中國工業(yè)大麻行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展前景分析[圖]

    一、大麻素THC和CBD：本是同根生，作用大差異

    1、大麻素THC和CBD有明顯差異

    大麻素是存在于大麻植株中的化合物，能夠作用于人體神經(jīng)和免疫系統(tǒng)中的大麻素受體。大麻素種類繁多，目前，科學家已發(fā)現(xiàn)超過100種大麻素，其中最豐富的兩種大麻素是THC（四氫大麻酚，tetrahydrocannabinol）和CBD（大麻二酚，cannabidiol）。

    雖然THC和CBD都存在與大麻作物中，且分子結構存在共同性，但是其差異十分顯著：THC是大麻植株中的精神活性成分，能夠與CB1受體結合；另一種CBD能產(chǎn)生放松的物理效應，而不具有精神活性，與CB1受體的結合存在差異，且?guī)缀醪痪哂懈弊饔谩?/p>

大麻素THC和CBD的差異

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    2、根據(jù)THC含量不同，大麻被分為工業(yè)大麻與娛樂大麻

    根據(jù)精神活性成分THC的含量，大麻被分為工業(yè)大麻與娛樂大麻。THC含量上的差異是區(qū)分大麻品種最主要的依據(jù)：歐盟等多國法律規(guī)定THC含量低于0.3%的稱之為工業(yè)大麻，THC高于1%的屬于娛樂性大麻/毒品，THC含量在0.3%到1%之間的為中間型大麻；我國云南省政府頒布的《工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定》中也明確了工業(yè)大麻是指THC含量低于0.3%的大麻屬原植物及其提取產(chǎn)品。

    工業(yè)大麻和娛樂大麻在外形上有明顯差異。從植株品種上，大麻可以分為Sativa、Indica和Ruderalis三類，工業(yè)大麻（Hemp）是Sativa的一種，同娛樂大麻相比，工業(yè)大麻植株高大纖細，葉片外形更為細窄，生長時間一般為108-120天，長于娛樂大麻60-90天的生長周期。

工業(yè)大麻和娛樂大麻差異顯著

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    二、國際工業(yè)大麻行業(yè)現(xiàn)狀及未來

    1、國際工業(yè)大麻市場增長迅猛，未來規(guī)模將持續(xù)擴大

    市場規(guī)模大，增長迅猛。2017年北美合法工業(yè)大麻銷售額達92億美元，在2018年達到122億美元；2018年美國的工業(yè)大麻市場迎來持續(xù)的增長，預計2019年將增長38%，達到169億美元，到2027年將超過470億美元。

    大麻二酚市場有待進一步開發(fā)，具備廣闊增長潛質。據(jù)預測，2020年美國大麻二酚的市場規(guī)模將達到21億美元，其中4.5億美元來源于提取，較2015年增長了400%。此外，預計，全球大麻二酚產(chǎn)業(yè)價值在2019年將達到57億美元，到2021年將達到181億美元。

美國工業(yè)大麻市場規(guī)模（億美元）

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2018-2025Y合法大麻市場規(guī)模

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    2、全球大麻合法化持續(xù)推進，已有34個國家實現(xiàn)醫(yī)用大麻全面合法化

    近兩年，多國開始逐漸放開大麻合法化，主要集中于醫(yī)用和研究領域。1988年，聯(lián)合國頒布《聯(lián)合國禁止非法販運麻醉藥品和精神藥物公約》，其中明確規(guī)定：大麻植株中所含四氫大麻酚小于0.3%的，不具備提取四氫大麻酚毒性成分的價值，不可直接作為毒品吸食，但可進行工業(yè)化利用。自此后，全球各國加大了工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)開發(fā)的力度。2017年，大麻提取藥物在德國合法。2018年10月娛樂大麻在加拿大的合法直接沖擊了世界對于大麻的認知，加拿大也成為世界第二個大麻全面合法化的國家。同年11月，英國政府批準使用醫(yī)用大麻，韓國成為東亞首個實現(xiàn)醫(yī)用大麻合法化的國家。截止2018年12月底，美國已經(jīng)實現(xiàn)33個州醫(yī)用大麻合法化，10個州娛樂大麻合法化。此外，12月20日，美國總統(tǒng)特朗普在2018年《農(nóng)業(yè)法案》上簽字，全美范圍內工業(yè)大麻全面合法化，大麻二酚也在美全面合法化。截至目前，全球共有德國、澳大利亞、以色列、韓國等34個國家實現(xiàn)醫(yī)用大麻全面合法化，英國、法國、新西蘭等9個國家部分醫(yī)用大麻規(guī)范合法化。

