2018–2019一季度中國(guó)乳制品營(yíng)收、凈利潤(rùn)、線(xiàn)上銷(xiāo)售情況、市場(chǎng)份額及成本上行壓力分析[圖]

    （一）、經(jīng)營(yíng)回顧：業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》厣?，費(fèi)用率控制承壓

    2018全年及2019Q1乳制品板塊營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)小幅回升。2018全年，板塊營(yíng)收1276億元，同比+12.1%，增速較2017年+10.7%和2016年+2.66%增速有所回升；板塊歸母凈利潤(rùn)72億元，同比+8%，較2017年-0.67%的增速有所回升，但仍然低于2016年+10.44%增速。2019Q1板塊收入352億元，同比+15%，高于2017Q1的+3.16%增速，但仍低于2018Q1的+20.98%增速水平；板塊歸母凈利潤(rùn)27億元，同比+10.5%，較2017Q1的+12.80%、2018Q1的+17.02%增速小幅下滑?？傮w看，乳制品兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的局面依然穩(wěn)固，2018年板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)小幅回升，2019Q1受成本端和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用壓力，業(yè)績(jī)表現(xiàn)同比小幅下滑。

乳制品行業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)乳制品行業(yè)市場(chǎng)調(diào)查及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

乳制品單季度收入、利潤(rùn)增速

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    毛利率方面，2018Q3以來(lái)，乳制品板塊毛利率小幅恢復(fù)，19Q1單季度毛利率37.82%，為16Q4以來(lái)單季度毛利率水平的新高。費(fèi)用率方面，19Q1期間費(fèi)用率27.65%，略低于18Q1的27.92%水平，顯示行業(yè)費(fèi)用控制情況良好。19Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率23.26%，環(huán)比下降但仍略高于18Q1的22.81%水平，不過(guò)對(duì)比過(guò)去三年單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率水平，19Q1略低于中值，顯示兩強(qiáng)銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)小幅降溫，同時(shí)CTR廣告投放數(shù)據(jù)也與這一趨勢(shì)吻合。

乳制品板塊毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，18Q3以來(lái)小幅上升

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期間費(fèi)用率小幅下降

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    （二）、需求端：低線(xiàn)城市及農(nóng)村是未來(lái)主要增長(zhǎng)方向

    1.農(nóng)村居民可支配收入增速和消費(fèi)意愿均高于城鎮(zhèn)居民

    居民收入端，2018年全國(guó)居民人均可支配收入達(dá)到2.82萬(wàn)元，同比+8.68%，收入增速較2017年略有放緩但仍保持較高水平；其中城鎮(zhèn)/農(nóng)村人均可支配收入分別為3.93/1.46萬(wàn)元，同比+7.84%/+8.82%，農(nóng)村居民收入增速高于城鎮(zhèn)居民。食品支出方面，2018年全國(guó)居民食品煙酒人均支出5631元，同比+4.78%，較2017年小幅提升；其中城鎮(zhèn)/農(nóng)村人均食品煙酒支出分別為7239/3646元，同比+3.4%/+6.76%。農(nóng)村食品消費(fèi)增速接近城鎮(zhèn)2倍，是未來(lái)消費(fèi)品增長(zhǎng)的主要方向。

居民人均可支配收入變化

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人均食品及煙酒消費(fèi)支出

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    消費(fèi)端，近年來(lái)全國(guó)消費(fèi)品零售總額增速總體向下，2018年和2019年前4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別完成38.1/12.84萬(wàn)億元，同比+8.98%/+8%；其中2018年和2019年前4月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售總額分別為32.56/10.97萬(wàn)億，同比+8.79%/+7.9%，略低于全國(guó)水平；農(nóng)村消費(fèi)品零售總額分別為5.53/1.87萬(wàn)億，同比+10.12%/+8.9%，農(nóng)村市場(chǎng)的消費(fèi)品零售總額增速明顯快于整體和城鎮(zhèn)市場(chǎng)，顯示出更強(qiáng)的消費(fèi)意愿。

近年來(lái)年社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速情況

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    2.西南、華中地區(qū)消費(fèi)增速較快，預(yù)計(jì)將成為未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的核心引擎

