摘要：經(jīng)過三十多年的探索與發(fā)展，我國期貨市場由無序走向規(guī)范，由探索走向成熟，逐步進(jìn)入了健康穩(wěn)定發(fā)展、經(jīng)濟(jì)功能日益顯現(xiàn)的良性軌道，市場交易量迅速增長，交易規(guī)模日益擴(kuò)大。雖2022年在歐美加息、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇等因素影響下，我國期貨市場交易量有所萎縮，但2023年隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，期貨市場交易熱情明顯回升，2023年全年，全國期貨市場累計成交量約85.01億手，累計成交額約568.51萬億元，同比分別增長25.6%和6.28%。

一、定義及分類

期貨與現(xiàn)貨相對應(yīng)，并由現(xiàn)貨衍生而來，通常是指以某種大宗商品或金融資產(chǎn)為標(biāo)的可交易的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約。期貨合約是期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約標(biāo)的物包括實物商品、金融產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。標(biāo)的物為實物商品的期貨合約稱作商品期貨，是期貨市場的最初交易品種，種類豐富多樣，發(fā)展到目前已經(jīng)形成了包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源化工期貨等在內(nèi)的眾多分類。標(biāo)的物為金融產(chǎn)品的期貨合約稱作金融期貨,在金融市場定價、風(fēng)險規(guī)避等方面有著非常重要的作用，對經(jīng)濟(jì)金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,主要包括貨幣期貨、國債期貨、股指期貨等品類。

二、行業(yè)政策

1、主管部門和監(jiān)管體制

目前，我國期貨市場已經(jīng)構(gòu)建起了較為完整的期貨市場法律法規(guī)制度框架和風(fēng)險防范化解機(jī)制。根據(jù)《期貨交易管理條例》《期貨公司監(jiān)督管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度的設(shè)定，形成了由中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所和中國期貨市場監(jiān)控中心共同組成的集中監(jiān)管與自律管理相結(jié)合的“五位一體”監(jiān)管體系。上述機(jī)構(gòu)各自履行的具體職責(zé)如下：

2、行業(yè)相關(guān)政策

近年來，為規(guī)范期貨交易行為，促進(jìn)期貨市場健康發(fā)展，我國不斷完善行業(yè)監(jiān)管制度，加強(qiáng)監(jiān)管力度。2023年以來，中國證監(jiān)會相繼出臺了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《期貨交易所管理辦法》等一系列政策文件，充分發(fā)揮期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的職能，并實現(xiàn)自身的長足發(fā)展。未來，隨著在政策引導(dǎo)下，我國期貨市場發(fā)展將更加規(guī)范化。

三、行業(yè)壁壘

1、行業(yè)準(zhǔn)入壁壘

期貨公司是依照《中華人民共和國公司法》和《期貨交易管理條例》規(guī)定設(shè)立的經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。設(shè)立期貨公司，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，并在公司登記機(jī)關(guān)登記注冊。未經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位或者個人不得設(shè)立或者變相設(shè)立期貨公司，經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)。因此，期貨公司的設(shè)立存在準(zhǔn)入門檻。除應(yīng)當(dāng)符合《公司法》的規(guī)定外，還應(yīng)具備《期貨交易管理條例》關(guān)于注冊資本最低限額、董監(jiān)高人員任職資格、主要股東和實際控制人、經(jīng)營場所和業(yè)務(wù)設(shè)施、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制等條件限制。同時，《期貨公司監(jiān)督管理辦法》針對期貨公司主要股東，尤其是控股股東、第一大股東資格條件、股東管理與股東義務(wù)及其他重要事項作出了明確的規(guī)定和要求。

2、資本監(jiān)管壁壘

為加強(qiáng)對期貨交易的監(jiān)督管理，強(qiáng)化期貨公司內(nèi)部控制、風(fēng)險防范和穩(wěn)健發(fā)展，更好地維護(hù)期貨市場秩序、保護(hù)投資者合法權(quán)益，以凈資本為核心的風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理體系對期貨公司資本規(guī)模等提出了較高的要求，國務(wù)院、中國證監(jiān)會制定或頒布了相關(guān)條例和管理辦法對此作出了明確的規(guī)定。如2023年3月中國證監(jiān)會發(fā)布了《期貨公司監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，明確提出要適度提高各項業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻，關(guān)于期貨交易咨詢業(yè)務(wù)，期貨公司準(zhǔn)入門檻提高到“最近6個月凈資本持續(xù)不低于2億元”“最近一期分類評級不低于B類BBB級”等條件?？梢?，未來新規(guī)對期貨公司的資本實力要求將不斷提高，行業(yè)的資本監(jiān)管壁壘也將不斷強(qiáng)化。

