極米科技：智能微投龍頭地位強化 盈利能力快速提升

    2020 年業(yè)績符合我們預期：

    公司公布2020 年業(yè)績：營業(yè)收入28.3 億元，同比+33.6%；歸母凈利潤2.7 億元，同比+187.8%，每股盈利5.38 元；扣非后歸母凈利潤2.5 億元，同比+172.2%。2020 年末派息1.6 元/股，考慮中期分紅，全年分紅率52%。對應2H20 營業(yè)收入16.84 億元，同比+42.9%，歸母凈利潤1.72 億元，同比+122.8%。公司業(yè)績符合我們的預期。同時，公司預計1Q21 歸母凈利潤8,485 萬元，同比+96%；扣非歸母凈利潤8,321 萬元，同比+104%。

    2020 年財務分析：1）毛利率31.6%，同比+8.3ppt，一方面于產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢加強，自研光機占比大幅提升至70%（vs 2019 年僅為8%）；另一方面則受益于高端H 系列銷售占比提升。2）凈利潤率9.5%，同比+5.1ppt，主要由毛利率提升所貢獻。3）公司加強研發(fā)力度，2020 年研發(fā)費用率同比+1.1ppt 至4.9%，2020 年末研發(fā)人員452 人，相比年初增長84%。4）2H20 原材料價格開始快速上漲，公司增加原材料儲備，導致2H20 經(jīng)營性現(xiàn)金流錄得凈流出。5）此外，公司投資建設宜賓極米智能光電產(chǎn)業(yè)園項目，增加在建工程6.2 億元。

    智能微投量價齊增：1）2020 年，極米智能微投銷量80.64 萬臺，同比+23.2%。IDC 數(shù)據(jù)，2020 年極米投影儀市占率（按出貨量口徑）同比+3.5ppt 至18%，國內市場排名第一。2）2019 年8 月，公司發(fā)布高端新品H3，帶動2020 年智能微投出貨均價同比+7%至2857 元/臺。3）截至2020 年12 月活躍用戶數(shù)達到145 萬，2020年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入4126 萬元，同比+94%，ARPU 超過28 元/戶。

    海外市場值得期待：1）公司產(chǎn)品已覆蓋歐美、日本等發(fā)達市場，其中歐美以線上銷售為主，日本市場已進駐日本亞馬遜、樂天等線上平臺，以及蔦屋家電、BicCamera 等線下主流連鎖店。2）2020年極米海外收入共4.08 億元，同比304%，其中阿拉丁產(chǎn)品營收約2.3 億元，同比+279%。3）公司計劃美國市場將是2021 年重點突破市場。

    發(fā)展趨勢：

    2021 年行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新活躍，極米發(fā)布H3S（主打智能算法優(yōu)化）、堅果發(fā)布O1（LED 超短焦投影儀），當貝發(fā)布X3（激光光源智能微投）。我們預計，產(chǎn)品創(chuàng)新將進一步激發(fā)市場需求。此外中國品牌出海開始影響歐美、日本市場。極米的產(chǎn)品體驗更好，上市后占據(jù)資金、宣傳優(yōu)勢，預計優(yōu)勢會進一步擴大。