    地域上看，東南沿海、華北、中部、西南地區(qū)消費(fèi)品零售總額增速普遍在8%以上，高于全國(guó)平均水平，西藏、安徽、四川、云南、江西、湖北、河南、湖南等中西部省份消費(fèi)品零售總額同比增速在10%以上，顯示西南、華中地區(qū)仍然是消費(fèi)增長(zhǎng)的核心引擎。

2018年省級(jí)行政區(qū)消費(fèi)品零售總額增速

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    3.液態(tài)奶消費(fèi)，一二線(xiàn)城市看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，低線(xiàn)城市及農(nóng)村市場(chǎng)看量增和滲透率提高

    2018年我國(guó)液態(tài)奶消費(fèi)總量為3191萬(wàn)噸，同比-1.91%；其中工廠(chǎng)/個(gè)人消費(fèi)量分別為1921/1270萬(wàn)噸，同比分別-2.59%/-0.86%，中國(guó)奶業(yè)消費(fèi)，總量增速將趨緩，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及地域消費(fèi)擴(kuò)張將依然持續(xù)。

近年來(lái)液態(tài)奶消費(fèi)基本飽和

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    乳制品消費(fèi)現(xiàn)狀看，我國(guó)人均奶類(lèi)消費(fèi)量達(dá)到20千克左右，分別達(dá)到飲食習(xí)慣較為相近的日本/韓國(guó)人均消費(fèi)量的65%/62%左右，未來(lái)仍有一定的上升空間。從結(jié)構(gòu)看，一線(xiàn)城市人均奶類(lèi)消費(fèi)量達(dá)到31千克左右，消費(fèi)量與日韓接近，基本處于飽和狀態(tài)；二線(xiàn)城市人均奶類(lèi)消費(fèi)量為23千克，上升空間較為有限；三四線(xiàn)城市人均奶類(lèi)消費(fèi)量為16千克，仍然有一倍左右的上升空間；農(nóng)村人均奶類(lèi)消費(fèi)量為7千克，上升空間較大。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，未來(lái)一二線(xiàn)城市市場(chǎng)的乳制品消費(fèi)將以結(jié)構(gòu)升級(jí)為主，伴有消費(fèi)量的小幅上升。巴氏奶、低溫酸奶的增長(zhǎng)空間較大；三四線(xiàn)及農(nóng)村市場(chǎng)將成為銷(xiāo)量增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，奶類(lèi)消費(fèi)仍然處于普及階段，預(yù)計(jì)常溫奶將成為增長(zhǎng)的主力品種。

各線(xiàn)城市人均奶類(lèi)消費(fèi)量

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人均液體奶消費(fèi)量國(guó)際間比較

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    從滲透情況看，一線(xiàn)城市液態(tài)奶的滲透率超過(guò)90%，二線(xiàn)城市和部分三線(xiàn)城市滲透率在70%以上；中小型城市的滲透率在50%左右，農(nóng)村地區(qū)的滲透率僅為20%。因此未來(lái)一二線(xiàn)城市的乳制品消將以結(jié)構(gòu)升級(jí)為主，中小城市和農(nóng)村地區(qū)走量仍然是核心邏輯。

各細(xì)分市場(chǎng)液態(tài)奶滲透率

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    4、乳制品：線(xiàn)上銷(xiāo)售維持高增，龍頭線(xiàn)上份額提升

    線(xiàn)上銷(xiāo)售額維持高增，銷(xiāo)售均價(jià)有所增長(zhǎng)。4月阿里渠道液奶行業(yè)銷(xiāo)售額4.93億元，同比增長(zhǎng)36.2%，銷(xiāo)售量884.35萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)23.7%，平均產(chǎn)品價(jià)格55.74元，同比增長(zhǎng)10.1%。分子品類(lèi)來(lái)看，白奶占比62.9%，同比提升5.1pcts，酸奶占比30.9%，同比下降7.4pcts。其中4月白奶銷(xiāo)售額為3.10億元，同比增長(zhǎng)48.1%，均價(jià)64.50元，同比增長(zhǎng)18.0%；4月酸奶銷(xiāo)售額1.52億元，同比增長(zhǎng)9.7%，均價(jià)64.16元，同比增長(zhǎng)26.6%，顯示4月酸奶產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)或好于白奶。

