2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況回顧及2019年經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落的壓力分析預(yù)測(cè)【圖】

    一、2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況分析

    （一）、我國(guó)GDP增速情況分析

    據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2017年《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，初步核算，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值827122億元，比上年增長(zhǎng)6.9%，增速較2016年增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。這是我國(guó)GDP總量首次登上80萬(wàn)億元的門(mén)檻，也是自2010年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)首次加速。

    全年人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值59660元，比上年增長(zhǎng)6.3%。全年國(guó)民總收入825016億元，比上年增長(zhǎng)7.0%。其中，2017全年最終消費(fèi)支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為58.8%，資本形成總額貢獻(xiàn)率為32.1%，貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)率為9.1%。

    我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2017年是實(shí)施“十三五”規(guī)劃的重要一年，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。2017年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好、好于預(yù)期，轉(zhuǎn)型發(fā)展的態(tài)勢(shì)逐漸穩(wěn)固，在高質(zhì)量發(fā)展上邁出了一大步。

    我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)相對(duì)平緩走向，但每年仍以超過(guò)6.5%的速度增長(zhǎng)，仍屬中高速增長(zhǎng)。分季度看，2017年第一至四季度GDP增速分別為6.9%、6.9%、6.8%、6.8%，與前幾年相比增速曲線有所起伏。

2013~2017國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季度增速(單位：%)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)共享經(jīng)濟(jì)行業(yè)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)及未來(lái)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    從地方數(shù)據(jù)看，2017年31個(gè)省市區(qū)中，僅有云南、四川、陜西、湖南、浙江、山西、上海、黑龍江、遼寧9個(gè)省GDP增速高于2016年的增速，其余22個(gè)省市區(qū)GDP增速低于2016年的增速。

    與2017年全國(guó)GDP增速相比，貴州、西藏、云南、重慶、江西、安徽、福建、四川、陜西、湖南、寧夏等在內(nèi)的22個(gè)省市GDP增速超過(guò)了全國(guó)水平，其中有20個(gè)省份增速超過(guò)了7%，山西和海南增速為7%。上海GDP增速與全國(guó)持平。北京、河北、黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、天津、甘肅8地低于全國(guó)GDP增速，天津、甘肅全年的GDP增速僅為3.6%，并列墊底。

    （二）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)增加值占比穩(wěn)增

    在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，2017年，第一產(chǎn)業(yè)增加值65468億元，比上年增長(zhǎng)3.9%;第二產(chǎn)業(yè)增加值334623億元，增長(zhǎng)6.1%;第三產(chǎn)業(yè)增加值427032億元，增長(zhǎng)8.0%。
從占比看，第一產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為7.9%，較上年降低0.7個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。第二產(chǎn)業(yè)增加值比重為40.5%。第三產(chǎn)業(yè)增加值比重為51.6%，與上年持平。

    近十年數(shù)據(jù)看，2012年及之前第二產(chǎn)業(yè)增加值在GDP中占比一直保持在45%以上，但整體呈現(xiàn)下降走勢(shì)，2016年跌破40%，為39.8%，2017年第二產(chǎn)業(yè)增加值占比略有回升。

    與之相對(duì)應(yīng)，第三產(chǎn)業(yè)在GDP中占比處于穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)，10年上升近10個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用不斷提升。2012年第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)占比均為45.3%，隨后第三產(chǎn)業(yè)增加值占比超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)并呈現(xiàn)穩(wěn)增趨勢(shì)。

    2017年第一季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值70084.4億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計(jì)值70084.4億元。

    2017年第二季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值83128.5億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計(jì)值153212.9億元。

第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值

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    2017年第三季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值85232.9億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計(jì)值238445.9億元。

    2017年第四季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值96176.7億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計(jì)值334622.6億元。

第二產(chǎn)業(yè)增加值

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    2018年第一季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值77451.3億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計(jì)值77451.3億元。

    2018年第二季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值91847.2億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計(jì)值169298.5億元。

    （三）、固定資產(chǎn)投資增速下滑

    中國(guó)1至11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資(今年迄今)同比 5.9%，預(yù)期 5.8%，前值 5.7%。