全球大麻合法化地圖

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全球主要國家大麻合法化現(xiàn)狀

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    3、食品添加劑——工業(yè)大麻行業(yè)的新方向

    大麻二酚來的新型應用方向是在日常食品中作為食品添加劑。由于大麻二酚自身具有緩解炎癥、疼痛和痙攣的功效，在加拿大大麻合法化的進程中，跨界巨頭也在積極探索新型合作模式，主要應用于飲料等食品中。而目前來看，消費品領域的海外巨頭，已開始對大麻相關產(chǎn)品進行布局。喜力（世界最大的啤酒出口商）生產(chǎn)大麻類新型啤酒飲料。2018年7月，喜力旗下精釀啤酒品牌Lagunitas推出一款新型無酒精啤酒Hi-FiHops，其亮點于含有精神類成分大麻。Lagunitas聯(lián)手加州大麻制造商CannaCraft打造出該款新型飲料的生產(chǎn)線，CannaCraft借助旗下品牌AbsoluteXtracts提供技術方法，可保證飲料內的四氫大麻酚成分能夠均勻分散。該款零卡路里無醇飲料有兩種類型：一種同時含有四氫大麻酚和大麻二酚，另一種僅含四氫大麻酚，目前已經(jīng)可以在加州的一些大麻專售藥店中有售。
萬寶路制造商進軍大麻市場。作為世界第一大煙草公司萬寶路的制造商，世界第二大食品制造企業(yè)奧馳亞（Altria）集團宣布，已用18億美元購買知名大麻上市公司CronosGroup45%的股份，并可能在未來5年內增持至55%。這筆交易可以讓奧馳亞進軍煙草以外的新興市場。公司會選擇在海外而非美國本土，開拓大麻市場。

    星座集團將生產(chǎn)含大麻飲料。酒業(yè)巨頭美國星座集團（ConstellationBrands）在2018年斥資1.41億英鎊，收購加拿大醫(yī)用大麻生產(chǎn)商CanopyGrowthCorp9.9%的股份，具備生產(chǎn)“含大麻類飲料”可能，甚至可能進軍娛樂大麻領域。

    摩森康勝將開發(fā)并銷售大麻飲品。2018年11月,Molson公司與大麻公司HexoCorp.成立合資公司Truss。目標是在加拿大開發(fā)并銷售大麻飲料。其行政總裁表示，公司已準備就緒，一旦加拿大政策審批通過，Molson的大麻飲料將可上架銷售，預估大麻飲料年銷售額應在15億美元以上。

    可口可樂著手與Aurora合作以研發(fā)含有大麻二酚的飲料?？煽诳蓸氛c加拿大奧羅拉大麻公司（Aurora大麻Inc.）就開發(fā)含大麻的飲料進行“認真談判”。這是一項突破性的舉措，意味著全球最具標志性的消費品牌之一進軍大麻行業(yè)。

    TheSecondCup咖啡連鎖店正研發(fā)大麻咖啡并售賣相關產(chǎn)品。加拿大最大咖啡零售商TheSecondCup對外宣布，與大麻公司NationalAccess大麻Corp.（NAC）結為合作伙伴,欲進行大麻咖啡的研發(fā)與銷售。

    三、我國工業(yè)大麻市場與政策走向

    1、國內工業(yè)大麻種植技術不斷改進，產(chǎn)量上升趨勢顯著

    中國為全球最大的工業(yè)大麻種植國家。據(jù)統(tǒng)計，歐洲、中國、韓國和俄羅斯是世界上主要的工業(yè)大麻生產(chǎn)地區(qū)，其中中國種植面積最大，約占全世界一半左右。2012年-2016年，我國工業(yè)大麻播種面積從5280公頃上升至15,800公頃，工業(yè)大麻產(chǎn)量也從1.45萬噸飛躍至7.7萬噸，由此可見，云南省工業(yè)大麻種植加工的合法化推動著該產(chǎn)業(yè)的萌發(fā)與成長。同時期，工業(yè)大麻的單位種植面積也得到了大幅度的提升，這是我國工業(yè)大麻種植加工技術改進的重要體現(xiàn)。另一方面，世界知識產(chǎn)權組織統(tǒng)計稱，全球606項涉及大麻的專利中，有309項來源于中國企業(yè)和個人。

