智研精品報(bào)告

2018年中國快遞行業(yè)發(fā)展回顧及2019年市場走勢預(yù)測[圖]

快遞李玲玲 2019-04-15 07:45 來源：智研咨詢

一、物流是電商行業(yè)演進(jìn)的基石

我們在電商行業(yè)首次覆蓋報(bào)告《電商二十歲：成年人的時(shí)間沒有容易的事》中曾經(jīng)提到，物流和支付是電商行業(yè)演進(jìn)的兩塊基石。正如JeffBezos在致股東的信中寫到的一樣：“OnethingIloveaboutcustomersisthattheyaredivinelydiscontent.Theirexpectationsareneverstatic–theygoup.It'shumannature.”物流履約服務(wù)作為電商消費(fèi)體驗(yàn)的核心之一，其技術(shù)進(jìn)步對電商行業(yè)的發(fā)展空間與格局將產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響。
通過觀察歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，京東/阿里/拼多多的成長都與物流基礎(chǔ)設(shè)施有著緊密的聯(lián)系。京東在快遞行業(yè)尚不成熟的時(shí)期自建物流體系，通過優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)獲得競爭優(yōu)勢；而阿里巴巴與“三通一達(dá)”等快遞公司相互成就，形成了今天高效率的阿里電商生態(tài)；拼多多則在2016年開始享受了快遞網(wǎng)絡(luò)在三四線城市的下沉紅利，成為了電商行業(yè)的新巨頭。

1、京東：自建物流，完勝當(dāng)當(dāng)

2006年以前，京東與當(dāng)當(dāng)在B2C電商領(lǐng)域競爭激烈，難分伯仲。2007年京東開始投資物流基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)年便建成北上廣三大物流體系。2009-10年物流設(shè)施正式發(fā)揮效果后，京東在購物體驗(yàn)方面已經(jīng)占據(jù)了顯著的優(yōu)勢，用戶體驗(yàn)直接反映到留存率與復(fù)購率，隨之而來的就是用戶規(guī)模與GMV的差距。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在2009年時(shí)網(wǎng)購用戶滲透率為10.4%，超過京東6.9pct。但這一狀況在京東物流體系成型后的2012年發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，京東商城的網(wǎng)購用戶滲透率達(dá)到29.9%，而當(dāng)當(dāng)僅緩慢增長至16.9%。從營收角度看這一差距更為明顯，2008年當(dāng)當(dāng)營收規(guī)模7.66億元，約為京東的一半，到2012年時(shí)，京東與當(dāng)當(dāng)?shù)臓I收規(guī)模已經(jīng)拉開到了數(shù)量級的差距。至此，京東憑借扎實(shí)的物流投入，以用戶體驗(yàn)優(yōu)勢一舉超越當(dāng)當(dāng)。

2、阿里：攜手“三通一達(dá)”共同成長

可以說，如果沒有C2C電商行業(yè)的飛速發(fā)展就不可能有桐廬系三通一達(dá)快遞行業(yè)規(guī)模的快速提升；但反過來說，如果沒有三通一達(dá)建立的快遞基礎(chǔ)設(shè)施體系，C2C電商消費(fèi)的體驗(yàn)仍將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于京東、唯品會等自建物流的B2C平臺。

通過淘寶及阿里系電商件的規(guī)模優(yōu)勢，三通一達(dá)的快遞成本呈現(xiàn)快速降低態(tài)勢，2007年全國快遞平均單價(jià)28.5元/件，截至2018年底平均單價(jià)降至11.90元/件?？爝f費(fèi)用的趨勢性下降又反過來促進(jìn)了電商消費(fèi)的繼續(xù)成長。

