郭華山：高端制造的推進更為緊迫

    4月23日，中央政治局會議分析了當前宏觀形勢，對接下來方向進行布局，其中降低企業(yè)融資、用能和物流成本預示著短期內中央對經濟形勢的看法發(fā)生了變化，并且對經濟部署做出相應調整。在美國對中國開展貿易調查下，其他發(fā)達國家紛紛跟隨美國對中國采取反傾銷調查，對中國的出口帶來了很大不確定性，由此中央做出持續(xù)擴大內需的政策調整來對沖外部環(huán)境帶來的負面影響。

    會議再次強調供給側改革仍然是主基調，挖財基金判斷不論是企業(yè)降成本，還是擴大內需，抑或是上周的降準，并不意味著未來貨幣政策會轉向，而是在宏觀審慎的原則下通過完善的政策繼續(xù)約束宏觀杠桿率，并在此框架下繼續(xù)調整結構支持中小微企業(yè)。

    特別需要指出的是中興通訊事件表明美國扼制中國高端技術發(fā)展意圖明顯，核心技術的突破是中國產業(yè)升級和高端制造的重要著力點，而且高端制造已經由戰(zhàn)略重要性轉化為戰(zhàn)略緊迫性。

    一、擴大內需穩(wěn)定經濟

    近期貿易沖突對出口業(yè)務影響較大，擴大內需重新提上政府規(guī)劃。2017年中國經濟反彈很大部分源于出口貢獻，而出口回暖的直接拉動因素是以美國為首的全球經濟復蘇。在新的貿易形勢下，2018年出口對于經濟的拉動存在不確定性。因此在高質量發(fā)展的前提下擴大內需再次提上日程。上一次提到擴大總需求還要追溯到2016年1月4日，人民日報刊登的《七問供給側結構性改革—權威人士談當前經濟怎么看怎么干》。傳統的擴大內需主要是指刺激房地產和基建投資，再者是居民消費貸，現在房地產調控仍在繼續(xù)，地方政府融資平臺被嚴肅整頓，監(jiān)管部門也在嚴查居民消費貸的流向。隨著惠民政策的推進，便利的消費方式，消費對經濟增長的貢獻持續(xù)提升。此次擴大內需通過增加消費需求可行性更強，例如提高居民可支配收入，新能源汽車優(yōu)惠措施等。

    二、降低企業(yè)融資成本，優(yōu)化企業(yè)融資

    利率市場化推進緩慢，企業(yè)融資壓力較大，特別是中小企業(yè)融資渠道有限，成本較高。在美國國債收益率持續(xù)上升下會對中國整體利率下降形成制約，企業(yè)間的融資成本會出現分化，盈利能力強，獲得國家支持的行業(yè)和企業(yè)融資成本會下降，在持續(xù)的去杠桿下盈利能力差的企業(yè)以及有破產違約可能的企業(yè)融資成本持續(xù)上升。但是在貨幣政策穩(wěn)健的大環(huán)境下，結構性調整成為政策主要取向。接下來降低企業(yè)融資成本將從兩方面著手，一是通過結構性調整繼續(xù)支持中小企業(yè)融資，包括定向降準，二是通過減稅降費降低企業(yè)整體成本。

    三、穩(wěn)定金融市場依然是政府工作重點

    信貸和股市發(fā)展是重中之重。匯市和樓市目前相對穩(wěn)定，一季度社會融資總量增速在金融去杠桿下（抑制非標）出現20%的負增長說明大部分融資需求難以從表外轉表內，一部分優(yōu)質企業(yè)的融資需求無法滿足。未來有可能繼續(xù)通過定向降準呵護企業(yè)融資需求。

    大力發(fā)展股票市場是中國降低宏觀杠桿率的重要舉措之一，也是支持創(chuàng)新經濟發(fā)展的重要手段之一。較高的直接融資比重有助于降低企業(yè)融資成本，提升企業(yè)估值，更好地實現對實體經濟的服務與支持。政策方面，IPO為四大行業(yè)獨角獸開通CDR綠色通道，中長期看好A股市場邏輯不變。

    四、高端制造的推進更為緊迫

    核心技術攻關的提出讓我們自然聯系到近期美國對中興制裁的事情。這里的“關鍵核心技術”應該是指芯片等高端技術，未來政府或有進一步的支持政策出臺。目前中國半導體設備國產化率15%，未來芯片研發(fā)任重道遠。挖財基金認為核心技術突破的提法不僅是因為目前中美貿易爭端讓我們認識到產業(yè)升級的重要性。事實上，十二五和十三五規(guī)劃都提到產業(yè)升級，高端制造的重要性，這也是2025高端制造國家規(guī)劃的重中之重，更要重要的這一提法讓我們感覺到推進高端制造的緊迫性。