    城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回升，其中，工業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.4%，增速比1-10月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；基建投資同比增長(zhǎng)3.7%，增速與1-10月份持平。

    民間固定資產(chǎn)投資378432億元，同比增長(zhǎng)8.7%，增速較1-10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

民間固定資產(chǎn)投資(不含 農(nóng)戶(hù))同比增速

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    分產(chǎn)業(yè)看，2017年第一產(chǎn)業(yè)投資20892億元，比上年增長(zhǎng)11.8%;第二產(chǎn)業(yè)投資235751億元，增長(zhǎng)3.2%;第三產(chǎn)業(yè)投資375040億元，增長(zhǎng)9.5%。

    從三產(chǎn)固定資產(chǎn)投資占比看，第三產(chǎn)業(yè)投資占比較上年提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，為59.4%;第一產(chǎn)業(yè)投資占比增加0.1百分點(diǎn)，為3.3%;第二產(chǎn)業(yè)投資占比則較上年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，為37.3%。

    從近十年占比數(shù)據(jù)也可以看出，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資占比在逐漸增加，第二產(chǎn)業(yè)投資占比在下降，但從絕對(duì)值看當(dāng)然都是增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2008~2017年三產(chǎn)固定資產(chǎn)投資占比(不含農(nóng)戶(hù))

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    2018年，第一產(chǎn)業(yè)投資21285億元，同比增長(zhǎng)12.2%，增速比1-10月份回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資227817億元，增長(zhǎng)6.2%，增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資360165億元，增長(zhǎng)5.6%，增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.4%，增速比1-10月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；其中，采礦業(yè)投資增長(zhǎng)8.6%，增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.5%，增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資下降8.8%，降幅收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)3.7%，增速與1-10月份持平。其中，水利管理業(yè)投資下降4.4%，降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)1.4%，增速提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)8.5%，增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下降4.5%，降幅收窄2.5個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長(zhǎng)5.8%，增速與1-10月份持平；中部地區(qū)投資增長(zhǎng)10%，增速提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；西部地區(qū)投資增長(zhǎng)3.9%，增速提高0.7個(gè)百分點(diǎn)；東北地區(qū)投資增長(zhǎng)0.7%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。分登記注冊(cè)類(lèi)型看，內(nèi)資企業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.3%，增速比1-10月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；港澳臺(tái)商投資下降6.1%，降幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)；外商投資增長(zhǎng)6.1%，增速與1-10月份持平。

    （四）、制造業(yè)投資增速低位回升至4.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增19.0%

    制造業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資中占比較大的三個(gè)行業(yè)。2017年，制造業(yè)投資193616億元，增長(zhǎng)4.8%，增速比上年同期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資占全部投資的比重為30.7%，比上年同期降低0.8個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高技術(shù)投資、技改投資增長(zhǎng)較快，分別達(dá)到17%和16%;高耗能行業(yè)投資低速增長(zhǎng)，石化、冶金、建材等分別增長(zhǎng)-2.3%、0.1%和1.6%，較2016年下降了1.3、0.8和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

造業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資中占比

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    基建仍是拖累，制造業(yè)投資持續(xù)擴(kuò)張。2018年以來(lái)，制造業(yè)投資持續(xù)擴(kuò)張。在前期報(bào)告《為何擴(kuò)張，空間多大？——基于產(chǎn)能缺口的制造業(yè)投資擴(kuò)張邏輯與穩(wěn)態(tài)水平》中已經(jīng)提示：這一輪制造業(yè)投資擴(kuò)張，主因企業(yè)產(chǎn)能利用率處于高位，必須維持一定的產(chǎn)能擴(kuò)張力度。而地產(chǎn)投資仍有較強(qiáng)韌性，基建投資四季度有望回升，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。