阿里巴巴歷史GMV高速增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

快遞行業(yè)歷史單量高速增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全國快遞業(yè)務(wù)平均單價(jià)快速下降（2008年1月-2019年1月）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國快遞業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的普及在過去幾年取得了長足的進(jìn)步。國內(nèi)快遞營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量持續(xù)增長，截止2017年快遞網(wǎng)點(diǎn)總量已超過20萬處，2012-2017年每年增長超過20%，快遞網(wǎng)點(diǎn)密度及覆蓋率得到了持續(xù)提升；截至2018年9月，全國快遞網(wǎng)點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率已經(jīng)超過90%，建制村直接通郵率達(dá)到97%。與此同時(shí)，低線城鎮(zhèn)快遞時(shí)效也正在持續(xù)改善。在2014-2016年，中部及西部快遞時(shí)效分別提升14%與16%，遠(yuǎn)高于東部地區(qū)時(shí)效改善幅度。全覆蓋且日益高效的低線城鎮(zhèn)物流快遞網(wǎng)點(diǎn)體系打破了電商下沉至低線村鎮(zhèn)的最后一個障礙。

國內(nèi)快遞營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量持續(xù)增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

國內(nèi)快遞網(wǎng)點(diǎn)密度持續(xù)提升

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

二、2018快遞行業(yè)回顧

1、量：新型電商平臺帶來行業(yè)新期待

2018年一季度業(yè)務(wù)量增速稍有回升，下半年增速略有回落：2018年1-10月份行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到394億件，同比增加26.6%，去年同期同比增速為29.1%，下降2.5%。分月份來看，上半年行業(yè)增速較快，其中一季度業(yè)務(wù)量同比增速達(dá)到31%，環(huán)比出現(xiàn)一定程度回升，隨后二三季度相較一季度同比增速出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。

行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中西部地區(qū)占比提升，電商件占比持續(xù)占據(jù)顯著優(yōu)勢：從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，本期中西部地區(qū)業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)較明顯的上升，分別為12.2%及7.9%，均較去年同期占比提升0.6%。異地業(yè)務(wù)占比達(dá)到75%，依舊占據(jù)較明顯的優(yōu)勢地位，并且占比開始提升。

中東西部地區(qū)業(yè)務(wù)占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

同城、異地、國際業(yè)務(wù)量占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

年初業(yè)務(wù)量出現(xiàn)回升，或與拼多多平臺放量相關(guān)。一季度拼多多平臺訂購單總數(shù)為17億件，約占行業(yè)總量的17%；并且從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來講，異地快遞以電商件為主，拼多多市占提升使得異地業(yè)務(wù)占比得以穩(wěn)固，另外拼多多平臺消費(fèi)人群以二三線城市為主，致使中西部地區(qū)快遞需求增長有支撐。

拼多多訂單量占快遞行業(yè)比率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中期來看，以網(wǎng)購為主導(dǎo)的快遞市場空間依舊廣闊，市場或維持2-3年較快增長。（1）從快遞使用頻率來看，2017國內(nèi)人均包裹量為28件，已較為接近日本30件與美國45件的水平，但國內(nèi)區(qū)域快遞發(fā)展極為不平衡，東部經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)人均件數(shù)可超100件，而中西部二三線城市的人均寄件數(shù)卻不及美國人均包裹量的一半，隨著中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展，我國快遞行業(yè)未來仍有巨大的增量空間。

各省2017人均年使用快遞頻率（次/年）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

實(shí)物網(wǎng)購增速依舊呈現(xiàn)高增速，支撐快遞市場高增長：從實(shí)物網(wǎng)購規(guī)模增速看，2018年1-9月的累計(jì)增速為27.7%，作為快遞行業(yè)核心驅(qū)動力的網(wǎng)購規(guī)模增速自年初以來環(huán)比呈下降趨勢，但依舊保持接近30%的較高增速。但從變化趨勢來看，增速出現(xiàn)回落的跡象，主要有2點(diǎn)因素：（1）網(wǎng)絡(luò)購物人群占比抬升速度開始減緩；截至2018年上半年，網(wǎng)絡(luò)購物的用戶數(shù)量占網(wǎng)民總數(shù)達(dá)到71%，年化增長14%，與去年同期保持一致；但網(wǎng)民數(shù)量同比增速有較大幅度的上漲，所以網(wǎng)購占比增長速度有所減慢。（2）部分商品網(wǎng)上零售滲透率達(dá)到高位：電商行業(yè)經(jīng)過長期發(fā)展，2018年網(wǎng)上零售滲透率或超過20%，3C及服裝等行業(yè)滲透率或達(dá)到30%以上，未來滲透率的增長速度或開始出現(xiàn)減緩的跡象。2018年網(wǎng)上零售滲透率達(dá)到22.9%，較去年高3.3%，但相較于去年4.1%的增加幅度已經(jīng)開始減緩。