3、人才壁壘

高素質(zhì)人才和優(yōu)質(zhì)服務(wù)構(gòu)成了期貨公司的核心競爭力。期貨行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，其專業(yè)化服務(wù)水平從根本上取決于從業(yè)人員的專業(yè)能力和專業(yè)素質(zhì)，這對從業(yè)人員的專業(yè)知識、專業(yè)技能、職業(yè)素質(zhì)都提出了較高的要求，因此，期貨行業(yè)需要大量的復(fù)合型、專業(yè)型的人才，人才隊伍的建設(shè)尤為重要。行業(yè)存在較高的人才壁壘。

四、發(fā)展歷程

1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)正式成立，標(biāo)志著中國期貨市場的誕生。在隨后的幾十年中，我國期貨市場經(jīng)歷了初期探索階段（1988-1993年）、治理整頓階段（1993-2000年）、穩(wěn)步規(guī)范發(fā)展階段（2000年至2013年），到現(xiàn)如今的創(chuàng)新發(fā)展及對外開放階段（2014年至今），期貨市場監(jiān)管體制和法規(guī)體系不斷完善，期貨品種愈發(fā)豐富，對外開放水平持續(xù)提升，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用日益凸顯，行業(yè)已邁向高質(zhì)量發(fā)展的新征程。

五、產(chǎn)業(yè)鏈

1、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

期貨行業(yè)是一個中介服務(wù)行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈涉及廣泛，但限于我國的期貨市場發(fā)展還不充分，期貨合約的種類有限，目前主要集中在大宗農(nóng)產(chǎn)品、特定的金融產(chǎn)品、貴金屬、黑色金屬及能源領(lǐng)域，目前我國期貨市場依然以商品期貨為主。期貨行業(yè)中游主要是期貨交易所，以及期貨公司。市場交易資金來源于機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者。

期貨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

農(nóng)產(chǎn)品

中糧糖業(yè)控股股份有限公司

南寧糖業(yè)股份有限公司

北大荒農(nóng)墾集團(tuán)有限公司

遠(yuǎn)大產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司

有色金屬

云南錫業(yè)股份有限公司

云南銅業(yè)股份有限公司

廣晟有色金屬股份有限公司

浙江華友鈷業(yè)股份有限公司

化工產(chǎn)品

恒力石化股份有限公司

榮盛石化股份有限公司

陜西北元化工集團(tuán)股份有限公司

濱化集團(tuán)股份有限公司

黑色金屬

上游

方正中期期貨有限公司

金鵬期貨經(jīng)紀(jì)有限公司

中糧期貨有限公司

國都期貨有限公司

中游

個人投資者

機(jī)構(gòu)投資者

下游

2、行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析

（1）永安期貨股份有限公司

永安期貨前身為成立于1992年9月的潮州金融咨詢公司，總部位于浙江省杭州市，經(jīng)營業(yè)務(wù)包含期貨經(jīng)紀(jì)、基金銷售、資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理、境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)。截至2022年末，永安期貨共設(shè)立28家分公司和16家營業(yè)部。2023年前三季度，受基差貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模下降所致，永安期貨營收延續(xù)2022年下滑趨勢，同比下降34.41%，為187.92億元；而歸母凈利潤受益于場外衍生品業(yè)務(wù)、境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，同比實現(xiàn)18.32%增幅，為5.59億元。

（2）弘業(yè)期貨股份有限公司

弘業(yè)期貨前身是江蘇金陵期貨經(jīng)紀(jì)有限公司，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)于1995年7月成立，總部位于江蘇省省會南京市。公司從事的主要業(yè)務(wù)包括商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理、基金銷售、金融資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。2022年受期貨市場整體低迷運行影響，公司營收及凈利潤均出現(xiàn)下滑。2023年前三季度實現(xiàn)總營收10.91億元，同比增長12.19%；但歸母凈利潤在手續(xù)費及傭金凈收入有所下降，而業(yè)務(wù)及管理費用有所上升的影響下，出現(xiàn)大幅萎縮，僅為91.1萬元，同比下滑96.84%。

六、行業(yè)現(xiàn)狀

經(jīng)過三十多年的探索與發(fā)展，我國期貨市場由無序走向規(guī)范，由探索走向成熟，逐步進(jìn)入了健康穩(wěn)定發(fā)展、經(jīng)濟(jì)功能日益顯現(xiàn)的良性軌道，市場交易量迅速增長，交易規(guī)模日益擴(kuò)大。雖2022年在歐美加息、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇等因素影響下，我國期貨市場交易量有所萎縮，但2023年隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，期貨市場交易熱情明顯回升，2023年全年，全國期貨市場累計成交量約85.01億手，累計成交額約568.51萬億元，同比分別增長25.6%和6.28%。2024年1月全國期貨交易市場成交量為5.52億手,成交額為44.02萬億元，同比分別增長38.74%和46.57%