制造業(yè)增速小幅回落

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    工業(yè)生產(chǎn)增速略升。8月工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.1%，較7月略升0.1個(gè)百分點(diǎn)。這與高頻數(shù)據(jù)的走勢(shì)有所背離，但與PMI的超預(yù)期吻合。這可能與耗能較低的行業(yè)增長(zhǎng)較快有關(guān)，8月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)13.8%，較7月加快2.5個(gè)百分點(diǎn)；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)10.1%，較7月加快2個(gè)百分點(diǎn)。三大類(lèi)行業(yè)中，采礦業(yè)增長(zhǎng)2%，較7月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增加值增長(zhǎng)6.1%，較7月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；公用事業(yè)增長(zhǎng)9.9%，改善0.9個(gè)百分點(diǎn)。主要行業(yè)中，有色、計(jì)算機(jī)、運(yùn)輸設(shè)備、化學(xué)原料及制品等回升；汽車(chē)、電氣機(jī)械、橡膠塑料、專(zhuān)用和通用設(shè)備等回落。從主要產(chǎn)品來(lái)看，8月原煤、原油、水泥、發(fā)電等生產(chǎn)加快，乙烯、粗鋼、汽車(chē)、有色等生產(chǎn)放緩。季調(diào)后的8月工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.52%，較7月有所改善。從9月以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)9月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)6%。

8月工業(yè)生產(chǎn)增速略升，季調(diào)環(huán)比有所改善

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    基建仍未發(fā)力，制造業(yè)投資持續(xù)改善。1-8月投資累計(jì)增長(zhǎng)5.3%，較1-7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；但8月單月投資增長(zhǎng)4.6%，較7月改善1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-8月制造業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)7.5%，較1-7月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)，制造業(yè)投資在終端需求回落的背景下持續(xù)擴(kuò)張，主因企業(yè)產(chǎn)能利用率處于較高水平，為了支撐收入增長(zhǎng)必須保持一定的產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)年內(nèi)制造業(yè)投資仍有支撐。基建投資繼續(xù)回落，1-8月狹義基建投資增長(zhǎng)4.2%，較1-7月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)基建投資有望在四季度反彈。地產(chǎn)投資則回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.1%。1-8月民間投資增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.7%。預(yù)計(jì)9月基建投資仍將對(duì)整體投資產(chǎn)生拖累，1-9月投資累計(jì)增速將回落至5.2%。

制造業(yè)投資改善，基建投資繼續(xù)回落

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投資增速走勢(shì)

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    地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資回落。1-8月地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)4%，較1-7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)投資也小幅回落，但仍處高位。從先行指標(biāo)來(lái)看，拿地和新開(kāi)工均保持較快增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資短期仍將保持一定韌性。1-8月新開(kāi)工面積增長(zhǎng)15.9%，較1-7月提高1.5個(gè)百分點(diǎn)；土地購(gòu)置面積增長(zhǎng)15.6%，較1-7月提高4.3個(gè)百分點(diǎn)。從資金來(lái)源看，1-8月地產(chǎn)資金來(lái)源增長(zhǎng)6.9%，較1-7月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；其中國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金均有所改善，這對(duì)拿地和新開(kāi)工形成支撐。

地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資改善

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拿地和新開(kāi)工保持較快增長(zhǎng)

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    社零小幅回升。2018年8月社零增長(zhǎng)9%，較7月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，與家電銷(xiāo)售的明顯改善有關(guān)。但8月汽車(chē)銷(xiāo)售下跌3.2%，跌幅較7月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)拖累社零。

    11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額35260億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增速比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。按經(jīng)營(yíng)單位所在地分，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額29990億元，同比增長(zhǎng)7.9%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5270億元，增長(zhǎng)9.3%。按消費(fèi)類(lèi)型分，餐飲收入4525億元，增長(zhǎng)8.6%；商品零售30735億元，增長(zhǎng)8.0%。

    此外，1-11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.1%。升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快。1-11月限額以上單位商品零售額中，化妝品類(lèi)、通訊器材類(lèi)商品零售額同比分別增長(zhǎng)11.4%和10.4%，增速分別比社會(huì)消費(fèi)品零售總額快2.3和1.3個(gè)百分點(diǎn)。

20181-11月份當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增

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20181-11月份當(dāng)月累計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增

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    2018年11月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售總額29990億元，同比增長(zhǎng)7.90%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售總額5270億元，同比增長(zhǎng)9.30%。