實(shí)物網(wǎng)購規(guī)模增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

網(wǎng)上零售占比（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2015-2018年上半年網(wǎng)民總數(shù)及網(wǎng)民人數(shù)占比（億）

2015-2018年上半年網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模及網(wǎng)購用戶占網(wǎng)民比例（億）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、價(jià)：價(jià)格持續(xù)承壓，或?qū)⑦M(jìn)入競爭高潮

下半年行業(yè)單件收入降幅或擴(kuò)大：截至10月份，快遞行業(yè)單件價(jià)格為12.13元，較去年同期下降2.5%，與去年同期降幅保持一致；但分月份來看，從5月份開始，行業(yè)單件收入降幅較去年同期均有所擴(kuò)大。

快遞單件價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從快遞公司總部來看，單件收入本期也開始呈現(xiàn)出較大降幅。面單費(fèi)+中轉(zhuǎn)費(fèi)為快遞公司實(shí)際收入來源，呈下降趨勢；韻達(dá)、中通、申通該部分上半年同比分別下降0.25、0.19、0.07元/件，降幅達(dá)12%、9%、5%。該部分下降主要原因系（1）快遞小件化趨勢持續(xù)，韻達(dá)披露上半年單件重量同比下降14%；（2）快遞市場競爭持續(xù)，部分區(qū)域依舊存在價(jià)格戰(zhàn)。

“三通一達(dá)”單件面單+中轉(zhuǎn)下降幅度

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

對于未來市場價(jià)格走勢，我們認(rèn)為大規(guī)模的價(jià)格戰(zhàn)可能性較小，主要是因?yàn)椋海?）行業(yè)集中度屢創(chuàng)新高，龍頭企業(yè)市場份額企穩(wěn)后會逐步獲得議價(jià)能力；2）消費(fèi)升級的大背景下，消費(fèi)者開始對快遞服務(wù)提出質(zhì)的要求，對價(jià)格的敏感度逐步降低。但短期由于新興平臺的出現(xiàn)及各家成本依舊有下降空間，部分區(qū)域價(jià)格依舊承壓。

3、競爭格局：龍頭份額繼續(xù)提升
市場集中度持續(xù)向一線龍頭快遞公司集中：截至10月份，快遞行業(yè)CR8達(dá)到81.3，較去年同期增長2.9%；分月份來看，上半年CR8持續(xù)走高，下半年出現(xiàn)微幅震蕩。頭部快遞企業(yè)市占率依舊持續(xù)保持上漲趨勢，各家快遞業(yè)務(wù)量依舊快于行業(yè)5-10%左右。現(xiàn)市場集中度持續(xù)向一線快遞企業(yè)集中，處于二線的快遞公司本期競爭壓力加大，或丟失部分市場份額。

快遞行業(yè)CR8

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

快遞行業(yè)CR4

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、2019關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)，現(xiàn)金流、成本將成為核心優(yōu)勢

對于2019年的市場走勢，我們認(rèn)為業(yè)務(wù)量增速維持較高位臵但開始出現(xiàn)下滑，部分區(qū)域價(jià)格戰(zhàn)依舊持續(xù)；公司總部將更加關(guān)心單位成本的下降，資本開支依舊持續(xù)；所以未來一年，對于快遞公司總部在利潤及現(xiàn)金流方面均將面臨較大考驗(yàn)。重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)動態(tài)，及各家現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

