chǎn)能計劃，持續(xù)的產(chǎn)能退出有助于緩解銅版紙供給過剩壓力。相比其他紙種，銅版紙行業(yè)集中度較高，其中雙銅紙CR4產(chǎn)能集中度近幾年維持在85%以上，龍頭議價權(quán)優(yōu)勢明顯，可通過控制開工率來使銅版紙價格維持相對穩(wěn)定。

包裝紙：需求顯著受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，供給受政策影響較大。整體產(chǎn)能過剩，除箱板紙產(chǎn)能利率連續(xù)四年提升至75%，瓦楞紙、白板紙和白卡紙產(chǎn)能利用率連續(xù)下行。供給端與行業(yè)景氣度與政策指引相關(guān)，供給側(cè)改革與環(huán)保督查加速落后產(chǎn)能退出，行業(yè)利潤持續(xù)大幅提升將推動行業(yè)內(nèi)生性擴(kuò)張，排污許可證、環(huán)保稅等環(huán)保政策則會限制新產(chǎn)能投放力度和進(jìn)度。需求端整體受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，包裝紙近10年需求和消費(fèi)量增速持續(xù)下滑，由于終端需求較為分散，預(yù)計未來發(fā)展趨勢結(jié)構(gòu)化特征明顯。

非涂布文化紙需求增速相對穩(wěn)定

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涂布文化紙需求增速較為疲軟

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宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩終端需求疲軟，廢紙進(jìn)口收緊內(nèi)外廢價差縮小，木漿全球出運(yùn)量下滑庫存高位，行業(yè)景氣度可能持續(xù)回落。其中，2018年9月-10月產(chǎn)量同比增速為-5%，兩月平均產(chǎn)量976萬噸，均為2013年行業(yè)景氣度低點以來的最低值。2018年3季度開始終端需求疲軟影響顯現(xiàn)，傳統(tǒng)季節(jié)旺季紙價不漲反跌。原材料方面，2018年進(jìn)口廢紙配額同比下降34.46%，預(yù)計后續(xù)外廢進(jìn)口將持續(xù)縮緊，同時需求低迷導(dǎo)致國廢價格支撐不足，內(nèi)外廢價差不斷縮??；受中國進(jìn)口需求減緩的影響，全球木漿出貨量下滑，2018年5月以來港口庫存不斷上行，對未來木漿價格已經(jīng)形成較大壓力，即便木漿供給集中度較高，木漿價格頂部已經(jīng)出現(xiàn)，未來漿價下行概率較大。

2019年研判：受整體宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，造紙行業(yè)需求持續(xù)下行，已經(jīng)成為影響行業(yè)景氣度的主要矛盾，行業(yè)產(chǎn)成品庫存顯著增加，在未來需求疲弱的大背景下，開工率下行將是大概率事件，2019年行業(yè)景氣度可能持續(xù)回落。

造紙行業(yè)利潤2018年10月出現(xiàn)負(fù)增長

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行業(yè)紙產(chǎn)量自2018Q3出現(xiàn)負(fù)增長

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廢紙內(nèi)外價差持續(xù)縮小

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木漿全球出運(yùn)量2018年有所下滑

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2019年，雖然外部環(huán)境還存在諸多不確定因素，因此造紙產(chǎn)業(yè)依舊會是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的一年。2019年造紙行業(yè)或延續(xù)行業(yè)低迷態(tài)勢。造紙行業(yè)整體形勢不容樂觀。

3、生活用紙行業(yè)發(fā)展分析預(yù)測：盈利受益于漿價下行，行業(yè)集中度持續(xù)提升

生活用紙需求增速高于其他紙種。2002~2012年為國內(nèi)生活用紙的“黃金十年”，10年行業(yè)復(fù)合增速接近10%，恒安國際于2003年5月收購心相印品牌，2004年實現(xiàn)全資控股進(jìn)入紙巾行業(yè)，奠定了國內(nèi)生活用紙龍頭地位，紙巾業(yè)務(wù)8年復(fù)合增速超過32%；隨著行業(yè)大量新產(chǎn)能釋放，2013年開始生活用紙行業(yè)增速放緩至5%~10%，競爭加劇也使得其他紙企難以復(fù)制龍頭成長路徑，企業(yè)多采取降價促銷等方式謀求去庫存、保市場，行業(yè)高成長紅利已不復(fù)存在。2014年起國家加大落后產(chǎn)能淘汰力度，環(huán)保審查愈發(fā)嚴(yán)格，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速洗牌，市場份額向龍頭企業(yè)集中，近幾年行業(yè)增速維持5%左右，高于其他細(xì)分紙種。

