不斷暴漲的美國(guó)國(guó)債不利于美元的價(jià)值，并會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生額外的影響。到目前為止，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)聯(lián)邦政府將在未來(lái)十年再增加11.6萬(wàn)億美元的赤字，而到2049年，國(guó)債將超過(guò)整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的1.5倍，打破了1945年創(chuàng)下的紀(jì)錄。 如果經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)，這些數(shù)字可能會(huì)更糟，截止9月27日，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)赤字總額已超過(guò)22.62萬(wàn)億。
另根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新編制的報(bào)告顯示，美國(guó)金融體系的債務(wù)現(xiàn)已達(dá)到72萬(wàn)億美元。而這背后正是近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，美元充當(dāng)著全球儲(chǔ)備貨幣的角色，并通過(guò)美債投資品的形式成為各國(guó)央行的核心儲(chǔ)備資產(chǎn)。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)利用不同經(jīng)濟(jì)周期的美元松緊貨幣政策，不斷稀釋著全球利差，而美國(guó)通過(guò)向全世界兜售美債，也轉(zhuǎn)嫁了美國(guó)每年近1萬(wàn)億美元赤字的風(fēng)險(xiǎn)，而近半個(gè)多世紀(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正是通過(guò)石油-美元-美債這三者的循環(huán)，在全球獲取了大量的財(cái)富。
而這背后正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)行了近70年的現(xiàn)代貨幣理論，這也意味著，自20世紀(jì)60年代初以來(lái)，美國(guó)就沒(méi)有過(guò)真正的預(yù)算盈余，因?yàn)镸MT的本質(zhì)就是制造更多的印鈔、更多的財(cái)政赤字和更多的債務(wù)。
美國(guó)GDP的年增長(zhǎng)率與實(shí)際通脹率趨勢(shì)分析圖
事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心邏輯就是債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)的邊界，所以，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，美元可能已經(jīng)把未來(lái)抵押給了美債，但現(xiàn)在，持有萬(wàn)億美元美債的意義與往日已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，數(shù)據(jù)顯示，主要的美債債權(quán)人早已在放緩?fù)顿Y速度。
據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告，中國(guó)在今年1月至7月共減持了164億美元的美債降至1.11萬(wàn)億美元，且為兩年來(lái)最低，更長(zhǎng)范圍來(lái)看，從2018年4月至2019年5月，持倉(cāng)規(guī)模共下降了890億美元，與俄羅斯相當(dāng)。
新興市場(chǎng)在大幅度的減持美債的同時(shí)，也正以50多年來(lái)未曾見(jiàn)過(guò)速度在囤積黃金，并擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多樣化，因?yàn)?，現(xiàn)在的美元沒(méi)有黃金支持，美元掌握在美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)手中，這就是為什么自1971年以來(lái)，美元對(duì)大多數(shù)主要貨幣的兌換匯率已經(jīng)下跌了50-70%（兌歐元下跌57％，兌瑞士法郎下跌77％），美元兌黃金價(jià)格更是下跌97％。
2018年以來(lái)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口步入正區(qū)間，通脹壓力逐步積累。對(duì)于中國(guó)而言，PPI自2016年11月起至今連續(xù)22個(gè)月高于CPI，但差值走闊后逐步收斂，中下游企業(yè)對(duì)于上游成本轉(zhuǎn)移擠壓承受或逼近臨界點(diǎn)，疊加短期天氣、豬瘟疫情等因素影響，CPI預(yù)計(jì)將保持上升態(tài)勢(shì)。全球通脹預(yù)期的升溫對(duì)于金價(jià)形成了較為穩(wěn)固的支撐。
10月9日SPDR持有量降至730.17噸，創(chuàng)下近3年以來(lái)新低；據(jù)10月2日CFTC數(shù)據(jù)，COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)較上周減少、非商業(yè)多頭持倉(cāng)環(huán)比上周增加，凈頭寸連續(xù)8周為負(fù)，且差距進(jìn)一步擴(kuò)大。上述多重因素交織，反映出金價(jià)現(xiàn)階段看空情緒較重，具有一定的底部特征，短期內(nèi)或?qū)⒕S持震蕩格局。