阿里渠道乳制品銷(xiāo)售額及增速（億元，%）

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阿里渠道白奶及酸奶占比變化（%）

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白奶銷(xiāo)售額及增速（億元，%）

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酸奶銷(xiāo)售額及增速（億元，%）

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    伊利、蒙牛增速較快，線(xiàn)上份額持續(xù)提升。4月阿里渠道伊利銷(xiāo)售額1.15億元，同比增長(zhǎng)53.0%，銷(xiāo)量189.15萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)34.1%，均價(jià)60.91元，同比提升14.0%；蒙牛銷(xiāo)售額9945.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.4%，銷(xiāo)量178.08萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)36.4%，均價(jià)55.85元，同比提升4.4%；光明銷(xiāo)售額2842.10萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.3%，銷(xiāo)量48.87萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)10.1%，均價(jià)58.16元，同比下降6.2%。伊利4月線(xiàn)上份額為23.4%，同比增長(zhǎng)2.6pcts，蒙牛線(xiàn)上份額為20.2%，同比增長(zhǎng)0.9pct。

伊利、蒙牛、光明線(xiàn)上銷(xiāo)售額（萬(wàn)元）

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伊利、蒙牛、光明線(xiàn)上銷(xiāo)售額增速（%）

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伊利、蒙牛、光明線(xiàn)上均價(jià)（元）

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4月各品牌份額占比（%）

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    蒙牛特侖蘇較為熱銷(xiāo)，伊利安慕希位列酸奶榜首。酸奶方面，伊利安慕希（12+4盒裝）銷(xiāo)售額1526.97萬(wàn)元，位居酸奶品類(lèi)榜首，蒙牛純甄（24盒裝）銷(xiāo)售額1425.36萬(wàn)元，位居榜單第三位。白奶方面，蒙牛特侖蘇純牛奶（16盒裝）銷(xiāo)售額1752.03萬(wàn)元，位居白奶榜首，伊利純牛奶（24盒裝）銷(xiāo)售額1133.35萬(wàn)元，位居榜單第四位，蒙牛純牛奶（16盒裝）銷(xiāo)售額876.10萬(wàn)元，位居榜單第五位。

201903中國(guó)乳制品類(lèi)主要熱銷(xiāo)產(chǎn)品銷(xiāo)售額

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    201903中國(guó)乳制品類(lèi)主要熱銷(xiāo)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格

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201904中國(guó)乳制品類(lèi)主要熱銷(xiāo)產(chǎn)品銷(xiāo)售額

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201904中國(guó)乳制品類(lèi)主要熱銷(xiāo)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格

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    （三）供給端：產(chǎn)量整體平穩(wěn)，銷(xiāo)量較為低迷，巴氏奶、酸奶滲透加強(qiáng)

    1.乳制品產(chǎn)量增速平穩(wěn)，銷(xiāo)量依然低迷

    2018年全國(guó)乳制品產(chǎn)量2687萬(wàn)噸，同比+4.4%；銷(xiāo)量2681萬(wàn)噸，同比-7.7%，產(chǎn)銷(xiāo)總體平衡。2018年乳制品產(chǎn)量增速較2017年的4.2%出現(xiàn)小幅提高，增速下滑態(tài)勢(shì)得到遏制，預(yù)計(jì)未來(lái)乳制品產(chǎn)量將保持總體平穩(wěn)。銷(xiāo)量方面，2018年銷(xiāo)量下滑程度較2017年的-2.36%有所擴(kuò)大，但產(chǎn)銷(xiāo)基本保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來(lái)銷(xiāo)量進(jìn)一步萎縮的空間有限。

乳制品行業(yè)產(chǎn)量平穩(wěn)，銷(xiāo)量低迷

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    產(chǎn)銷(xiāo)方面，乳制品行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率保持高位，整體在100%左右。2017年開(kāi)始，乳制品庫(kù)存增速放緩，2018年庫(kù)存增速為16%，增速較2017年下降16個(gè)百分點(diǎn)。2019Q1庫(kù)存增速為-0.2%，庫(kù)存絕對(duì)規(guī)模出現(xiàn)下降。

產(chǎn)銷(xiāo)率保持高位，庫(kù)存出現(xiàn)下降

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    2.產(chǎn)品格局：巴氏奶、酸奶加強(qiáng)滲透，牛奶飲品、常溫奶增速低迷

