2019年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及發(fā)展走向分析[圖]

    一、并購(gòu)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

    自2014年以來(lái)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)迎來(lái)快速發(fā)展，交易數(shù)量、規(guī)模屢創(chuàng)新高，并一舉成為全球第二大并購(gòu)?fù)顿Y地，僅次于美國(guó)。但在2018年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，交易數(shù)量及規(guī)模雙雙下滑。

    在經(jīng)濟(jì)下行壓力、2018后半年滬深股市震蕩、中美貿(mào)易摩擦以及春節(jié)假日等眾多因素的影響下，2019年第一季度中國(guó)私募股權(quán)投資及并購(gòu)市場(chǎng)活躍度均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。但隨著上海科創(chuàng)板的持續(xù)推進(jìn)以及滬深股市的回升上漲，A股股票發(fā)行及注冊(cè)有望提速，加之自2018年三季度以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)接連出臺(tái)“小額快速”審核、重組上市間隔期縮短、可轉(zhuǎn)債支付工具等并購(gòu)寬松政策，使得并購(gòu)交易審核效率提升、風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力下降，2019年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)有望迎來(lái)機(jī)遇之年。此外，根據(jù)2019年1月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的科創(chuàng)板系列文件，未來(lái)科創(chuàng)公司的并購(gòu)重組過(guò)程和相關(guān)要求也將進(jìn)一步得到規(guī)范。

    2019年1月，世界銀行在發(fā)布的半年度報(bào)告中下調(diào)了對(duì)2019年全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，隨后1月21日和4月9日隨著《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》的發(fā)布，國(guó)際貨幣基金組織繼去年10月之后連續(xù)下調(diào)2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，中國(guó)成為主要經(jīng)濟(jì)體中唯一被上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的國(guó)家或地區(qū),各項(xiàng)數(shù)據(jù)均表明2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將放緩，國(guó)際貿(mào)易擴(kuò)張也在放慢。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣、市場(chǎng)波動(dòng)巨大，以及中美貿(mào)易沖突和英國(guó)脫歐不確定性等地緣政治依舊緊張的局勢(shì)下，2019年第一季度全球并購(gòu)交易量整體下滑，中國(guó)跨境并購(gòu)交易案例數(shù)量也大幅減少。目前中美貿(mào)易談判進(jìn)展樂(lè)觀，貿(mào)易摩擦出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，應(yīng)堅(jiān)持按照“六個(gè)穩(wěn)”的要求實(shí)施一系列配套舉措，以?xún)?nèi)部的“穩(wěn)”應(yīng)對(duì)外部的“變”，將外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的不利影響降到最低。

    從交易類(lèi)型來(lái)看，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)仍以國(guó)內(nèi)并購(gòu)為主。2019年第一季度國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)整體大幅下降，440筆并購(gòu)案例中，國(guó)內(nèi)并購(gòu)有414筆，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例數(shù)同比下降30.4%；披露金額的交易規(guī)模2,018.11億人民幣，同比下降26.4%；平均交易金額4.87億元。國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易行業(yè)活躍度前五名分別是機(jī)械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT、建筑/工程和清潔技術(shù)，機(jī)械制造行業(yè)表現(xiàn)亮眼，并購(gòu)交易活躍度大幅上漲。第一季度國(guó)內(nèi)并購(gòu)金額最大的一筆交易為中原特鋼收購(gòu)中糧資本100%股權(quán)，交易金額211.86億元人民幣。

    2019第一季度跨境并購(gòu)共完成交易26筆，同比下降54.4%；披露金額的交易規(guī)模353.70億元，同比下降48.8%；平均交易金額13.60億元。本期跨境并購(gòu)交易受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治局勢(shì)的影響，交易數(shù)量和總交易金額均有大幅下降，但是幾筆超大額海外并購(gòu)拉高了跨境并購(gòu)的平均交易金額水平，前15筆大額并購(gòu)案例中有4筆交易為海外并購(gòu)。本期跨境并購(gòu)交易規(guī)模最大的一筆是中糧地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司以共144.47億人民幣收購(gòu)大悅城地產(chǎn)有限公司。