    我國持有的大麻相關專利具有片面性。由于歷史原因，中國大麻的相關專利主要集中在工業(yè)大麻種子培育以及紡織材料生產(chǎn)方面。而有關大麻二酚提純的專利技術相對較少。尤其在萃取環(huán)節(jié)，我國企業(yè)難以避開早期由Charlotte’sWebHoldings等海外先行企業(yè)注冊的專利。相關企業(yè)需購買相關專利的使用權或進行專利研發(fā)，導致高額的技術費用，從而使得從事大麻二酚產(chǎn)業(yè)的公司具有較高的資金要求。小工坊或作坊難以支撐提純環(huán)節(jié)的高昂經(jīng)費。

    漢麻集團的全資控股子公司云南漢素是我國首個擁有GMP標準大麻加工許可證的公司。同時，也是中國最大的單體大麻二酚及其他大麻酚類物質萃取基地。

    我國除以漢麻集團為代表的大型企業(yè)，其他企業(yè)多集中于工業(yè)大麻的種植環(huán)節(jié)，對于大麻二酚的高新萃取技術存在困難。而相對于具有高額盈利能力的大麻二酚萃取、加工和銷售環(huán)節(jié)，工業(yè)大麻種植、紡織等業(yè)務毛利率較低（僅20-30%）。因此，我們認為有關大麻二酚萃取方面的技術研發(fā)與改進將成為我國工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的關鍵所在。

2017年全球大麻相關專利數(shù)量

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2012-2016年我國工業(yè)大麻播種面積及產(chǎn)量

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2012-2016年我國工業(yè)大麻單位面積產(chǎn)量及增速

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    國內大麻二酚行業(yè)雖處萌芽狀態(tài)，但已開啟推進規(guī)?；?jīng)營的戰(zhàn)略。當前我國大麻二酚行業(yè)仍處于萌芽期，市場主要以進口為主，國內已形成量產(chǎn)的企業(yè)只有漢 素生物一家，小批量生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量也不多。截至2017年底，我國大麻二酚行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)達到4.48億元，預計2024年將達到18億元左右。隨著大麻二酚藥用價值的深度挖掘，其市場規(guī)模將持續(xù)擴張。全球工業(yè)大麻數(shù)據(jù)信息安全戰(zhàn)略合作發(fā)布會于2018年12月5日在廣州召開。大麻立方、華方工業(yè)大麻、凌晨科技、中國健康產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司和德沃信息將合作成立中麻立方公司，助推全國工業(yè)大麻醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，致力于建設全球首個工業(yè)大麻生態(tài)園。

2013-2024E年中國大麻二酚行業(yè)市場規(guī)模

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    2、國內工業(yè)大麻相關政策邊際出現(xiàn)變化，合法化省份有增加

    目前，我國工業(yè)大麻的種植與加工需要受到當?shù)毓簿值膶徟?，云南?010年）、黑龍江（2017年）、吉林（2018年）三個省份已經(jīng)獲批可在省級農(nóng)業(yè)科學院的指導下發(fā)展工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)。作為我國率先批準進行工業(yè)大麻種植與加工的云南省在工業(yè)大麻的數(shù)量與質量上均具有一定優(yōu)勢，且成為全國第一個以法規(guī)形式允許并監(jiān)管工業(yè)大麻種植的省份。2015年，漢麻投資集團有限公司與黑龍江省科學院簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議并合資成立黑龍江漢正火麻科技有限公司，圍繞工業(yè)大麻在全球范圍內進行科學選種、育種和培植，擁有黑龍江省唯一合法工業(yè)大麻種子“火麻一號”系列，并在克山縣建設上萬畝工業(yè)大麻種植基地。2017年，《黑龍江禁毒條例》對于工業(yè)大麻與娛樂大麻定義的區(qū)分，拉開省內工業(yè)大麻合法化的序幕。自此以后，黑龍江省加大地區(qū)合作，積極發(fā)展工業(yè)大麻種植與加工產(chǎn)業(yè)。

