高鐵票價(jià)市場(chǎng)化加速，2019年廣深鐵路凈利潤(rùn)及未來廣深鐵路盈利能力分析預(yù)測(cè)[圖]

    一、高鐵票價(jià)市場(chǎng)化加速，未來或形成彈性浮動(dòng)票價(jià)

    2018年全國鐵路旅客發(fā)送量同增9.4%至33.7億。其中高鐵動(dòng)車組發(fā)送旅客同增16.8%至20.05億。近年來高鐵旅客發(fā)送量增速保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，為全國鐵路客運(yùn)量增速的2倍左右。高鐵動(dòng)車組旅客占比持續(xù)走高，2018年提升至59.5%，逐漸取代普客為主要鐵路客運(yùn)方式?？紤]高鐵線路網(wǎng)絡(luò)完善和復(fù)興號(hào)動(dòng)車組擴(kuò)容，未來3年高鐵動(dòng)車組客運(yùn)量同比增速或?yàn)?0%~15%。

2018年全國鐵路旅客發(fā)送量同增9.4%至33.7億

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國鐵路客運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    中國高鐵動(dòng)車組已累計(jì)運(yùn)輸旅客突破90億人次，成為中國鐵路旅客運(yùn)輸?shù)闹髑溃袊哞F的安全可靠性和運(yùn)輸效率世界領(lǐng)先。

2013-2018年全國高鐵旅客發(fā)送量及增速（單位：億人，%）

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    2016年2月，國家發(fā)改委《關(guān)于改革完善高鐵動(dòng)車組旅客票價(jià)政策的通知》，高鐵動(dòng)車票價(jià)改由鐵路總公司自行定價(jià)。考慮鐵路運(yùn)輸公益性，普客定價(jià)權(quán)仍屬發(fā)改委。高鐵動(dòng)車組方面，中鐵總可按照客流需求和

    其他運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)情況等因素實(shí)行一定的折扣票價(jià)。制定公布票價(jià)應(yīng)在售票前對(duì)外公告，調(diào)整公布票價(jià)應(yīng)提前30天公告。高鐵票價(jià)市場(chǎng)化加速，提升票價(jià)上限并根據(jù)供需結(jié)構(gòu)實(shí)行彈性浮動(dòng)票價(jià)。

    高鐵票價(jià)市場(chǎng)化加速，未來逐漸形成彈性浮動(dòng)票價(jià)

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    二等座動(dòng)車組和公路相當(dāng)，高鐵占航空票價(jià)近六成。目前我國設(shè)計(jì)時(shí)速200-250公里的動(dòng)車組二等座平均定價(jià)0.30元/人公里，一等座0.38元/人公里，二等座和公路客運(yùn)平均運(yùn)價(jià)基本相當(dāng)。設(shè)計(jì)時(shí)速250-350公里的高鐵二等座平均定價(jià)0.46元/人公里，一等座0.77元/人公里，二等座相當(dāng)于1000公里航空干線平均票價(jià)58%?？紤]高鐵線路網(wǎng)絡(luò)完善和復(fù)興號(hào)動(dòng)車組擴(kuò)容，未來3年高鐵動(dòng)車組客運(yùn)量同比增速或10%~15%。

高鐵動(dòng)車組里程

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一、二等座動(dòng)車組高鐵票價(jià)

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一、二等座動(dòng)車組高鐵平均定價(jià)0.30、0.46元/人公里

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    京滬線航空、高鐵客座率高企，航空票價(jià)上行或傳遞至鐵路。京滬高鐵規(guī)劃之初，關(guān)于航空和鐵路分流的爭(zhēng)論不絕于耳。近7年來從京滬航線的客座率和票價(jià)來看，需求仍未充分釋放。2017年京滬航線旅客發(fā)送量約751萬人，較第二航線(上海-深圳)高出50.5%，京滬線需求旺盛推動(dòng)航空、鐵路客座率保持高位。

    航空經(jīng)過兩個(gè)航季提價(jià)，京滬航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)較2017-18年冬春航季提升21%至1490元。票價(jià)上行有望從航空傳遞至鐵路，高鐵市場(chǎng)化程度較高或首先獲益，京滬高鐵或迎來量?jī)r(jià)齊升。按照人均利潤(rùn)測(cè)算，2017年京滬航線人均利潤(rùn)297.3元，高于京滬高鐵70.7元。

    相對(duì)于航空市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、匯率和油價(jià)擾動(dòng)，京滬高鐵具有運(yùn)量大、方便區(qū)間出行的特點(diǎn)，資產(chǎn)稀缺相對(duì)壟斷，重資產(chǎn)特征成本相對(duì)固定，成長(zhǎng)性更優(yōu)。不考慮客運(yùn)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)京滬線高鐵票價(jià)每提升5%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)端增量約為37億。

2017年京滬高鐵人均利潤(rùn)70.7元

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    二、2019年廣深鐵路凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)及未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或提升廣深鐵路盈利能力