1、價(jià)格戰(zhàn)致行業(yè)利潤收窄

根據(jù)2008年以來數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)快遞業(yè)務(wù)單價(jià)持續(xù)處于下降狀態(tài)，降幅在2011-2013年達(dá)到頂峰，2015-2016年價(jià)格降幅也持續(xù)處于低位，2017-18年降幅收窄明顯。行業(yè)價(jià)格主要與兩方面因素相關(guān)，1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；2）部分快遞產(chǎn)品單價(jià)出現(xiàn)下降。

規(guī)模以上快遞單件收入及同比增速（12個月滾動數(shù)據(jù)）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我們參考近3年的數(shù)據(jù)，15-16年價(jià)格戰(zhàn)較激烈，17年有所緩和。但分不同細(xì)分業(yè)務(wù)來看，同城及異地業(yè)務(wù)單價(jià)降幅較大，說明本次價(jià)格戰(zhàn)主站場還是圍繞著國內(nèi)快遞展開的；另外扣除順豐及EMS的影響后，2015-2017年中電商件價(jià)格戰(zhàn)2016年最為嚴(yán)峻，并且在低價(jià)的情況下，降幅較行業(yè)降幅還要大。

行業(yè)單價(jià)變化

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從上表我們可以看到，截至2017年電商件平均單價(jià)現(xiàn)約在6.5元左右（排除京東等其他高價(jià)商務(wù)件，個人散件的影響）；我們以全網(wǎng)的收入成本來看，收入為終端消費(fèi)者購買快遞產(chǎn)品的收入；成本主要為終端派送、運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)及經(jīng)營管理等成本。預(yù)計(jì)按現(xiàn)在的價(jià)格成本來看，全網(wǎng)每件快遞稅前盈利預(yù)計(jì)為0.7元，而其中快遞公司總部稅前單件盈利可達(dá)到0.4元，剩余為加盟商盈利。對于加盟商來講，總部收取的中轉(zhuǎn)、面單及派送費(fèi)用為變動成本，按件計(jì)量，所以其總變動成本（即現(xiàn)金流盈虧平衡點(diǎn)）約為3.5元，并且這幾年派費(fèi)上漲，該成本還有上漲趨勢；在大客戶及電商件比較密集的區(qū)域，單件電商價(jià)格或已降至3元左右，即加盟商現(xiàn)金盈虧點(diǎn)附近。

快遞收入成本拆分

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、管理制度將是價(jià)格戰(zhàn)主要發(fā)起方式

由于快遞行業(yè)是強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢行業(yè)，并且行業(yè)依然處在高速發(fā)展階段，所以公司總部通過打價(jià)格戰(zhàn)獲取更多的市場份額的意愿較為強(qiáng)烈。價(jià)格戰(zhàn)多由總部主導(dǎo)，通過調(diào)整獎勵懲處措施及收費(fèi)政策將對價(jià)格及量的導(dǎo)向傳導(dǎo)至加盟商。2016年價(jià)格戰(zhàn)源于包倉制及公司補(bǔ)貼。2016年通達(dá)系快遞企業(yè)上市前夕，行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量增速保持第六年高速增長，同時(shí)當(dāng)年快遞單價(jià)下降也持續(xù)保持較大的幅度。

最初促使加盟商以低價(jià)爭搶的客戶的政策來自于中轉(zhuǎn)包倉制。包倉制是指快遞總部與加盟商的定價(jià)協(xié)議，即一定時(shí)間內(nèi)收取中轉(zhuǎn)費(fèi)一定，加盟商件量越多單件中轉(zhuǎn)成本即越低。隨著包倉政策的指標(biāo)高于市場正常水平，加盟商更傾向于以降價(jià)的形式獲取更多的業(yè)務(wù)量；由于加盟商對于每一件快遞產(chǎn)品的邊際成本較低，并且會隨著業(yè)務(wù)量增長而降低，促使部分區(qū)域價(jià)格低于正常價(jià)值，產(chǎn)生價(jià)格戰(zhàn)。對于總部來講，由于中轉(zhuǎn)成本更偏向于固定成本，收取包倉費(fèi)相當(dāng)將中轉(zhuǎn)成本風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給加盟商，造成加盟商不穩(wěn)定性。

