新興市場(chǎng)基金贖回壓力驟增

    “其實(shí)，部分基金的抄底已顯現(xiàn)。”Subadra Rajappa表示，6月27日盤中人民幣兌美元匯率一度從年內(nèi)低點(diǎn)6.6145回升至6.5859，表明部分機(jī)構(gòu)開始在人民幣破“6”之際入場(chǎng)抄底。

    截至6月27日18時(shí)30分，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在6.5992附近，較前一個(gè)交易日下跌224個(gè)基點(diǎn)，盤中一度創(chuàng)下年內(nèi)最低點(diǎn)6.6145，自6月14日以來(lái)累計(jì)跌幅超過2000個(gè)基點(diǎn)，刷新2016年以來(lái)最長(zhǎng)下跌天數(shù)紀(jì)錄。

    這也觸發(fā)高盛、花旗等大型投行紛紛調(diào)低新興市場(chǎng)貨幣投資占比。

    高盛集團(tuán)表示，鑒于美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，目前它正降低新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的超配倉(cāng)位，轉(zhuǎn)而青睞更具防御性的投資策略。

    花旗集團(tuán)警告稱，受美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息與美元走強(qiáng)雙重影響，流向新興市場(chǎng)資產(chǎn)的資金將會(huì)減少，因此新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速與貨幣正面臨新的下滑壓力。

    摩根士丹利則直接建議下調(diào)新興市場(chǎng)資產(chǎn)比例，理由也是美元走強(qiáng)與美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。

    “與此對(duì)應(yīng)的是，過去一周全球資金撤離新興市場(chǎng)基金的速度正在加快。”法興銀行分析師Subadra Rajappa表示。據(jù)國(guó)際金融研究所（IIF）最新數(shù)據(jù)，上周全球資金從美國(guó)上市的新興市場(chǎng)ETF流出33.8億美元，創(chuàng)下過去一年以來(lái)單周資金撤離最大額。

    但是，并不是所有國(guó)際投資機(jī)構(gòu)都跟風(fēng)削減人民幣等新興市場(chǎng)貨幣投資占比。甚至，同一家投行圍繞新興市場(chǎng)貨幣投資策略也出現(xiàn)分歧。

    “其實(shí)，部分基金的抄底已顯現(xiàn)。”Subadra Rajappa表示，6月27日盤中人民幣兌美元匯率一度從年內(nèi)低點(diǎn)6.6145回升至6.5859，表明部分機(jī)構(gòu)開始在人民幣破“6”之際入場(chǎng)抄底。

    新興市場(chǎng)基金贖回壓力驟增

    在法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行分析師Valentin Marinov看來(lái)，過去兩周人民幣兌美元匯率之所以出現(xiàn)較大幅度下跌，一個(gè)重要原因是全球資金正持續(xù)加大新興市場(chǎng)基金撤資力度，導(dǎo)致這些基金受制贖回壓力，不得不拋售套現(xiàn)人民幣頭寸，放大了人民幣匯率跌幅。

    具體而言，由于4-6月美元指數(shù)大幅反彈6%期間，人民幣兌美元跌幅不到2.5%，令不少新興市場(chǎng)基金加倉(cāng)人民幣頭寸，對(duì)沖其他新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。然而，全球貿(mào)易沖突升級(jí)令越來(lái)越多資金基于避險(xiǎn)需要大舉撤離新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，迫使這些基金不得不套現(xiàn)已盈利的人民幣頭寸，籌資應(yīng)對(duì)越演越烈的贖回壓力。

    Valentin Marinov表示，這也是對(duì)此前匯率高估的一次合理調(diào)整。但這給更多對(duì)沖基金帶來(lái)新的操作難題。

    一名美國(guó)對(duì)沖基金的經(jīng)理介紹，5月底他們將20%新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置在人民幣債券，隨著6月中旬以來(lái)人民幣大幅回落，基金投資委員會(huì)要求將人民幣投資占比削減至15%，因此基金需要拋售逾千萬(wàn)美元的人民幣頭寸。