2009-2019年Q1中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例數(shù)量及金額

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及投資方向研究報(bào)告》

2009-2019年Q1中國(guó)跨境并購(gòu)案例金額數(shù)量及金額

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    2019年第一季度排名前五的行業(yè)為機(jī)械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT、能源及礦產(chǎn)、建筑/工程，合計(jì)占到市場(chǎng)總份額的44.3%。從并購(gòu)規(guī)模來(lái)看，第一季度并購(gòu)交易資金主要集中在金融、清潔技術(shù)、能源及礦產(chǎn)、教育與培訓(xùn)以及房地產(chǎn)等行業(yè)，涉及的并購(gòu)交易總額合計(jì)占比達(dá)到55.4%。

    金融在本期位列交易規(guī)模榜首，主要因?yàn)榈谝患径戎性劁摴煞萦邢薰疽怨?11.86億人民幣收購(gòu)中糧資本投資有限公司拉高了該行業(yè)整體規(guī)模。一季度清潔技術(shù)行業(yè)涉及金額最大的一筆交易是盈峰環(huán)境科技集團(tuán)以152.50億元收購(gòu)中聯(lián)重科環(huán)境100%的股權(quán)。能源及礦產(chǎn)行業(yè)發(fā)生的最大金額交易是紫金礦業(yè)以97.07億元收購(gòu)Nevsun Resources100%股權(quán)。而教育與培訓(xùn)行業(yè)發(fā)生的金額最大的交易則是中公教育成功借殼亞夏汽車(chē)A股上市，作價(jià)185.00億。

    此外，2019第一季度海外交易案例數(shù)量排名前三的行業(yè)分別是能源及礦產(chǎn)、化工原料及加工、其他，合計(jì)占到市場(chǎng)總份額的53.8%。其中能源及礦產(chǎn)行業(yè)的境外收購(gòu)主要以有色金屬礦采選為主。從并購(gòu)規(guī)模來(lái)看，第三季度海外并購(gòu)交易資金主要集中在房地產(chǎn)、能源及礦產(chǎn)以及金融等行業(yè)，涉及的并購(gòu)交易總額合計(jì)占比達(dá)到82.4%。

2019年Q1中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)案例數(shù)行業(yè)分布統(tǒng)計(jì)（按被并購(gòu)方，筆）

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2019年Q1中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)規(guī)模行業(yè)分布統(tǒng)計(jì)（按被并購(gòu)方，人民幣億元）

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    2018年，北京地區(qū)并購(gòu)交易數(shù)量和交易規(guī)模均排名第一，共完成并購(gòu)交易299起，占市場(chǎng)總數(shù)比例為11.6%；交易金額合計(jì)2,073.54億元，占市場(chǎng)交易總額16.4%。除了北京，交易數(shù)量前十的地區(qū)還包括江蘇、上海、浙江、廣東（除深圳）、深圳、山東、四川、湖南和福建，交易金額前十的地區(qū)則還有上海、香港、江蘇、深圳、浙江、廣東（除深圳）、安徽、四川和遼寧。

2018年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)前十地區(qū)（按并購(gòu)數(shù)量）

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2018年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)前十地區(qū)（按并購(gòu)金額）（單位：億元）

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    2019年第一季度，并購(gòu)活躍度排名前五的地域分別是北京、江蘇、廣東（除深圳）、浙江和山東，案例數(shù)量合計(jì)占比43.0%。并購(gòu)規(guī)模排名前五的地域是北京、江蘇、湖南、香港和廣東（除深圳），交易金額合計(jì)占比達(dá)54.7%。本期北京地區(qū)在并購(gòu)數(shù)量及并購(gòu)規(guī)模方面均位于榜首，其中并購(gòu)數(shù)量占總量的比例為10.7%，并購(gòu)規(guī)模占總規(guī)模的22.0%。本期并購(gòu)高活躍度城市無(wú)較大變化，需要關(guān)注的是處于中部地區(qū)的湖南省表現(xiàn)亮眼，并購(gòu)規(guī)模排名首次躋身前五。湖南省表現(xiàn)突出的主要原因是本季度湖南發(fā)生了一筆大額收購(gòu)案例，即盈峰環(huán)境科技集團(tuán)收購(gòu)中聯(lián)重科環(huán)境100%的股權(quán)，作價(jià)152.50億元，這筆案例拉高了該地區(qū)的整體并購(gòu)規(guī)模。

