2018年上半年百貨行業(yè)收入利潤增速放緩、毛利率上行、凈利率下降、行業(yè)發(fā)展困窘因素及傳統(tǒng)百貨行業(yè)如何轉(zhuǎn)型變革分析【圖】

    一、百貨零售業(yè)模式分析

    1990年以前，我國百貨零售業(yè)受困消費低迷、電商分流，進(jìn)入了漫長低迷期。1990年以后，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，商品零售額增速逐年上升，實體百貨零售轉(zhuǎn)型趨勢日漸明朗。以下是百貨零售業(yè)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析。

我國百貨零售銷售總額

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國商業(yè)貿(mào)易行業(yè)市場供需預(yù)測及投資戰(zhàn)略研究報告》

    1990~2010年，消費者對一站式購物的需求帶動了商超業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展，百貨、超市企業(yè)初步形成了市場化的流通供應(yīng)鏈體系。2002-2010年間，傳統(tǒng)雜貨鋪渠道占比從37%降低至15%，商超專業(yè)店等份額從62%提升至81%。百貨零售業(yè)行業(yè)分析，自2003年淘寶成立以來，互聯(lián)網(wǎng)契合了消費者對便利、便宜、長尾的購物需求，同時在供應(yīng)鏈實現(xiàn)扁平化的提效，推動2001-2016年網(wǎng)購市場規(guī)模CAGR+83%。而進(jìn)入下一個十年，消費需求已進(jìn)一步演進(jìn)至“極致商品極致體驗”，需求痛點的滿足是本輪新零售創(chuàng)新的切入點，而科技則是提升流通效率的有效工具。

    從行業(yè)整體來看，傳統(tǒng)百貨主要的兩種經(jīng)營方式是聯(lián)營和自營，目前我國傳統(tǒng)百貨針對特定的商品品類和品牌開始涉及自營的方式，但大多還是采用以聯(lián)營為主的經(jīng)營模式。2017年5月中國百貨商業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國百貨行業(yè)發(fā)展報告（2016-2017）》提到，在保證行業(yè)典型代表性的基礎(chǔ)上，根據(jù)其部分（85家）會員單位的銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，有76.6%的受訪百貨已經(jīng)實行了自采自營模式，然而在具體的自采自營比例方面出現(xiàn)了分化，只有14.6%受訪企業(yè)的自采自營比例超過了20%，近半數(shù)（45.8%）受訪企業(yè)的自采自營比例都不足5%，這充分說明我國傳統(tǒng)百貨目前自采自營程度還相對較低。如下圖自采自營形式方面，采取買斷某一品牌或品類、區(qū)域代理或總代理和擁有自有品牌等三種自營方式的企業(yè)數(shù)量大致相當(dāng)。自采自營品類方面，涉及企業(yè)采取自采自營方式的商品品類主要集中在服裝鞋帽、化妝品和食品三類。

百貨店樣本企業(yè)自采自營模式情況

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百貨店樣本企業(yè)自采自營形式

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百貨店樣本企業(yè)自采自營比例

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百貨店樣本企業(yè)自采自營的品類

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    二、2018年二季度百貨行業(yè)經(jīng)營情況分析

    1、2018年二季度百貨行業(yè)收入利潤增速放緩

    收入端延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢，2Q18較1Q18有所放緩。19家主流百貨公司，1H18等權(quán)平均收入同比增長2.6%。其中，2Q18重點百貨公司等權(quán)平均收入同比下滑0.42%，增速同比下降4.1pp，較1Q18亦放緩5.77pp。同時宏觀層面的社零數(shù)據(jù)亦可印證2Q18放緩趨勢：1）2Q18社零同比增速為8.97%，較1Q18放緩0.93pp。其中化妝品上半年始終保持雙位數(shù)以上的增速，表現(xiàn)靚麗，成為拉動百貨收入增長的驅(qū)動力之一。2）主要反映線下零售的全國百家重點大型企業(yè)零售額為-0.8%，亦較1Q18有所放緩。

    利潤端增速亦有所放緩。剔除中央商場（地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮）等異常值后，主流百貨公司1H18等權(quán)平均歸母凈利潤同比增長14.79%，較去年同期下降8.36pp，扣非凈利潤同比增長10.6%，自2014年出現(xiàn)連續(xù)三年下滑后，今年上半年整體延續(xù)2017年復(fù)蘇趨勢，但增速有所放緩。從季度數(shù)據(jù)來看，2Q2018整體歸母/扣非凈利潤分別同比提升5.61%/4.62%，增速均較一季度有所下滑。由于百貨行業(yè)的人工、租金等費用較為剛性，業(yè)績彈性較大，因此在行業(yè)呈現(xiàn)疲軟，收入增速放緩時，利潤端增速放緩更為明顯。