    從主要產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模和增速看，牛奶飲品、常溫奶、酸奶及酸奶飲品的市場(chǎng)規(guī)模較大，巴氏奶市場(chǎng)規(guī)模偏小。2017年牛奶飲品、常溫奶、酸奶及酸奶飲品市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到592/892/1219億元，增速分別為-11.64%/+2.41%/+18.12%，其中牛奶飲品增速連續(xù)三年為負(fù)，市場(chǎng)規(guī)模從2014年高峰時(shí)的900億元下滑到2017年的592億元。巴氏奶市場(chǎng)規(guī)模較小，2017年為278億元，同比+9.88%。從增速看，巴氏奶、酸奶保持較高增速，其中酸奶規(guī)模增速已多年保持20%左右的高位。常溫奶增速自2014年開(kāi)始下滑明顯，市場(chǎng)已基本飽和。

牛奶飲品的市場(chǎng)規(guī)模及增速

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巴氏奶的市場(chǎng)規(guī)模及增速

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常溫奶的市場(chǎng)規(guī)模及增速

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    （四）兩強(qiáng)格局穩(wěn)固，常溫大單品與低溫酸奶是競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)

    1.市場(chǎng)格局：兩強(qiáng)格局依然穩(wěn)固，伊利頭部地位明顯強(qiáng)化

    2018年，伊利/蒙牛市占率分別為23.6%/22.4%，二者合計(jì)占比超過(guò)45%，兩強(qiáng)格局依然穩(wěn)固。光明、養(yǎng)元、娃哈哈、旺仔、雀巢等乳企的單個(gè)市場(chǎng)份額均在5%以下。從營(yíng)收增速看，伊利股份2017年以來(lái)營(yíng)收同比增速均快于A股上市乳企的行業(yè)整體增速，顯示伊利股份的頭部地位得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

2018年主要乳企市場(chǎng)份額

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伊利營(yíng)收仍然快于板塊整體營(yíng)收

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    從具體產(chǎn)品的市占率看，伊利的主要優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品在常溫奶。截至2019年3月，伊利常溫奶產(chǎn)品線(xiàn)市占率達(dá)到38.3%，較去年同期上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)地位進(jìn)一步得到強(qiáng)化。同時(shí)低溫奶的競(jìng)爭(zhēng)力也在不斷加強(qiáng)，2019年3月，伊利低溫奶產(chǎn)品線(xiàn)市占率為15.9%，市占率有所回升，止住了18Q4的下滑。

伊利股份在常溫奶市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯

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伊利在低溫奶市場(chǎng)下滑勢(shì)頭止住

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    2.競(jìng)爭(zhēng)展望：競(jìng)爭(zhēng)烈度預(yù)計(jì)小幅降溫，伊利堅(jiān)持常溫奶大單品戰(zhàn)略，蒙牛大單品戰(zhàn)略地位提升、低溫持續(xù)發(fā)力

    （1）經(jīng)濟(jì)增速放緩限制需求擴(kuò)張，兩強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)有望小幅降溫

    2014年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，2018年一季度出現(xiàn)小幅回升后繼續(xù)下滑，2019Q1單季度GDP同比增速為6.4%。經(jīng)濟(jì)增速放緩制約下游需求的擴(kuò)張速度，預(yù)計(jì)未來(lái)奶制品消費(fèi)需求難出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。與此同時(shí)，伊利、蒙牛的業(yè)績(jī)考核壓力卻并不輕松。2017年以來(lái)，伊利凈利潤(rùn)增速一直處于個(gè)位數(shù)水平；蒙牛凈利潤(rùn)增速自2017年有所提高，但整體規(guī)模仍大幅低于伊利。因此下游需求不振疊加利潤(rùn)考核壓力，兩強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)烈度有望小幅降溫。但是考慮到兩強(qiáng)2020千億目標(biāo)，預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)短期大幅降溫的可能性幾乎不存在。

GDP增速明顯放緩

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兩強(qiáng)利潤(rùn)壓力仍然較大

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    從費(fèi)用投放看，2018年全年伊利/蒙牛期間費(fèi)用率分別為29.06%/32.23%，較2018H1分別+0.01/-1.23個(gè)百分點(diǎn)。2019Q1伊利費(fèi)用率為28.09%，環(huán)比-0.97個(gè)百分點(diǎn)廣告投入方面，2018年伊利廣告投入109.55億元，占收入比重13.77%，較2018H1下降1.16個(gè)百分點(diǎn)?？傮w可見(jiàn)，2018年以來(lái)兩強(qiáng)費(fèi)用投放力度環(huán)比均有小幅下滑趨勢(shì)。