    從并購(gòu)交易的地域分布來(lái)看，北京、“長(zhǎng)三角”、“珠三角”等東部地區(qū)的優(yōu)勢(shì)依舊明顯，但同時(shí)交易集中度下降的趨勢(shì)也逐漸加大，總體趨勢(shì)依舊是從沿海城市向中西部地區(qū)輻射。本期中西部并購(gòu)活躍地區(qū)主要包括四川、安徽、貴州及河南等地，該地區(qū)并購(gòu)市場(chǎng)未來(lái)仍具有廣闊的發(fā)展空間。此外德國(guó)企業(yè)在中企海外交易中最受青睞，共發(fā)生4筆并購(gòu)交易，其中有兩筆交易屬于能源及礦產(chǎn)行業(yè)。對(duì)香港企業(yè)的收購(gòu)共發(fā)生3筆，涉及的行業(yè)包括房地產(chǎn)、物流以及其他。

2019年Q1中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)案例數(shù)前十地域分布（按被并購(gòu)方，筆）

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2019年Q1中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)規(guī)模前十地域分布（按被并購(gòu)方，人民幣億元）

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    2019年第一季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)以并購(gòu)方式退出案例共發(fā)生86筆,較去年同期138筆下降37.7%。其中PE機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)65筆并購(gòu)?fù)顺?，同比下?0.1%；VC機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)18筆并購(gòu)?fù)顺?，同比下?5.5%；早期機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)3筆并購(gòu)?fù)顺?比去年同期增加了1筆。雖然目前并購(gòu)?fù)顺龅氖找嫠讲患癐PO，但隨著2018年以來(lái)境內(nèi)IPO規(guī)則更加嚴(yán)格，海外市場(chǎng)IPO估值優(yōu)勢(shì)逐漸減弱，加之現(xiàn)有的減持新規(guī)的政策背景，投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO順利退出的難度加大，利潤(rùn)空間壓縮，相比之下并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)則更加凸顯，2019年并購(gòu)?fù)顺龌驅(qū)⒂瓉?lái)春天。

2012-2019年Q1中國(guó)市場(chǎng)股權(quán)投資項(xiàng)目并購(gòu)?fù)顺鰯?shù)量變化趨勢(shì)（按并購(gòu)?fù)顺霭咐龜?shù)量，筆）

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    二、2019年并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和未來(lái)走向

    2019年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)一定會(huì)呈現(xiàn)五大趨勢(shì)。第一，鼓勵(lì)政策一定會(huì)持續(xù)；第二，要約收購(gòu)的比重將會(huì)增加；第三，借殼活躍度繼續(xù)上升；第四，資金可能更喜好大盤(pán)藍(lán)籌股；第五，跨境并購(gòu)趨于平穩(wěn)。

    2019年并購(gòu)市場(chǎng)未來(lái)的走向，也有四個(gè)判斷。第一，并購(gòu)趨勢(shì)會(huì)主要集中在兩類(lèi)行業(yè)：成熟的行業(yè)和成長(zhǎng)的行業(yè)；第二，并購(gòu)市場(chǎng)套利的空間已經(jīng)或者說(shuō)逐漸會(huì)消失；第三，在當(dāng)前環(huán)境下并購(gòu)可能更務(wù)實(shí)，更注重投資邏輯和產(chǎn)業(yè)整合的邏輯。第四，2019年估計(jì)是并購(gòu)的價(jià)值洼地，是并購(gòu)的好時(shí)期。

    第一，2019年并購(gòu)市場(chǎng)的監(jiān)管態(tài)勢(shì)。2019年政策趨勢(shì)整體將延續(xù)2018年的監(jiān)管態(tài)度，進(jìn)一步加大對(duì)并購(gòu)重組的政策支持。

    第二，2019年并購(gòu)市場(chǎng)的資金喜好。有三個(gè)判斷，一是相對(duì)于過(guò)往鐘情小盤(pán)股的操作，目前A股市場(chǎng)市場(chǎng)的資金更喜好大盤(pán)藍(lán)籌股，行業(yè)龍頭的估值還是出現(xiàn)溢價(jià)。二是基于A股的流動(dòng)性和變現(xiàn)考慮，很多企業(yè)家已經(jīng)不愿當(dāng)大股東，寧為雞頭不做鳳尾的思想已經(jīng)發(fā)生改變。三是隨著市場(chǎng)的下跌，對(duì)很多上市公司而言，殼價(jià)值可以忽略不計(jì)了，合并帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)邏輯協(xié)同增量更具有吸引力。