在包倉制產(chǎn)生價(jià)格戰(zhàn)的這一階段，行業(yè)盈利能力被嚴(yán)重?cái)D壓，尤其是加盟商；連帶快遞公司總部在這幾年將部分利潤讓利給加盟商以保障其正常運(yùn)營。由于快遞行業(yè)增速開始下滑，大部分包倉制在2017年上半年得以取消。

2013-2016年四年間，通達(dá)系快遞公司總部單件收入、成本均呈現(xiàn)較大幅度的下降趨勢，同時(shí)單件毛利也出現(xiàn)了下滑，說明公司在價(jià)格下降的過程中對加盟商會有一定的讓利。我們以中轉(zhuǎn)費(fèi)用的毛利來窺視公司對加盟商補(bǔ)貼情況，在2016年前公司總部對加盟商的補(bǔ)貼情況也出現(xiàn)上漲。

獎懲制度或?qū)⒆鳛樾乱惠唭r(jià)格戰(zhàn)主要傳導(dǎo)工具。除了包倉制，快遞公司總部的一些獎懲制度將影響在不同件量下加盟商的盈利狀況，從而影響加盟商的價(jià)格制定。2018年年初電商快遞市場價(jià)格競爭較為激烈，主要與月業(yè)務(wù)量目標(biāo)制定及返點(diǎn)政策相關(guān)。在高目標(biāo)高返點(diǎn)政策的刺激下，加盟商將更有動力下調(diào)快遞價(jià)格獲取更多業(yè)務(wù)量，超過業(yè)務(wù)目標(biāo)的業(yè)務(wù)較獲得返點(diǎn)獎勵。一般這種政策，不僅會侵蝕總部盈利能力也會由于不理性的爭奪市場份額而進(jìn)一步壓縮加盟商的利潤空間。返點(diǎn)獎勵和達(dá)到獎勵的任務(wù)目標(biāo)業(yè)務(wù)量會設(shè)臵的較高，加盟商會有動力將價(jià)格降到疊加返點(diǎn)獎勵后等于變動成本的價(jià)格，實(shí)質(zhì)上目標(biāo)任務(wù)內(nèi)的業(yè)務(wù)量均是虧損的，并且考慮整體成本，加盟商盈利或被嚴(yán)重侵蝕。

3、價(jià)格戰(zhàn)對量、成本及現(xiàn)金流具有重要影響

從公司總部的賬面上，價(jià)格戰(zhàn)影響的是單件收入、業(yè)務(wù)量、單件成本、資本開支及現(xiàn)金流。

（1）首先從直接影響上來看，價(jià)格戰(zhàn)帶來的是單件收入及業(yè)務(wù)量的變化。激進(jìn)的價(jià)格政策需要公司總部更多的價(jià)格讓利，所以公司單件收入會下降，隨之而來的是量的上升。在市場業(yè)務(wù)量增速相對還處于高位的時(shí)候，以價(jià)換量的成本較低；隨著市場增速減緩，逐步向買方市場轉(zhuǎn)移時(shí)，低價(jià)換量的效果將逐步被削弱。

（2）間接影響來看，單件收入及業(yè)務(wù)量與公司資本開支決策和單件成本有密切關(guān)聯(lián)性，價(jià)格戰(zhàn)可能會引導(dǎo)公司進(jìn)行更大規(guī)模的資本開支。

a.規(guī)模優(yōu)勢，資本開支會帶來更低的成本從快遞公司經(jīng)營角度來講，在干線運(yùn)輸上，在裝載率相同的情況下，使用自有車輛成本相對較低；在中轉(zhuǎn)中心運(yùn)營過程中，機(jī)械化水平越高，節(jié)省的人工成本越多，網(wǎng)絡(luò)效能越高，相對成本越低。但在動態(tài)經(jīng)營過程中，新增資本開支投入由于需要一段時(shí)間培養(yǎng)，所以短期成本或上升，待培養(yǎng)成熟成本會回歸到常態(tài)水平。