    2018年，吉林省政協(xié)會議上提出工業(yè)大麻合法化的相關提案，并由吉林省政府將涉及“工業(yè)大麻管理”的《吉林省禁毒條例》列入地方性法規(guī)立法項目。

    2018年1月，吉林省農(nóng)業(yè)科學院與荷蘭Fytagoras公司（紫鑫藥業(yè)子公司）合作成立“吉林麻類工程研究中心”。

我國工業(yè)大麻合法化省份情況

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    若未來工業(yè)大麻的藥用研究價值及新型利用方向可以在國際學界研究及現(xiàn)實應用中得到進一步的印證，預計國內將極有可能進一步推進工業(yè)大麻的合法化進程。即推動工業(yè)大麻合法化省份數(shù)量的增加，并支持相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但工業(yè)大麻合法化建立的前提是，理智區(qū)分工業(yè)大麻與娛樂大麻的本質。娛樂大麻中高濃度的四氫大麻酚含量可使人致幻，長期攝入還會對人體產(chǎn)生嚴重副作用，具有極大社會危害性。而工業(yè)大麻中的四氫大麻酚含量小于0.3%，不具備精神活性。誠然，大麻在加拿大的全面合法化，特別是娛樂大麻的合法對世界市場產(chǎn)生了劇烈震蕩，使得公眾對于工業(yè)大麻行業(yè)的關注度大幅上升，但我們不認同娛樂大麻在國內合法。國內工業(yè)大麻行業(yè)發(fā)展模式有待改善。由于我國工業(yè)大麻行業(yè)開放較晚，如今該產(chǎn)業(yè)主要由地方政府推動，缺少國家級監(jiān)管政策層面的明確規(guī)范。
此外，各地方政府監(jiān)管容易存在規(guī)范差異及監(jiān)管漏洞，且工業(yè)大麻和娛樂大麻之間存在一定相似性，這些都使得監(jiān)管難度更加艱巨。在工業(yè)大麻已實現(xiàn)合法化的省份，其主要由農(nóng)戶種植，產(chǎn)品沒有實現(xiàn)規(guī)范化與市場化。同時在產(chǎn)品種子技術中存在難以確定四氫大麻酚含量低于0.3%（干物質重量百分比）的問題。由此導致工業(yè)大麻種植的出售與回收存在局限性，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)擴大。

    云南省是全國至今唯一一個依據(jù)禁毒條例制定專門的工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定的省份。根據(jù)《云南省工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定》，從事工業(yè)大麻種植、加工的單位或個人需取得種植許可證和加工許可證。縣級以上公安機關負責兩證的審批頒發(fā)和監(jiān)督管理。工業(yè)大麻的科學研究種植、繁種種植、工業(yè)原料種植依法實行許可制度，園藝種植、民俗自用種植實行備案制度。工業(yè)大麻加工包括花葉加工、麻稈加工、麻籽加工。工業(yè)大麻的花葉加工依法實行許可制度。

    目前與工業(yè)大麻相關產(chǎn)業(yè)鏈共有4大主要加工許可證，科學研究種植、繁種種植、工業(yè)原料種植和花葉加工。在提交的材料方面，四類許可證均對相關申請表、營業(yè)執(zhí)照或單位登記證書、管理制度文本、相關設備、專業(yè)技術人員等基礎條件有所要求?？茖W研究種植尤其要求得到相關機構的許可，即需要項目主管部門或者上級機關出具的科學研究種植立項批準文件。

    此外，工業(yè)大麻種植/加工許可證的有效期為2年；種植臺賬、加工臺賬應當保存3年以上，并接受公安機關的核查。從種種法律規(guī)定來看，公司取得種植/加工牌照的難度較大。持有工業(yè)大麻種植/加工許可證的國內公司具備稀缺性。綜上來看，從事工業(yè)大麻相關產(chǎn)業(yè)，除了提純等方面的高技術壁壘之外，許可政策的申請批復也加大了行業(yè)進入的難度。