兩強(qiáng)費(fèi)用投放小幅降溫

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廣告投入小幅降溫

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    從廣告投放數(shù)據(jù)看，2019Q1，蒙牛電視廣告投放總時(shí)長(zhǎng)/總次數(shù)分別為1.04萬(wàn)次/64小時(shí)，同比-50.3%/-54.7%，出現(xiàn)大幅下降；伊利電視廣告投放分別為5.37萬(wàn)次/224小時(shí)，同比增速分別是+2.4%/+9.1%，僅出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，低于收入端增速，顯示兩強(qiáng)空中廣告端的競(jìng)爭(zhēng)降溫態(tài)勢(shì)。

伊利、蒙牛廣告投放總次數(shù)與總時(shí)長(zhǎng)

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伊利在低溫奶市場(chǎng)下滑勢(shì)頭止住

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    （2）常溫高端白奶與酸奶領(lǐng)域?qū)⑹莾蓮?qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的核心戰(zhàn)場(chǎng)

    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)演變看，常溫奶占比較為穩(wěn)定，且一直為乳制品主要品類(lèi)，近年來(lái)一直在30%左右；酸奶占比上升較快，2015年以后占比超過(guò)常溫奶成為第一大品類(lèi)，2017年占比達(dá)到40%；低溫奶受冷鏈運(yùn)輸成本的制約，占比較低，約為9%左右；受消費(fèi)者收入提升及偏好改變影響，乳飲料占比逐年走低。預(yù)計(jì)未來(lái)兩強(qiáng)及主要乳企的競(jìng)爭(zhēng)核心將繼續(xù)圍繞常溫奶尤其是常溫高端白奶和酸奶兩大品類(lèi)展開(kāi)。

常溫奶穩(wěn)定，酸奶增速高企

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    從品牌結(jié)構(gòu)看，常溫奶和酸奶的核心大單品在兩強(qiáng)銷(xiāo)售中的比重逐年提高。2018H1年常溫奶+酸奶大單品占伊利/蒙牛銷(xiāo)售比重分別為28%/26%，特侖蘇占蒙牛銷(xiāo)售比重則達(dá)到17%，成為占比最高大單品。預(yù)計(jì)未來(lái)兩強(qiáng)將繼續(xù)堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，其中伊利由于金典和安慕希占比接近，將均衡發(fā)力；蒙牛特侖蘇占比較高，將成為重點(diǎn)方向。

伊利品牌結(jié)構(gòu)演變

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蒙牛品牌結(jié)構(gòu)演變

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    （2）伊利在常溫酸奶的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，兩強(qiáng)將繼續(xù)纏斗高端白奶大單品

    從銷(xiāo)售構(gòu)成看，2018年蒙牛特侖蘇銷(xiāo)售預(yù)計(jì)接近120億元，稍稍領(lǐng)先于伊利金典約105億元的銷(xiāo)售額。不過(guò)，金典2016~2018年三年增速均高于特侖蘇，二者規(guī)模差距在快速縮小。因此，年初就曾預(yù)判過(guò)，蒙牛守住特侖蘇“國(guó)內(nèi)第一高端白奶品牌”的戰(zhàn)略

    決心將大概率使得蒙牛的費(fèi)用投放將更加精準(zhǔn)地投向特侖蘇為代表的高端白奶。疊加近期特侖蘇終端降價(jià)，那么預(yù)計(jì)蒙牛在貨折操作上勢(shì)必更加激進(jìn)，意圖復(fù)制伊利18年操作戰(zhàn)略，以拉近與金典的收入增速差距，守住特侖蘇“國(guó)內(nèi)第一高端白奶品牌”的地位。

金典與特侖蘇銷(xiāo)售額變化

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常溫酸奶產(chǎn)品銷(xiāo)售額變化

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    常溫酸奶方面，伊利安慕希優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)2018年安慕希銷(xiāo)售約130億元，大幅領(lǐng)先于蒙牛純甄約60億元和光明莫斯利安43億元的銷(xiāo)售規(guī)模，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較為穩(wěn)固。增速方面，安慕希依然高于純甄和莫斯利安。預(yù)計(jì)未來(lái)常溫酸奶大單品方面，蒙牛純甄的主要目