    1、托管廣深段高鐵，2018年8月香港段通車

    2018年9月23日廣深港高鐵香港段投入運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)深圳福田至香港西九龍14分鐘到達(dá)。廣深港高鐵連接廣州、東莞、深圳和香港，為高鐵“八縱八橫”中京廣高鐵延伸線。廣深港高鐵線路里程141公里，其中廣深段、香港段分別115公里、26公里，其中廣深段深圳北、福田分別于2011年12月、2015年12月通車。目前廣深港高鐵廣深段(簡(jiǎn)稱“廣深高鐵”)委托廣深鐵路股份運(yùn)營(yíng)，中國鐵路建設(shè)投資公司為控股股東，實(shí)際控制人為中鐵總。作為中鐵總旗下唯一鐵路客運(yùn)上市平臺(tái)，未來存在注入廣深鐵路股份可能，優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)注入有望增強(qiáng)公司盈利能力。

    廣深港高鐵線路里程141公里，香港段2018年9月通車

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    2、城際公交化提升競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)分流風(fēng)險(xiǎn)出清

    目前廣深高鐵分流對(duì)廣深城際旅客發(fā)送量影響2015年已基本出清，2018年1-10月廣深城際客運(yùn)量同增9.1%，其中10月同比增長(zhǎng)7.6%。廣深高鐵和城際起始站和線路走向均不相同，高鐵分流僅局限在去往福田方向的客流，隨著高鐵福田站通車、分流壓力基本出清。相對(duì)于高鐵列車，廣深城際推出便捷性、公交化運(yùn)營(yíng)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力；廣深城際始發(fā)站位于市中心附近廣州站和廣州東站，高峰時(shí)刻每10分鐘有1對(duì)動(dòng)車組開行，途徑東莞和平湖站能進(jìn)行有效客流補(bǔ)充。

廣深城際公交化提升競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)分流風(fēng)險(xiǎn)出清

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2018年1-10月廣深城際客運(yùn)量同增9.1%

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2018年10月廣深城際客運(yùn)量同增7.6%

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    3、廣深鐵路經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能力分析

廣深鐵路盈利能力：

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廣深鐵路現(xiàn)金能力：

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廣深鐵路成長(zhǎng)能力：

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廣深鐵路償還能力：

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廣深鐵路營(yíng)運(yùn)能力：

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    4、高鐵通車分流直通車客流，預(yù)計(jì)2019年凈利潤(rùn)同減約3000萬

    廣深港香港段通車預(yù)計(jì)對(duì)過港直通車產(chǎn)生分流，2018年1-10月過港直通車客運(yùn)量同增8.7%，其中10月同比大幅下降28.9%。考慮高鐵香港段通車的影響持續(xù)，預(yù)計(jì)11、12月過港直通車客運(yùn)量同比減少20%，2018年、2019年過港直通車客運(yùn)量或同增3%，-8%。2017年過港直通車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2億元，過港直通車業(yè)務(wù)占客運(yùn)收入6.7%。預(yù)計(jì)客流量每減少5%，影響廣深鐵路凈利潤(rùn)約1900萬，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)2018年業(yè)績(jī)彈性1.7%，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

2018年1-10月過港直通車客運(yùn)量同增8.7%

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2018年10月過港直通車客運(yùn)量同減28.9%

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    5、香港段通車提升盈利能力

    目前廣深高鐵日開行列車28對(duì)，假設(shè)上座率83%，預(yù)計(jì)2017年?duì)I業(yè)收入25億元。成本端包括：廣深高鐵總投資205億，固定資產(chǎn)按照30年計(jì)提折舊，折舊成本年化6.9億；長(zhǎng)期借款102.5億元，假設(shè)貸款利率4.9%、期限25年，財(cái)務(wù)費(fèi)用年化為5億元；水電費(fèi)參照京滬高鐵標(biāo)準(zhǔn)。受益高鐵香港段開通，預(yù)計(jì)2019年廣深高鐵凈利潤(rùn)或4.9億，凈利率較廣深鐵路高近10pcts。鐵路資產(chǎn)證券化加速，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或提升廣深鐵路盈利能力。

受益高鐵香港段開通，預(yù)計(jì)2019年廣深高鐵凈利潤(rùn)或4.9億

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    6、期待優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，土地收益或超預(yù)期。

    直通車收入占比僅2%+，預(yù)計(jì)分流影響有限。2019年廣深鐵路營(yíng)業(yè)收入或同增5.6%，考慮成本端同比改善，凈利潤(rùn)或同增18%至13.1億。公司和鐵路改革多項(xiàng)主題相關(guān)，土地收益或超預(yù)期，關(guān)注資產(chǎn)注入和普客提價(jià)落地。預(yù)計(jì)石牌貨場(chǎng)或貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8.0億~10億，2019年有望入表。目前公司估值PB為0.85倍，處于歷史底部區(qū)域，鐵路改革加速疊加成本改善或推動(dòng)估值上行。

廣深鐵路盈利預(yù)測(cè)

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