一、2019年一季度家電銷售增速放緩，空調逆勢回暖
1、2019年一季度家電銷售增速放緩
家電銷售增速環(huán)比走弱，但依然高于GDP增速
2019年一季度中國家電需求整體放緩，銷售累計增速7.8%，低于2018年全年增速同比增長8.9%，但仍高于2019年一季度GDP增長速度6.4%。
中國家用電器增長趨勢放緩
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1-4月僅空調內銷增速回暖，其他家電銷售增速依然低迷
回顧2019年前4月：1）在原材料成本降低和有力促銷的作用下，盡管面臨同期高基數(shù)，空調內銷依然實現(xiàn)同比正增長，呈現(xiàn)回暖跡象；2）空調在2018年下半年搶出口提前透支了2019年需求，出口增速下降明顯；3）冰洗黑內銷仍然低迷，需求疲軟，沒有展現(xiàn)出地產產業(yè)鏈復蘇的特征；4）冰箱和洗衣機受益于18年同期低基數(shù)，出口增幅上升，在面板價格下行下彩電出口保持較高增速。
中國家電內銷需求增速保持平穩(wěn)
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中國家電出口中，前期搶出口透支的空調出口增速下滑
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2、空調終端內銷增速4月有回落，預計上半年整體持平或略增
行業(yè)：空調終端內銷4月增速回落，排產和內銷出貨增速保持
2019Q1繼續(xù)維持增長，在補庫存周期結束后依舊表現(xiàn)良好。后續(xù)地產的回暖帶動以及各地陸續(xù)出臺的家電消費刺激，邊際上均有望推動需求回暖。
空調內銷量及同比增速
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空調出口銷量及同比增速
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空調總銷量及同比增速
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空調行業(yè)4月產量同比增長+4.4%，排產開始轉向積極
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空調行業(yè)4月內銷出貨同比增長+7.7%，在高基數(shù)下維持正增長
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空調行業(yè)4月出口同比下滑-3.3%，出口增速降幅收窄
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3、空調渠道庫存高企，尚未明確去庫存趨勢
空調行業(yè)4月渠道庫存環(huán)比略微增加，尚未明確去庫存趨勢
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空調行業(yè)4月渠道+企業(yè)庫存環(huán)比增加
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空調行業(yè)4月庫存去化周期回升，目前去化周期7.1個月
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三大白電龍頭渠道庫存對比，格力有明顯渠道庫存
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三大白電龍頭空調去化周期，4月美的、海爾回升，格力較平穩(wěn)
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二、核心變量地產復蘇未來如何改變空調銷售
1、一、二線城市地產回暖
一、二線城市商品房銷售3、4月明顯轉暖
全國商品房銷售在2019年開始回暖。2019年1-4月商品房銷售面積4.21億平方米，同比下降0.3%，降幅比1-3月份收窄0.6個百分點。其中，4月單月商品房銷售面積1.23億方，同比增長1.3%。一、二線城市商品房銷售回暖領跑全國。2019年1-4月，30大中城商品房銷售面積為0.51億平方米，同比增長9.0%，增速比1-3月份提升3.9個百分點，4月單月同比增長19.5%。
3月、4月30大中城市商品房銷售面積同比增長+22%、+19%
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3月、4月二手房成交總面積同比增長+4%、+9%，環(huán)比明顯回暖
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2、地產回暖后，8-16個月傳導至空調銷售，預料提高明年空調增速
地產分為二手房交易、商品房中的現(xiàn)房銷售和期房銷售。在過去的十年中，二手房交易面積約占整體的20%-25%，現(xiàn)房銷售占比從20%下降至10%，期房銷售從50%上升至65%。未來二手房交易量占比會提高，現(xiàn)房銷售量占比會下降，二手房+現(xiàn)房整體比重保持平穩(wěn)。