    標(biāo)仍然是縮小差距，而光明的主要目標(biāo)是阻止莫斯利安下滑趨勢(shì)，常溫酸奶的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)也將維持在相對(duì)高位，不過(guò)考慮到三強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)整體激烈程度略低于高端白奶。

    此外，以大包粉為原料的還原乳可以大規(guī)模用于低溫酸奶的制造。目前芝加哥脫脂奶粉價(jià)格不到100美分/磅，為10年來(lái)的低位；恒天然全脂奶粉的拍賣(mài)價(jià)也處于低位。短期內(nèi)，酸奶成本能夠得到較好的控制。

酸奶價(jià)格逐步高端化

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奶粉價(jià)格仍處于10年來(lái)的低位

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    廣告投放數(shù)據(jù)也支持判斷。2019Q1蒙牛在廣告播放時(shí)長(zhǎng)大幅縮減的情況下，依然選擇將大部分廣告資源都投入在特侖蘇上，并在純甄酸牛奶上進(jìn)行小幅投入，大單品

    戰(zhàn)略依然明顯。伊利廣告投放時(shí)間小幅增長(zhǎng)，資源投入較為充足。在產(chǎn)品選擇上，伊利主推常溫奶金典和酸奶單品安慕希，兩者廣告投放市場(chǎng)與營(yíng)業(yè)收入規(guī)?；疽恢?，雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略非常明顯。

伊利、蒙牛主要產(chǎn)品廣告投放時(shí)長(zhǎng)比較

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    （五）成本端：成本上行壓力逐步顯現(xiàn)

    1.奶源價(jià)格：進(jìn)口奶粉價(jià)格仍在低位，生鮮乳收購(gòu)價(jià)有所提高從奶源價(jià)格看，2019年5月國(guó)內(nèi)生鮮乳收購(gòu)價(jià)為3.53元/kg，較去年同期3.41元/kg價(jià)格上漲3.52%，對(duì)乳企構(gòu)成一定的成本壓力。頭部?jī)蓮?qiáng)具備對(duì)上游奶源較好的控制力，原奶漲價(jià)構(gòu)成的壓力較?。坏胤饺槠笥捎趯?duì)原奶來(lái)源控制力較弱，成本上升壓力大于頭部?jī)蓮?qiáng)。
大包粉方面，19年5月恒天然全脂奶粉拍賣(mài)價(jià)為3180美元/噸，較去年同期3226美元/噸價(jià)格下滑1.43%，仍處于近三年來(lái)的低位。進(jìn)口奶粉價(jià)格的低迷利好酸奶等調(diào)制乳品成本，預(yù)計(jì)今年酸奶等調(diào)制乳的競(jìng)爭(zhēng)壓力主要來(lái)自于銷(xiāo)售端而非成本端。

生鮮乳收購(gòu)較去年同期有所上升（元/kg）

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恒天然全脂奶粉拍賣(mài)價(jià)（美元/噸）

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    2.其他原料：糖價(jià)或進(jìn)入上升周期，紙箱價(jià)格短期難大漲

    由于甘蔗的生長(zhǎng)具備三年的周期性，2014年9月以來(lái)糖周期進(jìn)入第五年，18/2019榨季為國(guó)內(nèi)白糖增產(chǎn)周期的第三年，因此估計(jì)19/20榨季將大概率進(jìn)入甘蔗減產(chǎn)周期，從而帶動(dòng)糖價(jià)上行。此外白糖長(zhǎng)期消費(fèi)需求上升、國(guó)內(nèi)庫(kù)存降低以及主要出口國(guó)減產(chǎn)趨勢(shì)明顯都將利多白糖價(jià)格。白糖價(jià)格上行將在一定程度上加大乳企在經(jīng)營(yíng)成本上的壓力。

    紙箱板方面，在經(jīng)歷2016年的暴漲后，包材價(jià)格較17年高點(diǎn)出現(xiàn)大幅回落。結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速短期下滑、乳企競(jìng)爭(zhēng)小幅降溫等因素影響，預(yù)計(jì)短期需求將難以出現(xiàn)大幅上升，因此包材價(jià)格將維持平穩(wěn)。

糖價(jià)或進(jìn)入上升周期

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箱紙板價(jià)格短期難大漲

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