生活用紙需求增速近幾年維持在5%左右

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生活用紙價格具有消費(fèi)和周期雙重屬性

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國內(nèi)生活用紙人均使用量仍有提升空間，木漿價格回落貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。相較其他紙種，生活用紙需求端增速近幾年保持5%~6%的較快增速，國內(nèi)人均生活用紙量仍有較大提升空間。2018年下半年，受整體宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，國內(nèi)造紙行業(yè)需求疲軟，由此導(dǎo)致全國木漿庫存顯著上行，木漿進(jìn)口量縮減，四季度內(nèi)外盤漿價均呈現(xiàn)回落態(tài)勢。

2019年生活用紙兼具消費(fèi)屬性和周期屬性，漿價成本下行情況下，紙價具有一定抗周期性，2019年生活用紙企業(yè)盈利水平將受益于漿價回

生活用紙行業(yè)集中度仍存較大提升空間

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生活用紙相對于木漿價格變動趨勢呈反向變

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今年木漿原料價格反彈明顯的背景下，生活用紙企業(yè)難以享受去年低價原料帶來的原料紅利。此外，近年來生活用紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏加快，特別是低端卷紙的產(chǎn)能過剩狀況已經(jīng)愈發(fā)凸顯，“價格戰(zhàn)”使得中小紙廠利潤微薄。而受益于消費(fèi)升級的大趨勢，高端紙品占比較高、產(chǎn)品鏈涵蓋其他高毛利衛(wèi)生用品的生活用紙企業(yè)則能夠有效避開產(chǎn)能過剩帶來的激烈競爭，保證較好的業(yè)績增速。

北美洲、歐洲和日本的生活用紙行業(yè)發(fā)展成熟，市場空間趨于飽和，亞洲(除日本外)、非洲和南美洲的生活用紙行業(yè)發(fā)展迅速。其中，亞洲(除日本外)尤其是中國的生活用紙行業(yè)發(fā)展尤為迅速，市場空間巨大。

4、紙包裝行業(yè)發(fā)展分析預(yù)測：市場集中度提升空間大，盈利水平受益于紙價下行

中國為世界包裝大國，紙質(zhì)包裝對行業(yè)貢獻(xiàn)率最高。中國包裝工業(yè)總體產(chǎn)值從2005年的約4,017億元增長至2016年的約1.9萬億元，年復(fù)合增長率約15.2%，是僅次于美國的世界第二大包裝大國。據(jù)中國包裝聯(lián)合會預(yù)測，未來國內(nèi)包裝工業(yè)市場仍可保持5%-6%年均增速，各個子行業(yè)產(chǎn)值對包裝工業(yè)的貢獻(xiàn)率基本保持相對穩(wěn)定，其中貢獻(xiàn)率最大的為紙質(zhì)包裝業(yè)，約占40%-45%。紙包裝具有綠色環(huán)保、可循環(huán)使用的特點，在限塑令、禁塑令等政策引導(dǎo)下，發(fā)展空間良好。2016年紙質(zhì)包裝業(yè)產(chǎn)值約8,100億元，相比于2015年總產(chǎn)值7,378億元同比增長9.78%，高于包裝行業(yè)整體增速。預(yù)計我國紙包裝行業(yè)在未來2-3年內(nèi)將繼續(xù)保持高于包裝行業(yè)整體的8%-10%增速。

紙包裝行業(yè)集中度偏低，龍頭企業(yè)將受益于集中度提升。根據(jù)權(quán)威雜志《印刷經(jīng)理人》評選的“2017年中國印刷包裝企業(yè)100強(qiáng)排行榜”及上市公司年報企業(yè)收入規(guī)模統(tǒng)計，前十名企業(yè)合計市占率僅為3.70%，前五十名企業(yè)合計市占率也僅達(dá)到9.54%，裕同科技作為行業(yè)第一名，市占率僅為0.7%左右，行業(yè)極度分散。國內(nèi)包裝整合加速，環(huán)保去產(chǎn)能、原材料價格上漲背景下行業(yè)集中度提升趨勢明顯，同時下游行業(yè)高集中度將逐漸傳導(dǎo)至上游包裝行業(yè)，倒逼行業(yè)集中度提升。優(yōu)質(zhì)資源加速向行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)匯聚，具有客戶資源、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢的龍頭企業(yè)勢必將占據(jù)主動，提高市場占有率。

原材料成本占比高，紙價下行利于行業(yè)盈利能力回升。根據(jù)產(chǎn)品不同，印刷包裝產(chǎn)品紙類原材料成本占比在30%~80%不等，2017年原材料紙品價格高企對行業(yè)盈利形成負(fù)面影響。某些特種印刷公司由于其下游需求穩(wěn)定，原材料成本持續(xù)回落的過程中盈利能力將持續(xù)提升，顯示出部分逆周期的特性。

2019年研判：2018年三季度紙價開始回落，印刷包裝行業(yè)盈利能力將顯著改善。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩和貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，在紙價下行利好印刷包裝行業(yè)盈利回升的同時，需要考慮到經(jīng)濟(jì)放緩消費(fèi)疲軟對行業(yè)需求的負(fù)面影響，2019年優(yōu)先選擇需求穩(wěn)定的細(xì)分品種。