工業(yè)大麻種植/加工許可證申請要求

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    四、總結

    國際市場擴張可期，國內具備發(fā)展?jié)摿?。隨著海外大麻合法化進程的不斷加速，更多的國家加入到工業(yè)大麻及醫(yī)用大麻的研發(fā)與銷售市場中。我們認為，在國際工業(yè)大麻市場進繼續(xù)擴張的背景之下，實際上為我國涉足該行業(yè)或目前計劃開展相關業(yè)務的公司，搭建了一個具備長期前景的平臺。目前，工業(yè)大麻種植加工僅在我國云南、黑龍江實現(xiàn)合法化，吉林省將成為第三個合法省份?；诂F(xiàn)狀，我們認為若工業(yè)大麻的藥用及研究價值可以在國際學界及應用中得到進一步印證，國內有較高概率推進合法工業(yè)大麻的生產(chǎn)與應用。但需要注意的是，工業(yè)大麻與娛樂大麻具有本質差別，娛樂大麻中高濃度的四氫大麻酚含量可使人致幻，長期攝入還會對人體產(chǎn)生嚴重副作用，具有極大社會危害性。不可否認，加拿大大麻的全面合法化，尤其是娛樂大麻的合法在世界范圍內引起了劇烈震蕩，使工業(yè)大麻行業(yè)得到廣泛關注，我們不認為也不認同娛樂大麻在國內市場發(fā)展。

    工業(yè)大麻不僅可用于纖維產(chǎn)品及藥用，未來將在食品添加劑等其他領域得到進一步開發(fā)。工業(yè)大麻在藥用、纖維產(chǎn)品等多場景的應用仍處于萌芽及發(fā)展階段，具備遠期研發(fā)空間。尤其是大麻二酚在醫(yī)療領域的效用不可小覷，將在是否能替代傳統(tǒng)藥物（處方藥、阿片類藥物等）方面受到進一步研究與評估。大麻產(chǎn)業(yè)局勢的轉好，吸引著食品飲料煙草等商業(yè)巨頭爭先與工業(yè)大麻、醫(yī)用大麻公司展開跨界合作。在含有大麻元素的食品煙酒正相繼投產(chǎn)或進入合作研發(fā)階段的同時，該行業(yè)還吸引了大型零售商的目光。2018年10月，沃爾瑪表示鑒于加拿大大麻的全面合法化政策，正積極探索在加拿大各門店出售大麻類產(chǎn)品的可能性。

工業(yè)大麻應用場景

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    從事大麻二酚提純、加工和銷售的公司具備較高盈利能力，但也面領著大額開支。通過對四家國際大麻龍頭企業(yè)CanopyGrowthCorp、Aurora大麻、Tilray及Aphria的財務分析，我們發(fā)現(xiàn)該行業(yè)具有極高的毛利率，2017年的毛利率在80%左右，2018年平均毛利率超過90%。較低或為負數(shù)的凈利潤率源于高昂的研發(fā)費用和銷售費用。大麻行業(yè)屬于典型的高費用率行業(yè)，種植工業(yè)大麻環(huán)節(jié)土地、培苗育種、種植技術等方面均需要大量的資金支持。而為提高產(chǎn)品附加值，提純相關自主研發(fā)技術或購買專利需要大量開支，同時后續(xù)銷售擴張開拓也會大幅提升銷售費用。但伴隨經(jīng)營模式的成熟和規(guī)模效應的逐漸釋放，相關企業(yè)的利潤也會隨之迎來明顯回升。

國際大麻龍頭生產(chǎn)商經(jīng)營情況

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2016-2018Y毛利率（%）

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2016-2018Y凈利潤率（%）

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    我們認為，短期內，工業(yè)大麻行業(yè)仍處在概念導入期，以主題性投資機會為主，在相關上市公司的收入與利潤端短期難有體現(xiàn)。中期來看，我們認為，伴隨國內政策的邊際變化，以及相關產(chǎn)品的新應用場景出現(xiàn)，在催化股價表現(xiàn)的同時，企業(yè)收入及毛利會受產(chǎn)品落地的影響開始部分兌現(xiàn)。長期來看，工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展高度依賴于大麻二酚相關價值的持續(xù)體現(xiàn)，故大麻二酚提純技術的升級對于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著極其重要的作用。我們認為，繼續(xù)加強對于工業(yè)大麻種植與加工技術的研究有利于該行業(yè)的發(fā)展。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國工業(yè)大麻行業(yè)市場專項調研及投資前景分析報告》