前央視主持人崔永元在社交媒體上曝光了華誼兄弟董事長王中軍的海外豪宅，為揭露影視圈偷稅漏稅行為而造勢。但6月18日上海電影節(jié)期間舉行的一場影視領袖峰會上，王中軍的弟弟、華誼兄弟副董事長王中磊公開表示，民營的龍頭電影公司都沒有錢。一家公司不可能占據(jù)全產業(yè)鏈，考慮將華誼兄弟的影院賣給萬達，票務網(wǎng)站賣給阿里。
“哭窮”的不只是王中磊。與王中磊同臺發(fā)言的光線傳媒董事長王長田直言，影視行業(yè)上市公司面臨“增發(fā)難審、發(fā)債不批、質押難做”的困境。樂創(chuàng)文娛董事長張昭表示，境內的二級市場以散戶為主，融資工具又極為有限，影視公司很難獲得股東的戰(zhàn)略支持。
娛樂圈的A面是明星天價片酬，崔永元公開的一份合同顯示某明星四天收入六千萬元；B面是影視公司的“錢荒”現(xiàn)狀，2017年A股影視板塊10家公司拋出定向增發(fā)預案，只有1家獲批。
對于中國影視公司來說，直接融資通道幾乎關閉，間接融資體系則遠未建立。張昭曾告訴時間財經，國內影視公司難以從銀行獲得信貸支持，問題在于市場上缺少成熟的、可評估的商業(yè)模式。
“有地方的稅收優(yōu)惠不去享受，電影公司都要當傻子？”王長田還為影視行業(yè)到霍爾果斯注冊的避稅行為進行了辯護。事實上，霍爾果斯的爭議已經成為過去。時間財經了解到，2018年1月起，霍爾果斯當?shù)氐脑鲋刀惙颠€政策、個人所得稅優(yōu)惠政策就已暫停，數(shù)以千計的影視公司或因此由盈利轉為虧損。
值得一提的是，時間財經分別梳理了一級市場、二級市場和銀行、信托等間接融資渠道的公開信息，發(fā)現(xiàn)了比“明星偷稅漏稅”問題更為緊迫的行業(yè)危機——“錢荒”。
大股東高比例質押成常態(tài)
6月中旬，一則華誼兄弟實際控制人的股權質押公告，一度引發(fā)了公司股價震蕩。王中軍、王中磊兩兄弟的高比例股權質押甚至被外界解讀為“瘋狂套現(xiàn)”甚至“跑路離場”，即便華誼兄弟事后發(fā)表聲明澄清。
根據(jù)公告，華誼兄弟公司法人代表、董事長王忠軍以及總經理王忠磊質押股份占公司總股本的19.86%和6.19%，占其所持股份的89.99%和83.2%。
高質押率并非華誼兄弟專屬。據(jù)同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，申萬行業(yè)分類影視板塊控股股東質押率超過其持股比例七成的有11家。
控股股東質押率較高的影視公司均為民營影視公司，大股東質押比例最高的是當代東方和北京文化，兩家控股股東股權質押均已經達到100%，包括華誼兄弟、唐德影視、中南文化等上市公司大股東質押比例都超過了80%。
有券商分析師表示，2016年多家影視公司發(fā)起了并購重組預案，2017年實施并購過程中資金缺口較大，股權質押成為對外投資及補充流動資金的重要方式。
光線傳媒董事長王長田一直維持著較低的股權質押比例，但在2017年情況則發(fā)生改變。時間財經梳理發(fā)現(xiàn)，王長田首次通過光線控股進行股權質押是在2014年7月2日，質押3940萬股，占其持有本公司股份總數(shù)的 7.2%，占本公司總股本的 3.89%。到2016年1月，光線控股的股權質押比例也僅為為20.36%。但到2017年1月則攀升至52.76%，目前的股權質押比例已經接近60%。
王長田的親屬股東也質押了手中光線傳媒的股權。公司2016年報披露，王長田弟弟王洪田持股1.37%，質押3000萬股，股權質押比例高達74.89%。他妹妹王牮持股1.15%，質押1380萬股，股權質押比例也達到41.03%。
2018年3月12日證監(jiān)會實施的股權質押新規(guī)要求：單只A股股票市場整體質押比例不超過50%，華誼兄弟、光線傳媒等影視公司并未越過這一政策紅線。
但這也意味著股權質押融資的額度被降低。
王長田在影視領袖分論壇上表達了擔憂。他表示，定增和發(fā)債基本不批，股權質押現(xiàn)在也受限制，另一邊是制片成本越來越高。
進入IPO輔導期的博納影業(yè)也面臨同樣的困難。其董事長于冬在此前的上海電影節(jié)金爵電影論壇上表示，博納拍戲不請貴的演員，也請不到。一味靠資本市場融資，來抬高電影投拍門檻是不現(xiàn)實。
國泰君安傳媒行業(yè)研報顯示，影視板塊的應收賬占營收比重近五年來持續(xù)增長，2017年底已經接近40%，遠超傳媒板塊平均水平，反映了電影公司周轉率下降，壞賬風險持續(xù)增加。
樂創(chuàng)文娛董事長張昭對影視行業(yè)上市公司再融資頗具發(fā)言權。2016年至2017年，樂視網(wǎng)曾謀劃并購樂視影業(yè)完成重組，多次調整定向增發(fā)的重組預案，仍以失敗告終。
