2021年下半年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期可能引致收入預(yù)期下修，對全A 非金融凈利潤同比增速從此前35%調(diào)低5pct 至30%

    GDP 預(yù)期下修，需討論是否下修業(yè)績預(yù)期？①彭博Q3 GDP 增速一致預(yù)期從6 月6.2%降至5.9%(截至8/20)，全年增速從8.7%降至8.5%。

    疫情反撲與嚴(yán)防死守，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。一致預(yù)期Q3、Q4 GDP 兩年復(fù)合增速5.4%、5.4%，相比Q2 5.5%，下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中略降。②歷史上GDP 回落階段，A 股盈利增速普降。2010-2019 年經(jīng)濟(jì)增速下臺階區(qū)間：

    18Q3-19Q3、17Q3-Q4,15Q3-Q4,11Q3-12Q3。除17Q3-Q4，其他三次都引發(fā)A 股利潤增速下行，基本面下行觸發(fā)熊市，且利潤增速下行是大小/成長價值風(fēng)格的普降。

    下修21 年全A(非金融)增速5pct 至30%。①自下而上：2021 年7-8月變更業(yè)績預(yù)測的公司中，下調(diào)公司數(shù)占比增多，由07/10 的28%升至08/20 的42%，增長預(yù)期趨弱的公司占比增多。②自上而下：下修21年全A 非金融增速5pct 至30%。全A(非金融)收入增速與名義GDP增速及工業(yè)增加值增速擬合度較高，我們認(rèn)為Q3-Q4 經(jīng)濟(jì)基本面的下行壓力也會傳導(dǎo)至企業(yè)收入端；全A 毛利率與PPI 具有較強(qiáng)相關(guān)性，在PPI 回落并帶動PPI-CPI 剪刀差縮小區(qū)間，全A 毛利率普遍有所回升；綜上，我們對全A 非金融凈利潤同比增速從此前35%調(diào)低5pct 至30%。

    政策進(jìn)一步明確發(fā)力前，市場中性震蕩。①7 月市場核心是流動性，貨幣政策比預(yù)期寬松，目前核心是基本面。短期，市場處于基本面弱化，沒有等來政策進(jìn)一步刺激的空窗階段，政策明確發(fā)力前，市場維持中性震蕩；中期，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落的可能不大，A 股全年仍處于業(yè)績高增區(qū)間。②政策發(fā)力是時點問題，貨幣跟蹤二次降準(zhǔn)或降息，更重要的是財政政策需明顯發(fā)力，地方專項債發(fā)行提速、基建項目密集落地是拐點信號。③持續(xù)關(guān)注新舊基建，跟蹤國家重大工程項目落地?；ǔ蔀橄掳肽攴€(wěn)增長的重要抓手，涉及5G 通信、信創(chuàng)、工程機(jī)械、建材、建筑、鋼鐵。十四五規(guī)劃重大工程項目中，短期穩(wěn)增長抓手交運(yùn)(高鐵、機(jī)場、交通樞紐)；都市圈(軌交、城市防洪、老舊小區(qū))、電力新能源(新能源車、特高壓)、科技(工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新材料、重大技術(shù)裝備)等風(fēng)險提示：全球疫情蔓延風(fēng)險、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經(jīng)驗不代表未來。