5、金屬包裝行業(yè)發(fā)展分析預(yù)測：行業(yè)產(chǎn)能高速擴(kuò)張漸近尾聲，未來發(fā)展將來自內(nèi)部整合

隨著金屬包裝在食品飲料行業(yè)使用比例以及人均消費(fèi)量的提升，金屬包裝的規(guī)模將不斷提升。相較于海外市場，我國的金屬飲料罐消費(fèi)總量及人均消費(fèi)量顯著低于美國與歐洲，2012年人均消費(fèi)22罐、總量299億罐；由于飲食習(xí)慣的差異，國內(nèi)年人均罐頭消耗量為1kg，而日本、西歐、美國分別為23kg、50kg、90kg；在較低的飲料和罐頭的人均消費(fèi)影響下，金屬包裝人均消費(fèi)僅為5美元，相較于世界平均13.6美元仍有提升空間?？紤]到生活習(xí)慣的區(qū)別后，從人均飲料、罐頭消費(fèi)量以及人均金屬包裝消費(fèi)量仍有提升空間，業(yè)協(xié)會的測算，到2020年國內(nèi)的食品飲料金屬包裝總產(chǎn)量將達(dá)到1319億只，其成長性主要來自于人均消費(fèi)罐裝產(chǎn)品的提升、金屬包裝在食品飲料行業(yè)使用比例的提升。

國內(nèi)人均金屬飲料罐消費(fèi)量顯著低于海外市場

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國內(nèi)人均罐頭的消費(fèi)量顯著低于其他國家

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國內(nèi)人均金屬包裝消費(fèi)量顯著低于世界平均水平

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食品飲料金屬包裝總產(chǎn)量將保持平穩(wěn)增長

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受下游消費(fèi)疲軟、健康觀念提升等影響，飲料類產(chǎn)品產(chǎn)量逐年下降。食品飲料行業(yè)中的典型品類啤酒、果汁及果汁飲料、罐頭、軟飲料的產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度的增速放緩，進(jìn)入2018年以來，月度累計同比下降，下降趨勢不斷擴(kuò)大，其原因主要在于消費(fèi)者健康觀念提升、消費(fèi)市場碎片化以及個性化的發(fā)展趨勢，總體增長承壓。

啤酒產(chǎn)量放緩，2018年起月度累計同比下降

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果汁及果汁飲料產(chǎn)量下降

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罐頭產(chǎn)量有所下降

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軟飲料產(chǎn)量

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行業(yè)產(chǎn)能高速擴(kuò)張漸近尾聲，下一階段的發(fā)展將來自于內(nèi)部整合。金屬包裝容器制造的固定資產(chǎn)投資完成額經(jīng)歷了超過10年的快速增長，從2003年的8.99億增長至2015年的297億，十二年的年化復(fù)合增速高達(dá)33.84%，到2016年出現(xiàn)首次下滑，全年固定資產(chǎn)投資完成額為263億元，同比下降11.3%，這一數(shù)據(jù)的明顯下降也標(biāo)志著行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的結(jié)束與終止，在下游需求放緩以及原材料成本壓力的沖擊下，行業(yè)接下來將逐步進(jìn)入內(nèi)部整合的發(fā)展階段。

由于下游需求增長的放緩，使2017年金屬包裝行業(yè)的收入下降，同時原材料成本的提高以及行業(yè)競爭加劇也降低了行業(yè)盈利能力。前期新建產(chǎn)能在2016年-2017年集中釋放，而由于下游需求增長放緩，使得2017年金屬包裝行業(yè)整體產(chǎn)能供過于求的情況仍然較為突出。2017年受下游需求放緩影響，需求總體走弱，同時在國家環(huán)保督察、供給側(cè)改革、大宗原料去產(chǎn)能的背景下，鋼、鋁等大宗商品價格波動幅度較大，國內(nèi)二片罐銷量增加、價格上漲的貢獻(xiàn)未能完全抵消原材料價格上漲的影響，因此金屬包裝行業(yè)收入出現(xiàn)下降，且盈利能力也有所回調(diào)。

金屬包裝行業(yè)2017年收入下降

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金屬包裝制造容器行業(yè)利潤總額在2017年下降

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受益于下游食品飲料行業(yè)的穩(wěn)步增長，啤酒罐化率水平的不斷提高，以及罐頭食品普及率的提升，未來幾年食品飲料金屬包裝行業(yè)仍將迎來穩(wěn)步增長。預(yù)計到2019年，我國食品飲料金屬包裝行業(yè)總產(chǎn)量將達(dá)到1318億罐，實現(xiàn)9.23%的年復(fù)合增長率。

2014-2020年中國食品飲料金屬包裝行業(yè)產(chǎn)量情況（單位：億只）