2018年1-11月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額走勢(shì)

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2018年1-11月鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額走勢(shì)

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主要商品零售及變化情況

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    二、2019年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析預(yù)測(cè)

    2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：增速繼續(xù)小幅放緩，政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)

    2019年經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落的壓力仍然較大。從外部環(huán)境看，始于2016年的全球復(fù)蘇共振已接近尾聲，IMF、世界銀行和OECD均下調(diào)了2019年的全球增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)外需難有起色；從內(nèi)部動(dòng)力看，高債務(wù)率仍將制約投資與消費(fèi)，企業(yè)與居民的信心與預(yù)期較弱，房地產(chǎn)正處在周期向下的拐點(diǎn)，金融去杠桿雖告一段落，但信用擴(kuò)張意愿不足，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。這些因素都將與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速換擋趨勢(shì)疊加，給經(jīng)濟(jì)造成一定的放緩壓力。

    不過(guò)，政策上的逆周期調(diào)節(jié)與加快改革轉(zhuǎn)型，也將為經(jīng)濟(jì)進(jìn)行托底。一是財(cái)政擴(kuò)張力度加碼有望推動(dòng)基建投資逐步企穩(wěn)；二是個(gè)稅改革有助于穩(wěn)消費(fèi)；三是近期不斷推出的支持民企政策將使企業(yè)信心有所恢復(fù)；四是2018年人民幣匯率的較大貶值幅度，以及中美貿(mào)易摩擦的階段性緩和一定程度有助于對(duì)沖外需下降。綜合考慮，預(yù)計(jì)2019年GDP增速將降至6.3%左右。

    （一）、供給端：工業(yè)緩慢下行，服務(wù)業(yè)企穩(wěn)回升

    展望2019年，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)承壓。全球復(fù)蘇放緩致使外需疲軟，疊加貿(mào)易摩擦進(jìn)一步拖累我國(guó)出口，將拖累企業(yè)生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，房地產(chǎn)投資或?qū)⒗^續(xù)放緩，內(nèi)需未見(jiàn)顯著改善，將制約中下游制造業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速自2018年二季度以來(lái)持續(xù)下滑，由超過(guò)20%的高增速大幅跌至10月份的3.6%，為2017年以來(lái)次低水平，可能降低企業(yè)生產(chǎn)意愿和擴(kuò)大生產(chǎn)投入能力。

    從支撐因素來(lái)看，政策層面將從三方面呵護(hù)工業(yè)生產(chǎn)。一是2018年環(huán)保限產(chǎn)目標(biāo)總體寬松、嚴(yán)禁“一刀切”，限產(chǎn)對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)趨弱；二是近期出臺(tái)的降低部分商品進(jìn)口稅率和提高部分商品出口退稅率的政策將對(duì)拉動(dòng)進(jìn)出口產(chǎn)生一定支撐；三是貨幣信用傳導(dǎo)機(jī)制疏通有助于解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)融資難問(wèn)題，減稅降費(fèi)和改善營(yíng)商環(huán)境等政策措施有望對(duì)工業(yè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)形成助力。同時(shí)，基建投資有望好轉(zhuǎn)，對(duì)“一帶一路”沿線出口比重有所上升，預(yù)計(jì)將部分對(duì)沖外需趨弱的壓力。綜合考慮，預(yù)計(jì)2019年工業(yè)增加值小幅回落至6.0%左右水平，保持低位平穩(wěn)增長(zhǎng)。

    在政策呵護(hù)和新動(dòng)能助推下，2019年服務(wù)業(yè)有望略有回升。從政策面看，減稅降費(fèi)有利于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，提升居民可支配收入，激發(fā)服務(wù)消費(fèi)活力。改善營(yíng)商環(huán)境和進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開(kāi)放，有利于激發(fā)服務(wù)業(yè)市場(chǎng)活力。從服務(wù)業(yè)自身動(dòng)能來(lái)看，以互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)為代表的新興服務(wù)業(yè)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，將引領(lǐng)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)與質(zhì)量提升。以電子商務(wù)和共享經(jīng)濟(jì)為代表的新消費(fèi)模式快速發(fā)展，帶動(dòng)多個(gè)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域新型發(fā)展和快速增長(zhǎng)。不過(guò)也要看到，工業(yè)生產(chǎn)下行恐將拖累交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)郵政以及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)；房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)保持低位將拖累相關(guān)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)。綜上所述，預(yù)計(jì)2019年服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)略有回升，全年同比增長(zhǎng)7.8%左右。