    這無(wú)形擴(kuò)大了人民幣跌幅，尤其在眾多對(duì)沖基金“如法炮制”的壓力下。

    Subadra Rajappa直言，這也是上周以來(lái)歐美交易時(shí)段人民幣匯率跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于亞洲交易時(shí)段的主要原因。

    以6月27日為例，亞洲交易時(shí)段收盤時(shí)境內(nèi)人民幣兌美元匯率報(bào)在6.5950，但歐美交易時(shí)段開始后，不少對(duì)沖基金與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛買入押注人民幣下跌的金融衍生品以對(duì)沖持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，令人民幣兌美元匯率在短短1小時(shí)內(nèi)下滑至6.6100附近，一舉扭轉(zhuǎn)此前的企穩(wěn)反彈趨勢(shì)。

    誰(shuí)在逆勢(shì)抄底新興市場(chǎng)貨幣？

    過去一周，從新興市場(chǎng)可見，撤離的資金主要流向美國(guó)國(guó)債，這導(dǎo)致10年期美國(guó)國(guó)債收益率從2.95%回落至2.88%附近。

    比如上周五，摩根士丹利對(duì)此發(fā)布報(bào)告稱，隨著大量資金回流美國(guó)投向美債等資產(chǎn)，今年美債收益率已經(jīng)悄然見頂，投資者可以在2.9%附近買入10年期美國(guó)國(guó)債。

    截至6月27日18時(shí)30分，2年期-10年期美國(guó)國(guó)債收益率之差創(chuàng)下2007年8月以來(lái)最低點(diǎn)33個(gè)基點(diǎn)，5年期-30年期美國(guó)國(guó)債收益率之差也刷新年內(nèi)低點(diǎn)29個(gè)基點(diǎn)。

    在德國(guó)商業(yè)銀行分析師Ulrich Leuchtmann看來(lái)，大量資金從新興市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)投美債，正觸發(fā)美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線重回“平坦化”。“這被不少大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的重要信號(hào)。”

    這也觸發(fā)全球投資機(jī)構(gòu)圍繞新興市場(chǎng)貨幣投資策略發(fā)生新的分歧。

    有“新債王”之稱的美國(guó)對(duì)沖基金DoubleLine Capital創(chuàng)始人Jeffrey Gundlach近期表示，無(wú)論長(zhǎng)短期美債收益率曲線是否平坦（甚至倒掛）現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息疊加財(cái)政刺激政策，已足以令美國(guó)經(jīng)濟(jì)走上“自殺之旅”，因?yàn)槊绹?guó)同時(shí)在不斷擴(kuò)大赤字規(guī)模與鷹派加息，導(dǎo)致居高不下的美國(guó)政府財(cái)政赤字將給經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面沖擊。

    瑞銀財(cái)富管理則發(fā)布最新報(bào)告稱，隨著全球貿(mào)易沖突令美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景蒙上陰影，未來(lái)數(shù)個(gè)月全球資金會(huì)重返新興市場(chǎng)，令新興市場(chǎng)國(guó)家股票類資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)反彈。

    英國(guó)大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)安石投資集團(tuán)有限公司(Ashmore Group Plc)表示，當(dāng)前新興市場(chǎng)貨幣估值相當(dāng)便宜，令其下跌幅度有限，反之美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭可能影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將導(dǎo)致美元沖高回落帶動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣反彈。

    一家香港銀信外匯交易員透露，這吸引一批國(guó)際投資機(jī)構(gòu)很快落實(shí)行動(dòng)。6月27日，盤中人民幣一度收復(fù)6.1、6.0整數(shù)關(guān)口，主要原因是人民幣兌美元下方出現(xiàn)不少大額買盤，引領(lǐng)人民幣一度觸底反彈。與此同時(shí)，市場(chǎng)傳聞這可能是中國(guó)央行通過中資銀行買入人民幣匯率，確保當(dāng)天人民幣匯率守住6.6整數(shù)關(guān)口。

    上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理表示，據(jù)他所知多數(shù)同行目前沒有明顯加倉(cāng)人民幣頭寸的動(dòng)作，不過隨著午盤人民幣出現(xiàn)一波約200個(gè)基點(diǎn)的反彈，他們開始削減人民幣空頭倉(cāng)位。