2015-2017年黃金ETF持倉(cāng)降至近年低位圖（噸）
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2015-2018年COMEX黃金非商業(yè)凈頭寸維持負(fù)值圖
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10月7日，中國(guó)央行再次宣布實(shí)施降準(zhǔn)，貨幣政策維持穩(wěn)健中性主基調(diào)的同時(shí)邊際上有一定程度的放松，在外部貨幣政策普遍收緊的大環(huán)境下，人民幣面臨進(jìn)一步的貶值壓力，主要貨幣兌人民幣中間價(jià)有可能再創(chuàng)階段新高。
2018年主要貨幣兌人民幣中間價(jià)中樞圖
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2018年黃金股票擁有比商品更大的價(jià)值重估空間圖
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2018年下半年，預(yù)計(jì)美元仍較為強(qiáng)勢(shì)，金價(jià)預(yù)計(jì)保持震蕩走勢(shì)；19年若美國(guó)貨幣政策調(diào)整，美國(guó)的相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力走弱，則在美元走弱的背景下金價(jià)可能出現(xiàn)較為持續(xù)的上漲行情。
2001-2018年黃金價(jià)格與美國(guó)國(guó)債實(shí)際利率走勢(shì)圖
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黃金的下游需求主要由首飾、投資和央行等機(jī)構(gòu)購(gòu)買等部分組成，2017年工業(yè)消費(fèi)只占到8%左右。主導(dǎo)黃金價(jià)格的是金融屬性而非實(shí)體供需變化，從歷史上來(lái)看，下游首飾、投資等需求反而會(huì)受黃金價(jià)格的影響而變化。
目前國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)正處于短期企穩(wěn)復(fù)蘇、且未來(lái)增長(zhǎng)可持續(xù)的階段，主要基于，消費(fèi)需求有望逐步替代保值需求成為黃金珠寶市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，行業(yè)有望更加擬合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，因金價(jià)大幅波動(dòng)影響黃金消費(fèi)需求，而黃金飾品在我國(guó)黃金珠寶市場(chǎng)中占比50%以上。
2017年黃金下游需求分布圖
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2017-2023年黃金首飾用金及預(yù)測(cè)圖
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正如我們多次強(qiáng)調(diào)的那樣，全球央行的官方黃金儲(chǔ)備在2018年突然增加了651.5噸，增長(zhǎng)了74％，達(dá)到1971年美元與黃金掛鉤那年的購(gòu)買總量，且目前這種購(gòu)買熱潮還在繼續(xù)中，因?yàn)檠胄性絹?lái)越希望通過(guò)增加黃金敞口來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，而這背后最大的莊家就是中俄為首的央行。
據(jù)俄羅斯央行最新發(fā)布的消息顯示，俄羅斯黃金儲(chǔ)備已于9月突破2298噸大關(guān)，在外儲(chǔ)占比已從兩年前的2%上升至目前的20%。
截止8月底，中國(guó)也連續(xù)9個(gè)月共增持了約100噸黃金，而對(duì)于中國(guó)購(gòu)金長(zhǎng)期以來(lái)保持沉默，而如果未來(lái)數(shù)月中國(guó)仍繼續(xù)保持現(xiàn)在的速度增持黃金的話，則很可能將是一輪類似2015至2016年的黃金增持舉措。
中國(guó)連續(xù)9個(gè)月增加了約100噸黃金
對(duì)此，美國(guó)金融網(wǎng)站Zerohedge分析稱，中俄等國(guó)在大幅拋售美債的同時(shí)，也正在打破沉默持續(xù)發(fā)出的黃金信號(hào)或是對(duì)上世紀(jì)70年代以來(lái)美元錨定美債時(shí)代提前結(jié)束的明確信號(hào)，而俄羅斯銀行突然加入了CIPS、中俄等金磚五國(guó)擬打造統(tǒng)一支付系統(tǒng)和建立一個(gè)全新的世界實(shí)物黃金交易系統(tǒng)更像是中俄等多國(guó)去美元化進(jìn)程中推出的組合舉措，并且這些國(guó)家和人民幣已經(jīng)形成了緊密的貨幣聯(lián)系，F(xiàn)irst Mining Gold的董事長(zhǎng)試圖為我們做了最好的解釋，他稱，以史為證，我確信，當(dāng)世界真正需要解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)超過(guò)22.6萬(wàn)億美元的債務(wù)赤字風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金融市場(chǎng)重置可能將會(huì)發(fā)生，可能會(huì)與黃金掛鉤。