    （二）、需求端：三駕馬車(chē)都有減速風(fēng)險(xiǎn)

    1、預(yù)計(jì)2019年投資增速維持在5.5%左右

    展望2019年，“補(bǔ)短板”將啟動(dòng)基建投資重新發(fā)力，基建投資托底作用增強(qiáng)，但盈利下降和需求放緩壓制制造業(yè)投資增長(zhǎng)空間，地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控下地產(chǎn)投資高位漸進(jìn)回落，基建投資或獨(dú)木難支。預(yù)計(jì)投資增速2019年將回落至5.5%。

    基建投資將繼續(xù)回暖，但增幅有限。2019年，隨著基建補(bǔ)短板力度擴(kuò)大和財(cái)政發(fā)力，基建投資增速有望明顯改善。從政策支持層面看，當(dāng)前中央層面已明確將擴(kuò)大有效投資的重點(diǎn)定為基建補(bǔ)短板。從資金來(lái)源層面看，2019年降稅減費(fèi)帶來(lái)的財(cái)政收入壓力加大，基建投資資金供給缺口仍存，但地方債放量和PPP轉(zhuǎn)暖有望為基建融資助力，預(yù)計(jì)2019年全年增長(zhǎng)8%左右。與此同時(shí)，基建投資的精準(zhǔn)性和有效性將進(jìn)一步提高，新一輪強(qiáng)刺激不會(huì)出現(xiàn)，深度貧困地區(qū)與中西部地區(qū)的交通、水利、生態(tài)、“三農(nóng)”等領(lǐng)域重大工程項(xiàng)目將受到重點(diǎn)支持。

    制造業(yè)投資韌性較強(qiáng)，但存下行壓力。2019年制造業(yè)投資可能小幅下行。前期去庫(kù)存帶來(lái)的價(jià)格紅利釋放殆盡以及內(nèi)外需雙雙乏力，對(duì)制造業(yè)投資的拉動(dòng)將減弱。但民企融資支持政策和民間投資扶持措施加快出臺(tái)和落地，增值稅結(jié)構(gòu)性減稅、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高等積極財(cái)政政策，以及新舊動(dòng)能切換引導(dǎo)制造業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有利于制造業(yè)投資企穩(wěn)。預(yù)計(jì)2019年全年增長(zhǎng)5%左右。

    房地產(chǎn)需求放緩，開(kāi)發(fā)投資將緩慢下行。首先，中央調(diào)控決心不變抑制樓市成交。中央解決房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題的決心很大，調(diào)控應(yīng)不會(huì)半途而廢，即使政策變化也將延續(xù)“因城施策”思路實(shí)施局部微調(diào)，大范圍松動(dòng)不會(huì)發(fā)生。其次，樓市銷(xiāo)售持續(xù)放緩增大房企資金壓力。最后，土地購(gòu)置降溫將削弱地產(chǎn)投資支撐。在地產(chǎn)需求放緩與資金來(lái)源受限的背景下，地產(chǎn)投資料將繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)2019年全年增長(zhǎng)4%。

    2、預(yù)計(jì)2019年社會(huì)消費(fèi)品零售增速回落至8.8%左右

    2019年，多重因素會(huì)對(duì)消費(fèi)形成有利支撐。一是個(gè)稅改革紅利釋放。2019年1月1日起，個(gè)稅新規(guī)將全面實(shí)施，在降低稅率、拉長(zhǎng)級(jí)距的基礎(chǔ)上，專(zhuān)項(xiàng)抵扣的加入將進(jìn)一步增加居民的可支配收入，從而有利于擴(kuò)大消費(fèi)；二是消費(fèi)體制機(jī)制和政策環(huán)境更趨完善。三是汽車(chē)消費(fèi)拖累減弱?？紤]到前期政策影響將在2019年逐步消退，加之基數(shù)效應(yīng)減弱，2019年汽車(chē)消費(fèi)應(yīng)可以實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。旦居民收入增速放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下降等，將會(huì)對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)形成制約。綜合考慮，預(yù)計(jì)2019年消費(fèi)增長(zhǎng)約在8.8%左右，略低于2018年。