b.低成本具備價(jià)格戰(zhàn)的主動權(quán)

c.更低價(jià)格帶來量的提升，具備規(guī)模優(yōu)勢。根據(jù)以上經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，我們得出在車輛或機(jī)械化設(shè)備上的資本開支在未來將帶來成本下降及效率提升，公司將具備更大的降價(jià)或利潤空間，更便宜的單價(jià)或穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)將帶來業(yè)務(wù)量的提升，業(yè)務(wù)量上升使整個網(wǎng)絡(luò)享有規(guī)模優(yōu)勢。（所以存在資本開支傳導(dǎo)至成本與效率傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)量的邏輯關(guān)系，但并不一定會完全傳導(dǎo)，資本開支是未來業(yè)務(wù)量上升的必要不充分要素。）

資本開支到業(yè)務(wù)量傳導(dǎo)圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

以上，規(guī)模優(yōu)勢帶來的成本優(yōu)勢是公司的最終目標(biāo)，價(jià)格戰(zhàn)是公司達(dá)到目標(biāo)的手段，而資本開始會使公司在價(jià)格戰(zhàn)里具備競爭優(yōu)勢。所以在價(jià)格戰(zhàn)過程中，各家快遞公司將會越來越關(guān)注資本開支的增加以帶來短期成本優(yōu)勢。我們可以看到2016年及2018年上半年，價(jià)格下降比較多的年份，各家公司資本支出占營收比重相對也較高。

資本開支占營收比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

（3）對現(xiàn)金流的影響

價(jià)格戰(zhàn)對現(xiàn)金流的影響主要來自兩方面：1）由于價(jià)格下降，及對加盟商一些返利政策，對經(jīng)營性現(xiàn)金流的影響；2）資本開支，對投資性現(xiàn)金流的影響。

通達(dá)系現(xiàn)金流狀況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

隨著價(jià)格的逐步走低，我們看到無論是加盟商還是公司總部利潤逐步受到壓制，另外為支持加盟商低價(jià)策略，公司會給予相應(yīng)的補(bǔ)助或政策，所以加盟商預(yù)付給公司總部的比例或有所下降。最近兩年的數(shù)據(jù)得出，通達(dá)系單件毛利出現(xiàn)整體下降，表明盈利能力走弱；另外通達(dá)系快遞公司的現(xiàn)金生成能力呈現(xiàn)出下降趨勢，說明對加盟商的現(xiàn)金政策也出現(xiàn)了寬松。

單件毛利（元/件）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

歸母凈利潤/經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

由于資本開支傳導(dǎo)至成本下降需要一定的時(shí)間，所以在長期價(jià)格戰(zhàn)的環(huán)境中公司總部加大資本開支強(qiáng)度的意愿會更強(qiáng)；或者價(jià)格戰(zhàn)的范圍足夠大也會加強(qiáng)公司資本開支的意愿。各家公司在2016及2018年上半年價(jià)格競爭較激烈的時(shí)期資本開支規(guī)模較大；而投入資本開支規(guī)模與公司未來對業(yè)務(wù)量增長的預(yù)期相關(guān)。

購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)現(xiàn)金流出/營收

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從過往數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)與公司業(yè)務(wù)量之間有一定的固定系數(shù)，該系數(shù)會隨著經(jīng)營效率的提升而降低，2016-2017年固定資產(chǎn)原值/業(yè)務(wù)量系數(shù)約在0.7-0.9區(qū)間，新增固定資產(chǎn)與業(yè)務(wù)量之間的系數(shù)由于產(chǎn)能利用狀況一般會較正常系數(shù)大約0.7-1.2區(qū)間。（申通由于自有率的問題，該比例較低）。