    2018年是零售行業(yè)全面變革的一年，全渠道已成為行業(yè)共識，互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭奪線下入口，線下零售在渠道持續(xù)拓展的同時，注重修煉內(nèi)功，并積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，新零售業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)。其中，天虹股份內(nèi)功提升顯著：圍繞“體驗式、數(shù)字化、供應(yīng)鏈”三個方向不斷夯實核心競爭力，通過進(jìn)行百貨業(yè)態(tài)的主題編輯和提升體驗式占比來增強(qiáng)獲客能力和增加用戶時長，加強(qiáng)超市的供應(yīng)鏈整合和商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)一步提升消費者體驗，同時借助數(shù)字化和智能化的新零售技術(shù)賦能線下業(yè)態(tài)，打造全渠道營銷并優(yōu)化供應(yīng)鏈效率。王府井則加快國企進(jìn)程，上半年控股股東王府井東安與首旅集團(tuán)完成戰(zhàn)略重組，提高資源配置效率，有效提升了公司的綜合競爭能力，同時業(yè)態(tài)持續(xù)改進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。中央商場則選擇與阿里旗下的銀泰戰(zhàn)略合作，合資成立新零售發(fā)展公司，將其主要門店托管給銀泰運營管理，同時與羅森戰(zhàn)略合作加速便利店布局。

19家百貨等權(quán)平均收入增速（%）

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百貨分季度收入情況（百萬元，%）

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百貨利潤增速（%）

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百貨分季度凈利潤指標(biāo)（百萬元，%）

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百貨長期資本開支情況

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社零總額與百家重點同比增速（%）

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    2、2018年上半年百貨行業(yè)盈利能力分析

    毛利率持續(xù)上行，凈利率小幅下降。1H18百貨公司等權(quán)平均綜合毛利率為22.4%，同比提升0.8pp，自2011年以來連續(xù)7年呈上升趨勢，背后的主要原因：1）商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，引入優(yōu)勢經(jīng)營品類和毛利率較高的中高端產(chǎn)品；2）體驗類業(yè)態(tài)占比提升，租賃模式逐步替代聯(lián)營扣點模式帶來報表口徑的差異；3）供應(yīng)鏈持續(xù)改善，統(tǒng)采和直采的占比提升。1H18銷售+管理費用率為14.3%，同比上升0.4pp，其中人工費用率和租金費用率均出現(xiàn)同比小幅提升，但均在可控范圍內(nèi)，1H18同比分別上升0.1pp/0.03pp。當(dāng)前時點下，人工和租金費用的上漲較為剛性，上市公司往往采取員工激勵、合伙人制度、或關(guān)閉虧損/低效門店的方式控制費用率的上漲。從季度數(shù)據(jù)來看，2Q18百貨毛利率同比上升0.81pp至22.63%，銷售+管理費用率同比增0.98pp至15.24%，財務(wù)費用率同比增0.13pp至0.77%。

    2Q18百貨凈利率為3.56%，同比下降0.06pp。

    百貨公司逐步放棄傳統(tǒng)門店的粗放擴(kuò)張模式，回歸零售本質(zhì)，更加追求商品和消費者精細(xì)化運營能力，在品牌招商、動線設(shè)計、主題設(shè)定等方面更多融入本地化、差異化的元素。行業(yè)ROE于17年回升后在1H18略有下降，1H18扣非ROE為5.41%，較1H17同比下降0.28pp。

百貨公司毛利率上行趨勢延續(xù)（%）

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百貨公司銷售費用與管理費用情況（%）

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百貨公司人工費用率情況（%）

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百貨公司租金費用率情況（%）

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百貨歸母凈利率情況（%）

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百貨ROE（%）

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    3、百貨行業(yè)現(xiàn)金流及資產(chǎn)運營情況分析

    存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)改善帶動營運能力提升。從營運能力上看，一方面行業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提升4.3天至56.7天，表明對上游供應(yīng)商議價能力提升；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提升3.9天至74天。18年上半年19家百貨公司等權(quán)平均經(jīng)營凈現(xiàn)金流/收入為2.8%，同比提升1.0pp，現(xiàn)金流改善明顯；期末資產(chǎn)負(fù)債率同比上升1.6pp至55.0%，計息負(fù)債率同比上升0.8pp至17.9%；期末貨幣資金/總資產(chǎn)為19.2%，同比升0.1pp。

    總體來看，雖然Q2的社零增速較Q1有所下滑，但優(yōu)秀百貨公司內(nèi)功修煉展現(xiàn)的運營能力、以及龍頭公司擴(kuò)張加速和業(yè)態(tài)創(chuàng)新的大趨勢都有望延續(xù)。天虹股份、王府井、重慶百貨等主流百貨公司2018年動態(tài)估值在11-14XPE（更低者如鄂武商僅6.5XPE），估值具備比較優(yōu)勢。考慮到百貨行業(yè)的高經(jīng)營杠桿，利潤端增速仍將顯著快于收入增速，繼續(xù)看好龍頭公司的估值修復(fù)機(jī)會。

經(jīng)營性現(xiàn)金流情況（%）

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百貨應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）