    3、預(yù)計(jì)2019年出口增速降至3%左右，進(jìn)口增速降至10%左右

    2019年出口預(yù)計(jì)將會(huì)明顯走弱。首先，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行拐點(diǎn)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織近期均下調(diào)了預(yù)期，認(rèn)為“全球經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)見(jiàn)頂”，外需環(huán)境將趨于走弱。其次，對(duì)美出口將會(huì)明顯回落。2018年對(duì)美國(guó)出口的搶跑相當(dāng)大程度上透支了2019年的出口空間，再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落，2019年對(duì)美國(guó)出口很不樂(lè)觀。即便中美在G20會(huì)議上達(dá)成協(xié)議，但貿(mào)易摩擦的解決仍然難以畢其功于一役。第三，人民幣持續(xù)貶值預(yù)期走弱。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，2019年美元指數(shù)或?qū)⒆呷?，人民幣匯率則會(huì)被動(dòng)走強(qiáng)。下半年以來(lái)，會(huì)議將穩(wěn)外貿(mào)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手之一，并不斷加大出口退稅力度，提高通關(guān)效率，這些措施只能在一定程度上緩解出口下行壓力。預(yù)計(jì)2019年出口增速降至3%左右。

    2019年進(jìn)口增長(zhǎng)將保持相對(duì)高位。一是政策鼓勵(lì)進(jìn)口。以舉辦中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)為契機(jī)，我國(guó)將削減進(jìn)口環(huán)節(jié)制度性成本，降低關(guān)稅，擴(kuò)大進(jìn)口空間，更好滿足國(guó)內(nèi)企業(yè)和消費(fèi)者需求。中美貿(mào)易摩擦如能得到緩解，我國(guó)也將加大從美國(guó)進(jìn)口力度。二是進(jìn)口結(jié)構(gòu)改善。從2018年看，機(jī)電設(shè)備對(duì)進(jìn)口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到39.6%，較上年提升9.3個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出明顯轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)頭。預(yù)計(jì)2019年，先進(jìn)制造所需的關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)口仍然旺盛。不過(guò)，也要考慮到2019年內(nèi)需的放緩以及大宗商品價(jià)格的回落，預(yù)計(jì)2019年進(jìn)口增速降至10%左右。

    （三）、通脹形勢(shì)：通脹中樞溫和提升

    2019年預(yù)計(jì)仍將延續(xù)食品與非食品價(jià)格共同上漲的態(tài)勢(shì)，但食品漲幅將擴(kuò)大，非食品漲幅將回落。從食品看，豬肉價(jià)格進(jìn)入上漲周期將推動(dòng)食品價(jià)格繼續(xù)保持溫和上漲。不過(guò)其他食品供應(yīng)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，且隨著我國(guó)居民老齡化問(wèn)題上升及飲食結(jié)構(gòu)變化，食品消費(fèi)需求不會(huì)有大的提升。預(yù)計(jì)2019年食品價(jià)格將同比增長(zhǎng)2.5%左右。但非食品價(jià)格漲幅將回落至2.2%左右。

    貨幣增速維持低位，將限制2019年通脹漲幅。本輪M2走低已持續(xù)一年多，從歷史經(jīng)驗(yàn)及實(shí)證分析看，將開(kāi)始逐步傳導(dǎo)到物價(jià)層面。從外部因素看，2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率有所減速，貿(mào)易摩擦在初期可能對(duì)通脹形成上漲壓力，但隨后會(huì)導(dǎo)致需求放緩，在不發(fā)生地緣政治上大的沖擊的情況下，判斷國(guó)際商品價(jià)格不具備大幅上漲空間，對(duì)我國(guó)的輸入性通脹壓力不大。

    綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年通脹整體水平仍將保持溫和水平，全年CPI同比增長(zhǎng)2.3%，結(jié)合翹尾因素判斷，呈兩頭高，中間低，三季度達(dá)到谷底的形態(tài)。上游PPI方面，預(yù)計(jì)2018年12月將跌破CPI同比增速，但隨后將逐步企穩(wěn)，2019年全年大約在1.5%左右，不太可能出現(xiàn)持續(xù)通縮。核心CPI將穩(wěn)定在1.9%-2.3%區(qū)間，整體看通脹應(yīng)不是2019年經(jīng)濟(jì)的核心矛盾——不過(guò)仍需注意豬肉等部分食品價(jià)格帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性通脹壓力問(wèn)題。

    （四）、金融環(huán)境：供給偏緊局面有望緩解

    展望2019年，在美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，我國(guó)貨幣政策放松空間進(jìn)一步釋放，將更側(cè)重國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡，致力于穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，將“去杠桿”逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”，并加快疏通貨幣信貸傳導(dǎo)梗阻，促進(jìn)銀行體系信用擴(kuò)張，金融供給偏緊局面有望得到改善。預(yù)計(jì)2019年M2增長(zhǎng)8.5%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.2%，相比2018年有所回升。

    流動(dòng)性將保持合理充裕，貨幣市場(chǎng)利率或?qū)⑦M(jìn)一步走低。央行將延續(xù)“收短放長(zhǎng)”的流動(dòng)性調(diào)節(jié)思路，通過(guò)定向降準(zhǔn)、MLF、PSL等貨幣政策工具加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，改善銀行體系流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，緩解期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，為銀行信用創(chuàng)造修復(fù)、“寬貨幣”傳向“寬信用”創(chuàng)造條件。由于我國(guó)存款準(zhǔn)備金率仍處于高位，降準(zhǔn)空間仍大。央行還可擇機(jī)下調(diào)市場(chǎng)利率，逐步引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

    民營(yíng)和小微企業(yè)融資環(huán)境有望改善。2019年，預(yù)計(jì)監(jiān)管層將進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的金融資源傾斜力度，精準(zhǔn)滴灌持續(xù)發(fā)力民企穩(wěn)融資。包括完善對(duì)金融機(jī)構(gòu)小微、民企業(yè)務(wù)的考核激勵(lì)機(jī)制，綜合運(yùn)用再貸款、再貼現(xiàn)、MLF擔(dān)保品擴(kuò)容、設(shè)立紓困基金等手段精準(zhǔn)對(duì)接金融機(jī)構(gòu)的小微、民企信貸投放等。

    人民幣匯率彈性將繼續(xù)增強(qiáng)，波幅預(yù)計(jì)在6.5-7.3之間。短期內(nèi)人民幣匯率在7附近將有較強(qiáng)支撐。中期看人民幣仍具有一定貶值壓力，這是由當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大，貿(mào)易環(huán)境更加復(fù)雜、中美利差變化等基本面所決定的。人民幣雖然會(huì)順勢(shì)破7，但對(duì)一籃子貨幣仍將保持穩(wěn)定。同時(shí)基于人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)極限點(diǎn)位不會(huì)高于7.3。后期人民幣兌美元匯率仍有可能回到7以上。總體來(lái)看，人民幣匯率的彈性將進(jìn)一步增加，短期資本流動(dòng)對(duì)匯率沖擊的影響下降，而我國(guó)堅(jiān)持?jǐn)U大開(kāi)放的改革方向也需要匯率增加彈性。

    （五）、政策基調(diào)：處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系

    從近期的一系列表態(tài)來(lái)看，決策層對(duì)于形勢(shì)的判斷相對(duì)謹(jǐn)慎，但不悲觀，其主要觀點(diǎn)包括：一是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性調(diào)整，下行壓力加大；二是金融風(fēng)險(xiǎn)有所收斂，但仍將繼續(xù)暴露；三是經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)健，前景光明；四是改革部署已經(jīng)明確，要堅(jiān)定信心繼續(xù)抓落實(shí)；五是外部環(huán)境正在變化，要保持定力，堅(jiān)持做好自己的事。預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)是繼續(xù)落實(shí)好“六穩(wěn)”部署，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，妥善應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，努力保持經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行。

