●引言：如何更好把握“第三波”順周期行情？當前“第三波”順周期行情進行時，我們前期已陸續(xù)提出“漲價”“供需缺口”兩條重要線索把握順周期細分行業(yè)的投資機會。本篇報告試圖為投資者提供第三條把握順周期的線索——產能周期視角，去探求細分領域投資機會。
●產能周期上行對股債投資均有指向意義。產能周期上行有2種表現(xiàn)形式：產能擴張和產能置換。無論是產能擴張或產能置換，在資本支出持續(xù)上行的階段，都對股市形成正向指引。從ROE角度看，景氣改善下的資本開支上行能夠提升ROE，從而促進股價提升：產能擴張對業(yè)績驅動的核心在于周轉率；而產能置換對業(yè)績的驅動核心在于利潤率。從DDM模型角度看，產能周期上行的前中期，分子端盈利和分母端風險偏好共振上行，形成股價上行的充分條件。
●結構上，產能周期對行業(yè)超額收益具備指示作用。大多數(shù)行業(yè)在產能周期上行期，股價往往表現(xiàn)較好。綜合相關性分析結果和圖像顯示關系，共有13個一級行業(yè)、58個二級行業(yè)的產能周期與超額收益具有顯著正相關性，因此從產能周期視角出發(fā)可幫助投資者進行行業(yè)比較。
●當前我國產能周期上行“萬事俱備只欠東風”。企業(yè)進行穩(wěn)健的產能擴張需要同時滿足：4個必要條件(“三表修復”+產能出清)+1個充分條件(中長期景氣預期改善)。整體來看，當前A股工業(yè)企業(yè)基本滿足4個必要條件。雖中長期經濟增長預期尚不確定，但結構來看，疫情重塑全球產業(yè)鏈，中國出口鏈景氣預期持續(xù)改善，結構性擴產率先開始。另一方面，2020年下半年以來頂層設計反復多次提及的“制造業(yè)技術改造和設備更新”均指向制造業(yè)產能升級與置換，產能置換呼之欲出。
●海外產能缺口或將快速上行，我國產能周期迎來共振機遇。2000年以來，我國產能周期上行均與海外產出缺口上行相伴。目前，海外多措并舉助力生產恢復，OECD預測2021年產出缺口將大幅上行，或將形成支撐國內產能周期上行的力量。
●行業(yè)比較：未來有哪些投資機會？已經開始或即將開始產能周期上行、且超額收益對產能擴張敏感的行業(yè)存在結構性投資機會。我們優(yōu)先選取當前產能周期初現(xiàn)苗頭的行業(yè)——篩選超額收益對產能周期敏感，當前已經開始產能擴張且有望持續(xù)，有望獲得超額收益的行業(yè)：(1)當前三張報表正在修復，產能有望持續(xù)擴張的行業(yè)：石油化工、白酒、機械設備；(2)海內外產能周期共振，產能有望持續(xù)擴張的行業(yè)：化工、石油化工、汽車零部件Ⅱ，其中產能周期和庫存周期嵌套共振，產能擴張更具彈性的行業(yè)：化工、汽車零部件Ⅱ。
●核心假設風險。疫情反復時間長，經濟復蘇不達預期。
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