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百貨公司存貨周轉(zhuǎn)能力（天）

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百貨公司計息資產(chǎn)負(fù)債率（%）

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    三、傳統(tǒng)百貨行業(yè)發(fā)展困窘原因分析及三大方面實現(xiàn)傳統(tǒng)百貨行業(yè)轉(zhuǎn)型變革

    （一）、傳統(tǒng)百貨行業(yè)發(fā)展困窘原因分析

    造成傳統(tǒng)百貨當(dāng)前窘境的原因有很多。依靠高效、完善的倉儲鏈的連鎖超市搶走了傳統(tǒng)百貨低端商品、日用品的市場，沃爾瑪就是其中之一。而一直被希爾斯保持的銷售記錄也正是被沃爾瑪所打破。連鎖超市的低價以及賣場式的快速購買體驗?zāi)軌虺浞譂M足日常必需品的消費需求，而傳統(tǒng)百貨大多做不到這一點。

    互聯(lián)網(wǎng)電商則是搶去了傳統(tǒng)百貨的服飾、鞋帽等中高端市場。在互聯(lián)網(wǎng)快速普及的今天，消費者可以通過線上搜尋到大量同質(zhì)化的商品進(jìn)行比價，海量的需求都可以通過一個指頭達(dá)到，傳統(tǒng)百貨多年來引以為豪的“品類齊全”、“薄利多銷”的經(jīng)營理念已經(jīng)不復(fù)存在。這恐怕是百貨公司難以為繼的最重要原因之一。

    （二）、三大方面實現(xiàn)傳統(tǒng)百貨行業(yè)轉(zhuǎn)型變革

    1、　首先，單體百貨零售轉(zhuǎn)向多元化購物中心，既是消費者體驗的需求，也是自身升級的有效路徑。從王府井百貨的轉(zhuǎn)型過程就可以發(fā)現(xiàn)，大量傳統(tǒng)百貨公司都開始向購物中心轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)百貨多以鞋帽服飾、化妝品等銷售為主，而購物中心則是多業(yè)態(tài)、多業(yè)種的結(jié)合，體現(xiàn)了“一站式消費”的多功能大型商務(wù)物業(yè)，集旅游、購物、休閑、娛樂、飲食等各種商業(yè)功能于一體，正是因為購物中心的多元性，使得消費者選擇面更廣，與消費者的契合度也更高。而且，購物中心往往會成為城市或者更大范圍的商業(yè)中心場所，實現(xiàn)城市商業(yè)主體定位、城市消費文化聚集，這對于自身的營業(yè)收入增長也是至關(guān)重要的。

    2、如何將重資產(chǎn)輕量化同樣是尚待解決的問題。如果說落后的經(jīng)營模式與理念把希爾斯推到了懸崖邊，那么，過高的負(fù)債就是壓垮這個巨人的最后一根稻草。

    傳統(tǒng)百貨公司巨大的進(jìn)貨成本，單一的收入來源都使得企業(yè)杠桿較高，抗風(fēng)險能力較差，當(dāng)銷售遇冷時，企業(yè)財務(wù)會面臨著難以想象的壓力。重資產(chǎn)、高杠桿已經(jīng)讓不少企業(yè)頹態(tài)盡顯，即使是強(qiáng)如前首富王健林的萬達(dá)，也開始走重資產(chǎn)輕量化的道路，剝離重資產(chǎn)。所以，傳統(tǒng)百貨業(yè)要盡快從進(jìn)銷一體的傳統(tǒng)經(jīng)營管理模式逐步轉(zhuǎn)向以客戶管理和賣場為中心的現(xiàn)代化管理，實現(xiàn)單品管理、進(jìn)銷分離的經(jīng)營管理模式，通過招商引資、出租場地等增加新功能。

    3、將單純的購物行為與文化、互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系在一起，也不失為是一種提升吸引力的手段。合理整合傳統(tǒng)概念的消費體驗與文化體驗，從整體設(shè)計上完美融合綠化與文化藝術(shù)，讓消費者不僅僅將其作為一個購物的地方，而將其作為一個藝術(shù)品，這更能夠提升消費者體驗，從而促使他們停留與消費，而且，將零碎化、碎片化的單個購物體驗通過文化串聯(lián)起來，增加購物的完整性，這樣也能夠增加更多的回頭客，在消費者心中留下更難以磨滅的印象。

    與此同時，抓住互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口，建立全國乃至全球性網(wǎng)絡(luò)交易平臺，將互聯(lián)網(wǎng)與高科技融入購物過程，用科技將繁多的門類與消費者的多元化需求更好地匹配，從傳統(tǒng)門店購物轉(zhuǎn)向體驗服務(wù)，用科技增加互動，使購物體驗更立體化、多樣化。

    傳統(tǒng)百貨行業(yè)需要脫胎換骨，原有落后的經(jīng)營理念、方式要毫不保留地舍棄，只有跟上時代的潮流，走在變革轉(zhuǎn)型的前面，才能百煉成鋼。