    1、財(cái)政政策將更加積極

    根據(jù)逆周期調(diào)節(jié)的要求，2019年財(cái)政政策將更加積極，特別是在貨幣政策傳導(dǎo)不暢的背景下，財(cái)政政策可能需要承擔(dān)更重要角色。一是進(jìn)一步減稅降費(fèi)，這是積極財(cái)政政策的主要著力點(diǎn)。2019年，有望推出體現(xiàn)更大規(guī)模、實(shí)質(zhì)性、普惠性的減稅降費(fèi)措施，具體可能包括：個(gè)稅專(zhuān)項(xiàng)附加扣除將正式實(shí)施；適度下調(diào)增值稅標(biāo)準(zhǔn)稅率，實(shí)現(xiàn)三檔變兩檔稅率，對(duì)小微、科技型創(chuàng)新企業(yè)所得稅率再補(bǔ)充下調(diào)；降低社保費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)等；二是二是上調(diào)赤字規(guī)模和赤字率。預(yù)計(jì)2019年赤字率目標(biāo)為3%，較2018年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，與2016、2017年持平，但大幅增加的可能性不大。三是繼續(xù)擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債額度。預(yù)計(jì)地方政府發(fā)債額度將會(huì)繼續(xù)上升，特別是新增專(zhuān)項(xiàng)債有望超過(guò)2萬(wàn)億元，高于2018年1.35萬(wàn)億。四是加強(qiáng)地方政府隱性債務(wù)管理。一方面，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)。另一方面，化解存量隱性債務(wù)。

    2、需求側(cè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)發(fā)力

    穩(wěn)投資方面，重點(diǎn)是繼續(xù)落實(shí)好《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，多渠道籌集資金，統(tǒng)籌安排盤(pán)活存量、優(yōu)化增量、引入民間資金、政府融資、政策性金融各項(xiàng)工作，穩(wěn)定基建領(lǐng)域投資。同時(shí)，要加大對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持力度，鼓勵(lì)技改投資，保持好制造業(yè)投資勢(shì)頭。

    穩(wěn)外貿(mào)方面，重點(diǎn)是落實(shí)好穩(wěn)定出口的政策，繼續(xù)推進(jìn)貿(mào)易便利化，減輕出口企業(yè)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，保持匯率弱勢(shì)運(yùn)行。同時(shí)，要繼續(xù)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦。繼續(xù)舉辦進(jìn)博會(huì)，增加進(jìn)口。

    穩(wěn)消費(fèi)方面，重點(diǎn)是繼續(xù)落實(shí)《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制、進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見(jiàn)》和《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案（2018-2020年）》，促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)，繼續(xù)完善社保體系，支持熱點(diǎn)消費(fèi)，增強(qiáng)服務(wù)消費(fèi)的供給能力。

    3、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)深化

    供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)是補(bǔ)短板、降成本和去杠桿。補(bǔ)短板方面，要加快農(nóng)村、西部、社會(huì)事業(yè)等領(lǐng)域的基建，同時(shí)，要加快發(fā)展科技和創(chuàng)新短板。降成本方面，重點(diǎn)還是減稅費(fèi)。去杠桿的政策總體是明確的，重點(diǎn)是加快處置僵尸企業(yè)，推進(jìn)債轉(zhuǎn)股落地，降低國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率；規(guī)范地方政府舉債行為、控制隱性債務(wù)。去產(chǎn)能方面，要加快建立市場(chǎng)化、法治化的去產(chǎn)能機(jī)制，要加快完善企業(yè)破產(chǎn)制度。

    產(chǎn)業(yè)方面，首先要緊密關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，視情況適度調(diào)整調(diào)控力度，加快建立長(zhǎng)效機(jī)制，力求房地產(chǎn)平穩(wěn)調(diào)整，防止樓市大起大落。其次，要加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的信息化、智能化改造步伐，培育新動(dòng)能，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)政策要從差異化、選擇性轉(zhuǎn)向普惠化、功能性，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法。