與此同時(shí)，隨著美國(guó)銀行體系更頻繁地使用美元去限制伊朗、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)的結(jié)算交易，其它國(guó)家將會(huì)更努力地遠(yuǎn)離美元，比如，伊朗央行更是早在2018年11月就提前開(kāi)始布局，并正式把人民幣列為三大主要換匯貨幣，替代了原來(lái)美元的位置。所以，重新建立國(guó)際清算系統(tǒng)就是去美元化的途徑之一，而中國(guó)除了推出人民幣原油期貨正在削弱石油美元的市占率外，人民幣更是升級(jí)推出了一張跨境支付王牌。
據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月，該系統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍已覆蓋162個(gè)國(guó)家和地區(qū)，所以，考慮人民幣國(guó)際化的不斷深入和規(guī)模的擴(kuò)大，不排除人民幣跨境支付系統(tǒng)這張王牌不久的將來(lái)會(huì)成為全球交易系統(tǒng)，或也可以替代SWIFT來(lái)完成部分國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)，目前事情的最新進(jìn)展是，據(jù)俄媒RT網(wǎng)站3月30日?qǐng)?bào)道，俄羅斯銀行加入了中國(guó)替代SWIFT支付系統(tǒng)CIPS。
對(duì)此，《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》一書(shū)的作者Jim Rickards稱Jim Rickards稱，這種較少的美元資產(chǎn)和更多黃金的結(jié)合使俄羅斯、土耳其走上了隔絕美元限制交易的道路，另?yè)?jù)俄媒RT報(bào)道稱，俄羅財(cái)長(zhǎng)安東•西盧奧洛夫也打破沉默發(fā)出公開(kāi)警告稱，若俄羅斯的黃金和外匯儲(chǔ)備若被查沒(méi)，哪怕是有這樣的想法存在，都會(huì)被視作金融恐怖主義和金融“宣戰(zhàn)”，但事情到此并沒(méi)有結(jié)束。
據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道稱，美國(guó)西弗吉尼亞眾議員亞歷克斯穆尼大膽地向眾議院提交了一項(xiàng)新法案，試圖讓美國(guó)的美元發(fā)行貨幣體系重新退回到金本位制標(biāo)準(zhǔn)，我們注意到，這是美元脫離金本位后，美國(guó)官員首次利用黃金的恒定信用標(biāo)準(zhǔn)做出的第一次叫停目前美元貨幣發(fā)行體系的嘗試，根據(jù)這項(xiàng)立法提案，美聯(lián)儲(chǔ)仍然存在，但它將管理貨幣供應(yīng)而不是指令它開(kāi)啟美元印鈔機(jī)的按鈕，相反，市場(chǎng)將負(fù)責(zé)，貨幣供應(yīng)和需求相匹配，美元價(jià)格將受到經(jīng)濟(jì)的影響，而不是美國(guó)財(cái)政部的本能。
我們還注意到，雖然，目前有關(guān)美國(guó)議員提出的恢復(fù)金本位的討論還只停留在戰(zhàn)略層面，我們也不知道穆尼提出的恢復(fù)金本位方案是否將得到通過(guò)，因?yàn)椋](méi)有跟進(jìn)的新聞來(lái)報(bào)道。但可以肯定的是，世界多國(guó)及對(duì)美元有真正認(rèn)識(shí)的人來(lái)說(shuō)，對(duì)黃金和打破以美元為主導(dǎo)的全球交易系統(tǒng)的舉措正在持續(xù)發(fā)酵，這也是為何1971年美元需要和黃金掛靠的根本原因，而從多國(guó)近年來(lái)加速購(gòu)買黃金和提前將存在海外的黃金運(yùn)回國(guó)的浪潮中就能觀察到。
無(wú)獨(dú)有偶，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的幾位資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家在數(shù)周前令人意外地承認(rèn)美元可能會(huì)失去其儲(chǔ)備地位，這也許并非巧合，但最新的去美元化趨勢(shì)值得關(guān)注，同時(shí)，對(duì)于研究過(guò)美元取代英鎊貨幣歷史的人來(lái)說(shuō)，這并不是什么新鮮事，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家公開(kāi)承認(rèn)美元危機(jī)的可能性而言，這是新的。
人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截止2018年12月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）余額182.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%；狹義貨幣（M1）余額55.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.5%；流通中貨幣（M0）余額7.32萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.6%。
2013-2018年我國(guó)流通中貨幣（M0）余額
資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行
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