七、發(fā)展因素

1、有利因素

（1）中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長成為期貨市場發(fā)展的有力保障

平穩(wěn)增長的宏觀經(jīng)濟(jì)是中國期貨市場高速發(fā)展的根本動力。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)生產(chǎn)總值126.1萬億元，按不變價格計算，比上年增長5.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)對于期貨行業(yè)的正常運行和發(fā)展具有重要影響，穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將為我國期貨行業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供有力保障。

（2）財富規(guī)模積累及投資需求增長驅(qū)動期貨行業(yè)持續(xù)發(fā)展

隨著國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，城市化持續(xù)推進(jìn)以及新經(jīng)濟(jì)崛起，我國人均收入水平和人均財富仍然具備很大的提升空間，中國財富市場潛力巨大。投資人更加關(guān)注財富長期配置和積累。從資產(chǎn)配置的角度，投資人對單一資產(chǎn)的依賴度下降，并開始尋求多元化投資組合。期貨作為一種重要金融工具，其所具有的資產(chǎn)配置和風(fēng)險對沖功能，正逐步得到投資者的重視和認(rèn)可。我國財富規(guī)模積累及投資需求增長，將成為推動我國期貨行業(yè)持續(xù)前行的重要驅(qū)動力。

（3）對外開放加速推進(jìn)，期貨行業(yè)發(fā)展邁入新階段

近年來，隨著對外開放政策的逐步落地，我國期貨市場對外開放水平不斷提升。2020年6月，中國證監(jiān)會核準(zhǔn)了摩根大通期貨有限公司變更股權(quán)的批復(fù)，本次變更完成后，摩根大通期貨有限公司成為我國首家外資全資控股期貨公司。期貨市場對外開放步伐的加速推進(jìn)，有利于境外中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式進(jìn)入境內(nèi)市場，這將是境內(nèi)期貨公司學(xué)習(xí)借鑒境外先進(jìn)發(fā)展理念和業(yè)務(wù)服務(wù)模式的良機(jī)，也將促進(jìn)境內(nèi)期貨行業(yè)加速回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，助力期貨市場與實體經(jīng)濟(jì)的緊密結(jié)合，為實體企業(yè)提供切實的風(fēng)險管理工具、風(fēng)險管理基本策略和方案。這對于提高我國期貨市場的包容性和開放度，豐富我國期貨市場的參與者體系，改善我國期貨市場的運行質(zhì)量，提升期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度，都有積極的作用。因此，隨著對外開放的加速推進(jìn)，我國期貨行業(yè)發(fā)展將邁入新的發(fā)展階段。

2、不利因素

（1）期貨市場集中度較低，市場競爭同質(zhì)化嚴(yán)重

目前國內(nèi)期貨市場參與者眾多，諸多期貨公司尚處于同質(zhì)化競爭階段。一方面由于地域市場的分割，全國性期貨公司較少，期貨公司的地域性較強(qiáng)，不僅不利于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，難以降低運營成本，而且導(dǎo)致單個小型期貨公司無力進(jìn)行大規(guī)模科技創(chuàng)新投入，且抵御市場風(fēng)險的能力較差。另一方面，國內(nèi)市場尚未產(chǎn)生專注于某一期貨細(xì)分領(lǐng)域的期貨公司，即所謂“小而精”的市場參與者，導(dǎo)致某些領(lǐng)域缺乏專業(yè)的服務(wù)提供者。

（2）期貨公司抵御風(fēng)險能力較弱

隨著我國期貨行業(yè)法律法規(guī)體系、監(jiān)管體系的日漸成熟和分類監(jiān)管的正式實施，我國期貨公司的內(nèi)部控制體系和風(fēng)險防范能力得到了顯著提升，但期貨業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出對期貨公司風(fēng)險管理和內(nèi)部控制能力提出了越來越高的要求。此外，與銀行、保險公司和證券公司相比，國內(nèi)期貨公司的資本金整體來看規(guī)模偏小，而金融行業(yè)是資本密集型的行業(yè)，凈資本規(guī)模偏小很難抵御較大的經(jīng)營風(fēng)險。

