全球經(jīng)濟過高點。2022年，海外復蘇仍將延續(xù)，但區(qū)域、行業(yè)、人群間分化很難系統(tǒng)緩解，疊加財政刺激和貨幣寬松開始退出，復蘇力度將弱于今年，復蘇模式仍呈現(xiàn)非均衡特征。我國出口能否守住份額、中美關(guān)系是否延續(xù)改善、貨幣政策能否抵御沖擊，將成為海外影響國內(nèi)的核心線索，我們對此謹慎樂觀。
中國經(jīng)濟正揚帆。2022年，在基本實現(xiàn)群體免疫的環(huán)境下，疫情形勢總體要好于今年，服務業(yè)和消費將重回復蘇軌道，基建投資和房地產(chǎn)投資受益于政策的邊際放松也將先后回升，而出口的增長將穩(wěn)中回落。總體上2022年驅(qū)動經(jīng)濟上行的力量比今年增多，疊加仍存在低基數(shù)效應，全年GDP同比增速預計能達到5.9%左右，季度節(jié)奏上前低后高。2022年我國CPI運行中樞將小幅提高，全年均值在2%左右，PPI將呈現(xiàn)逐季回落的趨勢，上半年看PPI回落，下半年看CPI升起。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推進，設(shè)備投資觸底回升，新一輪朱格拉周期已經(jīng)開啟，受益政策引領(lǐng)的高端制造業(yè)投資增速將跑贏制造業(yè)整體。高端設(shè)備制造業(yè)、新基建、數(shù)字經(jīng)濟、新能源汽車、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)將加速成長。
政策致力促升級。2022年貨幣政策更可能抓住聯(lián)儲加息前及通脹壓力小的窗口期執(zhí)行穩(wěn)增長任務，寬信用是主要特征，可能繼續(xù)觸發(fā)以補充流動性缺口為目的的降準，而降息需要視增長、中小企業(yè)風險和房地產(chǎn)風險等因素相機抉擇。穩(wěn)增長重要性階段性提升背景下，財政支出在今年底和2022年初的提速值得期待。2022年財政總量目標仍會向正常區(qū)間收斂，預計赤字率會設(shè)定在3%-3.2%左右，赤字規(guī)模繼續(xù)下降至3.5萬億元左右，新增專項債略高于3.5萬億。產(chǎn)業(yè)政策層面將繼續(xù)指引經(jīng)濟脫虛向?qū)?，?guī)范金融、地產(chǎn)發(fā)展，重點支持制造業(yè)。
宏觀大勢配資產(chǎn)。A股仍有結(jié)構(gòu)性和交易性機會，PPI筑頂回落將帶來中下游利潤改善，專用設(shè)備、汽車和家電板塊業(yè)績可期。制造強國與朱格拉周期雙輪驅(qū)動仍將釋放制造業(yè)紅利，高端制造、半導體、新能源、新能源汽車、儲能等板塊仍將受益。政策邊際放松也將使得新、老基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升。經(jīng)濟恢復常態(tài)，大消費板塊也將企穩(wěn)回升。雙碳、老齡化、自主可控等長期趨勢，將塑造綠色能源、醫(yī)療保健、芯片、科技創(chuàng)新等長期核心賽道。2022年中國10年國債收益率可能呈現(xiàn)V型走勢，房地產(chǎn)債或是獲取超額收益率的來源。
海外方面，全球回歸常態(tài)，交易邏輯從估值轉(zhuǎn)向基本面，預計配置趨向均衡，美股調(diào)整概率增加但無系統(tǒng)風險，美債利率先上后下區(qū)間1.5-2.0%，美元或震蕩偏強。原油價格在上半年仍有沖高可能。銅價波動或增大，階段性機會來自美國基建刺激和中國基建地產(chǎn)等政策潛在拐點。黃金的交易性機會來自通脹的超預期沖擊。
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