固定資產(chǎn)原值/業(yè)務(wù)量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

4、現(xiàn)金流抬升公司存活能力，成本優(yōu)勢主導(dǎo)價(jià)格戰(zhàn)

（1）現(xiàn)金充裕公司在價(jià)格戰(zhàn)壓力下存活概率較大

無論價(jià)格戰(zhàn)對營收、成本影響有多少，最終終將反應(yīng)到公司利潤及現(xiàn)金流上。我們以2018經(jīng)營數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，業(yè)務(wù)量為通達(dá)系中位數(shù)估算，單價(jià)及單件成本為預(yù)測數(shù)。其他變量變動關(guān)系假設(shè)：（a）總部占總利潤比重，代表總部對加盟商補(bǔ)貼力度。當(dāng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，總體利潤薄弱，總部對加盟商補(bǔ)貼力度或加強(qiáng)。（b）現(xiàn)金生成能力，代表總部對加盟商現(xiàn)金管理強(qiáng)度。當(dāng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，或適當(dāng)放松。（c）資本開支/業(yè)務(wù)量系數(shù)：當(dāng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，成本降幅顯著，公司資本開支意愿增強(qiáng)。假設(shè)涉及風(fēng)險(xiǎn)：總部補(bǔ)貼政策變化，資本開支規(guī)模受公司策略變化影響，公司對加盟商預(yù)付政策進(jìn)一步放松，業(yè)務(wù)量增速大幅低于預(yù)測值等。

價(jià)格戰(zhàn)對現(xiàn)金流影響測算

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

最終在價(jià)格戰(zhàn)環(huán)境中，公司利潤狀況可能依舊保持平穩(wěn)，但現(xiàn)金流缺口將被打開；除了經(jīng)營性現(xiàn)金流下降之外，所需資本開支也為公司帶來現(xiàn)金流壓力?，F(xiàn)金流反映一家公司的現(xiàn)金生成能力，現(xiàn)階段加盟制快遞公司現(xiàn)金流狀況一般都比較良好，主要由于其預(yù)付的經(jīng)營模式；但價(jià)格戰(zhàn)依舊持續(xù)，各家公司開始加快資本開支，未來現(xiàn)金流將是制約企業(yè)在這輪競爭中是否有優(yōu)勢的重要要素之一。從現(xiàn)金儲備來看，中通及韻達(dá)的在手可用資金較為充足，圓通發(fā)行36.5億可轉(zhuǎn)債，即使2019年發(fā)生最嚴(yán)峻的價(jià)格戰(zhàn)，依舊可以承受；申通在沒有再融資的情況下，資金壓力相對同行較大。

在手資金（現(xiàn)金+理財(cái)，億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

資產(chǎn)負(fù)債率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

（2）單件成本較低的公司，在價(jià)格戰(zhàn)中具有競爭優(yōu)勢

在價(jià)格戰(zhàn)競爭中，價(jià)格決定業(yè)務(wù)量，而單件成本決定價(jià)格可下降空間。從2018年各家公司成本水平來看，目前中通運(yùn)輸及中轉(zhuǎn)成本較同行有明顯優(yōu)勢，在單件運(yùn)輸成本約比同行低0.1元，單件中轉(zhuǎn)成本比同行低0.05元左右（申通考慮自營率后成本比中通高）；盈利狀況來看，由于具有較低成本，中通的單件毛利及凈利比同行高約1-2毛，未來在價(jià)格戰(zhàn)中可占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢。

通達(dá)系單件經(jīng)營數(shù)據(jù)（不含派費(fèi)）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

車輛或機(jī)械化設(shè)備上的資本開支在未來將帶來成本下降及效率提升，公司將具備更大的降價(jià)或利潤空間。在過去兩年里，申通及圓通在機(jī)械設(shè)備上的投入明顯增加；韻達(dá)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投資金額在18年上半年出現(xiàn)一定程度的減速，但其16年較其他兩家較早投入車輛及機(jī)械設(shè)備；明年申通及圓通在成本上或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯改善。

資本開支結(jié)構(gòu)變化（億元）