同期的多家影視公司并購重組鮮有成功案例，2017年被媒體定義為文娛并購大“災年”。Wind資訊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2017年共有近10家影視類上市公司公布定增預案，僅中文在線的定增于今年1月5日獲得發(fā)審委通過，但中文在線最終并未進行配套融資。在監(jiān)管層看來，高溢價、高業(yè)績承諾和高杠桿是文娛行業(yè)并購重組案的通病。
高溢價背后是明星造富運動。以2016年12月公告的長城影視收購首映時代交易案為例，導演顧長衛(wèi)、明星演員蔣雯麗、馬思純參股的首映時代，凈資產賬面值雖然只有4201.58萬元，但其100%股權作價高達13.5億元——溢價31倍。
高業(yè)績承諾意味著對賭風險。以暴風集團計劃以10.8億元的價格收購稻草熊影業(yè)60%的股權的并購案為例，劉詩詩等稻草熊影業(yè)股東給出的業(yè)績承諾是，2016年至2018年稻草熊影業(yè)扣非凈利潤累計不低于4.36億元。但稻草熊影業(yè)2015年全年凈利潤只有2852.08萬元。
高杠桿則存在空手套白狼的嫌疑。以趙薇夫婦操作的龍薇傳媒收購萬家文化案為例，近31億元的收購款中，僅6000萬元為趙薇方面的自有資金，其余部分為15億元的股權質押融資款和15億元的借款。
總結影視行業(yè)2017年再融資敗局的經驗，賽富亞洲投資基金的首席合伙人閻炎對時間財經表示，監(jiān)管層對影視公司對商譽無法評估，二級市場上影視板塊的寒冬還在后面。塞富亞洲是《戰(zhàn)狼2》出品方北京文化的股東之一。
博納影業(yè)已經進入上市輔導期，但于冬也不看好A股影視板塊的行情，他預測：“隨著業(yè)績對賭期限的臨近，影視公司的股價會繼續(xù)下行。”
信貸體系缺失
發(fā)債及定增等直接融資收緊之外，影視公司也面臨間接融資的困境。張昭曾對時間財經表示，好萊塢的融資以IP擁有者即六大片場自有資金為主。其次，主流商業(yè)電影配有銀行的信貸資金支持，但國內談信貸體系的支持還言之尚早。“整個產業(yè)要知識產權化，知識產權有可持續(xù)變現(xiàn)的案例，銀行才會有參考，配比資本上的估值。”
頗具諷刺的是，2009年工商銀行向華誼兄弟和保利博納提供的貸款，成為中國國有大型商業(yè)銀行首次介入民營文化產業(yè)的標志性事件。但整個銀行影視相關信貸規(guī)模增長卻難以滿足不斷攀升的制片成本。
影視信貸的難題之一是無形資產質押的風險。華夏銀行北京分行文創(chuàng)貸相關負責人告訴時間財經，影視版權作為無形資產，具有較強的隨意性，難以準確的衡量版權質押時真實的內在價值。
此外，影視公司的現(xiàn)金流主要依賴票房，這也是信貸還款的第一來源。但現(xiàn)實情況是，票房收入與版權評估價值不一定是呈現(xiàn)正相關，當下中國電影市場，一部電影的票房影響因素更多取決于院線排片和線上預售，這使得過往的現(xiàn)金流狀況不具備參考價值。
時間財經了解到，針對影視文娛公司的投貸聯(lián)動是現(xiàn)行的金融解決方案之一。銀行聯(lián)合外部投資機構，進行投前貸后模式或貸前投后模式：投前貸后模式下，投資機構先投資，銀行跟進貸款；貸前投后模式下，銀行先貸款，投資機構投資款進入后，企業(yè)償還銀行貸款。
但這一方案依賴于影視公司在吸收投資的規(guī)模增長。目前看來，即便光線傳媒這樣的上市公司，其吸收投資獲得的現(xiàn)金流也極為有限。財報數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年的籌資活動現(xiàn)金流中，光線傳媒吸收投資所獲的現(xiàn)金分別為27.8億、2500萬及1800萬，借款所獲現(xiàn)金近三年均為零。
出席影視領袖分論壇的阿里影業(yè)CEO樊路遠認為，行業(yè)低谷也意味著投資機會，仍看好頭部影視公司。目前，阿里巴巴在光線傳媒、博納影業(yè)、萬達電影和華誼兄弟四大影視公司中均有持股。
張昭認為，影視公司估值普遍走低，此時選擇戰(zhàn)略投資比財務投資更加重要。此前，融創(chuàng)中國已經取代樂視控股，成為樂創(chuàng)文娛控股股東。
直接融資渠道收窄，間接融資體系仍為建立，影視公司眼下只能選擇抱緊大腿。在影視領袖分論壇上，王中磊甚至表示，可以考慮將華誼兄弟旗下影院出售給萬達，票務網(wǎng)站轉讓給阿里，合作共贏。
最新消息是，華誼兄弟日前公告稱，公司實際控制人、董事長王忠軍計劃在未來12個月內，擬通過深交所系統(tǒng)增持公司股份，增持金額不低于1億元，資金自籌。
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