二手房、現(xiàn)房、期房交易和銷售面積占整體比重
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地產銷售到空調銷售的滯后期
期房、現(xiàn)房、二手房到安裝家電的周期
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二手房和現(xiàn)房類似，在交易后和銷售后，新業(yè)主都可以在短時間內裝修購置空調，它們空調銷售的滯后期短。二手房在交易后3-6個月安裝空調，現(xiàn)房約在交易后0-6個月安裝空調。期房與上述不同，期房從銷售到竣工有1-1.5年，竣工到交付有不確定的時間。假如竣工很快即交付，業(yè)主會在0-6個月內安裝空調。因此期房在銷售1-2年后安裝空調。
精裝房規(guī)模增長迅速
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不斷提升的精裝房比重
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按照二手房+現(xiàn)房占4成比例，期房占6成比例；二手房+現(xiàn)房的交易和銷售到安裝空調滯后3-6個月，期房銷售到安裝空調的滯后1-2年。加權平均計算得到，地產整體交易和銷售到安裝空調的滯后期是8-16個月。這與歷史數(shù)據(jù)吻合，統(tǒng)計數(shù)據(jù)滯后期的眾數(shù)是12個月。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示商品房銷售增速滯后8-12個月后是家用空調內銷增速
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基于2019年初地產復蘇，樂觀預期滯后8個月到2019年9月空調銷售復蘇，中性預期滯后12個月到2020年1月空調銷售復蘇，最晚預期滯后16個月到2020年5月空調銷售復蘇。
3、一二線地產回暖，6-9個月后傳導至廚電銷售，預料利好下半年
商品房銷售增速滯后8個月后是廚電內銷增速
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廚電銷量和地產銷售的時間差
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背后邏輯：交付住房后半年內裝修，前三個月裝修廚電、后三個月安裝空調無論是新房還是二手房，在交付后通常先進行基本的墻體、水、電裝修，此時櫥柜、廚電就需要購置，隨時可能安裝，通常在交付后的0-3個月，這是裝修的上前半段。裝修的后半段在室內基本裝修結束后，再開始安裝空調進去。
按照時間順序，從地產到廚電再到空調。
期房、現(xiàn)房、二手房到安裝家電的周期
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4、展望短期，去年下半年地產會對2019年下半年空調影響幾何
什么導致了2018年下半年空調內銷同比增速持續(xù)下滑？
地產銷售降速，尤其是一二線城市地產銷售降速，傳導一年所致
在一年前的2017年下半年，全國層面的商品房銷售面積同比增速開始較上半年有所收斂，從2017年6月的+13%下降至12月的+5%。一二線城市降速更為明顯，銷售面積同比增速從2017年6月的0%下降至12月的-5%。地產傳導一年后，帶來2018年下半年空調內銷增速持續(xù)走低。
地產銷售增速下滑、空調內銷同期高基數(shù)，共同帶來2018年下半年空調內銷同比增速下滑
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空調同期銷售高基數(shù)
2017年下半年空調銷售屬于旺季，7月內銷增速+74%，8月內銷增速+37%，下半年整體都屬于高位。2017年下半年的高基數(shù)使得2018年下半年增速明顯承壓。
展望短期，2019年下半年預計空調銷售內生低速增長，疊加低基數(shù)后快速增長
2018年下半年地產開始弱復蘇，一二線城市商品房銷售面積開始扭負為正。傳導至2019年下半年，會帶來空調銷售內生低速正增長。疊加2018年下半年空調同比下滑的低基數(shù)，2019年下半年空調銷售有望實現(xiàn)雙位數(shù)正增長，這會超出市場預期。
終端零售價僅小幅下降，終端沒有明顯價格戰(zhàn)
受惠于銅價下降-11%帶來的成本下降-2%，傳導至出廠價下降-2%~-3%，家用空調終端均價在2019年一季度有小幅下降（奧維云網，-1.5%）。下降幅度并非是超過10%的價格戰(zhàn)。
空調終端零售均價顯示2019年一季度終端沒有明顯降價
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空調終端零售均價保持平穩(wěn)態(tài)勢（單位：元）
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