    第三，2019年跨境并購(gòu)將趨于平穩(wěn)。這主要源于監(jiān)管政策的變化：

    先談?wù)剣?guó)內(nèi)監(jiān)管政策。2017年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)于跨境并購(gòu)監(jiān)管政策趨于明朗，“分類(lèi)指導(dǎo)+負(fù)面清單“模式引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)境外投資；2018年，發(fā)改委、商務(wù)部等部門(mén)相繼出臺(tái)規(guī)章制度，進(jìn)一步明確國(guó)家支持方向，樹(shù)立境外投資的政策預(yù)期，推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)深化。一句話，國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策方向明確。

    國(guó)際監(jiān)管政策方面， 2018年前十個(gè)月，各國(guó)政府采取的投資規(guī)定中有30%是收緊規(guī)定，這是自2010年以來(lái)最高的數(shù)字。2018年以來(lái)美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)家相繼出臺(tái)限制外資并購(gòu)本國(guó)企業(yè)的政策規(guī)定，顯示跨境并購(gòu)面臨的國(guó)際監(jiān)管政策進(jìn)一步趨緊。同樣是一句話，國(guó)際監(jiān)管政策逐步趨緊。

    基于這么兩個(gè)判斷，2019年跨境并購(gòu)會(huì)趨于平穩(wěn)。

    第四，2019年要約收購(gòu)的比重會(huì)擴(kuò)大。為什么這么說(shuō)？因?yàn)樵?018年在中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是收購(gòu)市場(chǎng)，有個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注，也就是要約收購(gòu)的操作頻繁出現(xiàn)，無(wú)論是控制權(quán)的爭(zhēng)奪還是大股東的增持，要約收購(gòu)的工具原來(lái)越多的被用到。

    這主要有三個(gè)原因：第一，上上市公司股東分散而且訴求差異大，諸多不同訴求下讓交易談判變得異常復(fù)雜；第二，收購(gòu)人意向是取得控股權(quán)，擔(dān)心最終交易只收購(gòu)部分股權(quán)但沒(méi)有達(dá)到控股的程度；第三，對(duì)于國(guó)資收購(gòu)方而言，價(jià)格的合理性也是需要面對(duì)的問(wèn)題。因此，相較于協(xié)議收購(gòu)，2019年要約收購(gòu)的比重一定會(huì)擴(kuò)大。

    第五，2019年借殼的活躍度持續(xù)上升?；趦蓚€(gè)判斷，2018年借殼上市交易活躍度已經(jīng)有所提升，原因在哪里？就在于殼的價(jià)值便宜，不僅讓取得殼控制權(quán)的代價(jià)降低，也讓借殼的股權(quán)稀釋成本降低，會(huì)讓借殼在利益帳上更好算。

    至于2019年借殼活躍度一定會(huì)持續(xù)。那是因?yàn)槿绻?019年二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)較2018年沒(méi)有明顯的改觀的話，殼價(jià)值這一特點(diǎn)將會(huì)一定將持續(xù)，會(huì)促進(jìn)借殼交易的活躍。

    綜上，通過(guò)三組數(shù)據(jù)回顧了2018年的中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的一個(gè)發(fā)展情況，也是基于這三組數(shù)據(jù)，對(duì)2019年的并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和未來(lái)的方向，大膽地做了一個(gè)預(yù)測(cè)和預(yù)判?；?019年中國(guó)并購(gòu)金融的市場(chǎng)春天已經(jīng)來(lái)了，面對(duì)著并購(gòu)市場(chǎng)上這么大的一塊蛋糕，咱們都是做金融的。