（3）專業(yè)人才短缺制約行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

期貨行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，具備期貨等相關(guān)行業(yè)背景的專業(yè)人才是期貨公司的重要資源。雖然我國期貨市場取得了較快的發(fā)展，但各期貨公司普遍存在業(yè)務(wù)人員素質(zhì)參差不齊、專業(yè)人才短缺不足的情形。隨著金融衍生品、期權(quán)等創(chuàng)新品種的推出，風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理及期貨投資咨詢等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，期貨行業(yè)專業(yè)人才短缺問題將越來越突出，對于期貨行業(yè)各參與方而言，人才緊缺與行業(yè)快速發(fā)展的矛盾將是期貨行業(yè)長期面臨的不利因素。

八、競爭格局

截至2023年12月末，全國共有150家期貨公司，分布在29個轄區(qū)。目前，我國期貨公司大致可分為三類：第一類是傳統(tǒng)期貨公司，此類期貨公司一般地域性較強(qiáng)，在其主要經(jīng)營省市市場占有率較高，其利潤主要來源于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。第二類是大型現(xiàn)貨機(jī)構(gòu)下屬期貨公司。第三類為券商系期貨公司。不同陣營期貨公司各有優(yōu)勢，在金融品種出現(xiàn)前，現(xiàn)貨機(jī)構(gòu)下屬期貨公司獨領(lǐng)風(fēng)騷，依靠股東背景，擁有傳統(tǒng)優(yōu)勢。在金融品種發(fā)展壯大后，券商系期貨公司引進(jìn)券商已有的客戶資源，借助整體在金融行業(yè)中的地位和品牌影響力，迅速占據(jù)了業(yè)界強(qiáng)勢地位。券商系期貨公司的崛起補足了期貨市場資金厚度的短板，給期貨行業(yè)帶來了長期和深遠(yuǎn)的影響，同時也給予了商品系公司專業(yè)化的提升。

近年來，中國期貨市場馬太效應(yīng)不斷加劇，行業(yè)利潤二八分化明顯，期貨公司市場集中度大幅提升。中國證監(jiān)會以期貨公司風(fēng)險管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力、市場競爭力、持續(xù)合規(guī)狀況，對期貨公司進(jìn)行的綜合評價，將150家期貨公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5類11個級別。其中AA級有22家期貨公司，A級有33家期貨公司。

九、發(fā)展趨勢

1、競爭格局集中化

在監(jiān)管變化及行業(yè)演進(jìn)的大勢下，我國期貨行業(yè)分散經(jīng)營、同質(zhì)化競爭的現(xiàn)狀顯然不適合市場要求?？梢灶A(yù)見，我國期貨公司將會掀起一波合并的浪潮，借此提高經(jīng)營水平和服務(wù)質(zhì)量，提升業(yè)務(wù)廣度及風(fēng)險承受能力，從而加快創(chuàng)新步伐，迎接激烈的市場競爭，抓住難得的發(fā)展機(jī)遇。未來可能形成少數(shù)幾個行業(yè)巨頭并存的市場競爭新常態(tài)，行業(yè)集中度將不斷提升。

2、業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大化

隨著監(jiān)管部門在規(guī)范風(fēng)險的基礎(chǔ)上逐步允許期貨產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，期貨行業(yè)發(fā)展將會大大提速。這不僅體現(xiàn)在期貨行業(yè)體量的增加，亦表現(xiàn)于期貨產(chǎn)品的豐富和期貨公司業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大。在目前鼓勵創(chuàng)新的行業(yè)政策背景下，期貨公司已開始從事期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理業(yè)務(wù)（通過子公司）、基金銷售業(yè)務(wù)等。這不僅促進(jìn)了期貨行業(yè)業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，也創(chuàng)新了業(yè)務(wù)發(fā)展的模式，推動了我國期貨市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

3、交易標(biāo)的豐富化

隨著更多的交易品種納入期貨交易市場，我國期貨市場呈現(xiàn)出期貨品種擴(kuò)容和期貨市場結(jié)構(gòu)改善的趨勢。作為產(chǎn)品推動型行業(yè)，期貨交易品種的多樣化可以作為期貨行業(yè)成長性的重要參考指標(biāo)。同時，市場中交易品種的增加也有助于提升交易參與者的數(shù)量和活躍度，放大整個市場的交易量。

4、網(wǎng)點布局國際化

近年來，國家加大期貨市場的對外開放力度，鼓勵期貨公司積極走出去，通過在境外設(shè)立子公司方式推進(jìn)海外網(wǎng)點布局、拓展海外業(yè)務(wù)，為國內(nèi)期貨投資者打開投資海外產(chǎn)品的通道，直接參與國際期貨市場的博弈，在競價過程中體現(xiàn)中國的價格信息。并借此為國際投資者打通國內(nèi)市場的通道，豐富我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國期貨市場國際化建設(shè)。未來，我國期貨市場對外開放程度將不斷提升，積極與國際期貨市場接軌。