    并購(gòu)金融以及并購(gòu)金融操作過(guò)程中，需要特別關(guān)注的幾個(gè)點(diǎn)。談到并購(gòu)金融，我相信今融道平臺(tái)上的所有小伙伴們，自己的金融工具箱里面，一定收藏太多的并購(gòu)金融交易工具，比如并購(gòu)貸款、并購(gòu)銀團(tuán)、并購(gòu)票據(jù)、并購(gòu)基金、并購(gòu)及重組顧問(wèn)等等一系列的交易工具。相信大家對(duì)此類(lèi)交易工具操作一定是非常熟悉的。所以，今天在此我也就不再贅述，想跟大家更多的探討是在并購(gòu)金融的操作過(guò)程中，應(yīng)該也必須要關(guān)注的幾個(gè)點(diǎn)。

    第一，法律層面需要特別關(guān)注的事項(xiàng)。在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)下，合規(guī)已經(jīng)成為了這些做金融的必要，就并購(gòu)和并購(gòu)金融而言，它合規(guī)就在于是否符合相關(guān)的法律法規(guī)的規(guī)定。在這里我對(duì)涉及并購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)做一個(gè)簡(jiǎn)要的梳理，包括《公司法》、《證券法》、《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》，《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》等等。

    第二，并購(gòu)標(biāo)的需要特別關(guān)注的事項(xiàng)。在當(dāng)前的A股市場(chǎng)，很多的上市公司大股東是把上市公司當(dāng)成了一個(gè)市值管理的工具，而沒(méi)有去過(guò)多的關(guān)注，去真正地運(yùn)營(yíng)上市公司，把上市公司做好、做實(shí)。所以在操作一單并購(gòu)或者是并購(gòu)金融的時(shí)候，就特別需要關(guān)注并購(gòu)標(biāo)的是否存在涉訴的情況，以及它股權(quán)質(zhì)押的情況、以及主營(yíng)業(yè)務(wù)，特別是資產(chǎn)的劃轉(zhuǎn)、劃出、跨境劃出的情況。這些對(duì)一單并購(gòu)或者是并購(gòu)金融是否能夠成功落地，起到了很大的制約因素。

    第三，并購(gòu)交易層面需要特別關(guān)注的事項(xiàng)。剛才在分析判斷2019年并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和未來(lái)走向時(shí)，特別提到了在當(dāng)前的環(huán)境下，并購(gòu)更為務(wù)實(shí)，大家會(huì)更注重投資邏輯和產(chǎn)業(yè)整合的邏輯。所以在做一單并購(gòu)或者是并購(gòu)金融的時(shí)候，需要特別關(guān)注的是并購(gòu)方和被并購(gòu)方，他們?cè)诋a(chǎn)業(yè)的相關(guān)性上是否具有高度的融合性？

    第四，交易對(duì)價(jià)支付需要特別關(guān)注的事項(xiàng)。剛剛在第二個(gè)需要特別關(guān)注的事項(xiàng)中，專(zhuān)門(mén)提到并購(gòu)標(biāo)的是否存在著股權(quán)質(zhì)押的情況，特別是是否存在著股票質(zhì)押融資的情況。如果存在，那么在并購(gòu)金融的操作過(guò)程中就特別要注意，否則的話，一旦這個(gè)擬并購(gòu)的股份不能及時(shí)劃轉(zhuǎn)到過(guò)戶(hù)到并購(gòu)方的名下的話，這一筆并購(gòu)金融就會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

    在剛剛我操作的這一單業(yè)務(wù)中，碰到非常復(fù)雜的情況，它的股份全部進(jìn)行了質(zhì)押融資。他的融資方是一方，他的股票的出資人是一方，而這些人又涉及到了咱們的券商和一些委貸行，交易的各方非常的多，也就是對(duì)交易對(duì)價(jià)的支付就帶來(lái)很大的麻煩。一旦交易對(duì)價(jià)支付不能及時(shí)解押，不能及時(shí)過(guò)戶(hù)到并購(gòu)方的名下，本筆并購(gòu)金肯定還帶來(lái)了很大的不確定性。所以在實(shí)際操作中，是采取了以協(xié)議的方式，以設(shè)立共管賬戶(hù)的方式來(lái)進(jìn)行了一個(gè)法律層面上約定、約束，確保交易對(duì)價(jià)能夠支付到執(zhí)行人名下，能夠及時(shí)將擬并購(gòu)的股份進(jìn)行解押，并在上交所進(jìn)行了一個(gè)備案，能夠及時(shí)進(jìn)行一個(gè)劃轉(zhuǎn)，過(guò)戶(hù)到并購(gòu)方的名下。