2018年上半年商超業(yè)態(tài)及經(jīng)營情況：收入增速反彈但分化顯著【圖】

    一、中國超市業(yè)態(tài)分析

    中國超市業(yè)態(tài)以網(wǎng)絡(luò)零售及大賣場/標超為主。2017年，網(wǎng)絡(luò)零售額占零售總額比重的23.8%大賣場/標超業(yè)態(tài)零售額占零售總額比重的22.3%，網(wǎng)絡(luò)零售及大型商超是目前市場上主要的零售業(yè)態(tài)。

    >消費者特征：代際特征明顯，80、90后成消費主力；消費實力增強，消費潛力下沉。

    富?；嚎芍涫杖氤掷m(xù)增長，中等收入群體不斷擴大；理性化：一線城市壓力增加，“都市白領(lǐng)”不再任性消費；消費潛力下沉：低線級城市逆襲，“小鎮(zhèn)青年”消費崛起；追求高品質(zhì)，消費者由“剁手族”向“品質(zhì)族”邁進；理性化消費，“買精買好”比“買多買貴”更重要；追求享受型消費，消費者關(guān)注物質(zhì)和精神的雙重享受；追求個性化消費，緊跟潮流、彰顯個性愈發(fā)成為80、90后標簽。追求方便快捷，一站式服務(wù)更受青睞。

中國消費者購買了解信息渠道占比（商超市）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國商業(yè)貿(mào)易行業(yè)市場供需預(yù)測及投資戰(zhàn)略研究報告》

中國消費者購買渠道占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2017年新零售領(lǐng)域新成立公司57家，全年共發(fā)生172起投資事件，比2016年增長60.75%。其中，投資金額最高的是商超、便利店，投資總額達880億元。伴隨消費升級大潮，中國“新零售超市”潛力加速釋放。

    從典型品牌綜合發(fā)展?jié)摿χ笖?shù)來看，永輝雖然在資本方面不及阿里和京東，但在生鮮供應(yīng)鏈和店鋪運營方面，與一直做線上的阿里、京東比，顯然更有優(yōu)勢。同時，隨著騰訊與永輝聯(lián)手，將成為新零售領(lǐng)域“新變量”。

典型新零售超市品牌綜合發(fā)展?jié)摿χ笖?shù)

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    二、“新零售超市”行業(yè)現(xiàn)狀分析

    1、傳統(tǒng)超市關(guān)店增速高于開店增速，行業(yè)洗牌加劇

    據(jù)不完全統(tǒng)計，2013-2017五年間，傳統(tǒng)超市關(guān)店增速整體高于開店增速。其中，2015年關(guān)店量甚至高于開店量，傳統(tǒng)超市掀起的“關(guān)店潮”幾乎在所有的傳統(tǒng)商業(yè)渠道中蔓延，至今沒有減退的跡象；

    隨著消費由低價驅(qū)動過渡至品質(zhì)、品牌驅(qū)動，傳統(tǒng)大賣場、超市已經(jīng)無法滿足消費者的購物需求，行業(yè)亟需“新物種”來提振信心。

2013-2017年傳統(tǒng)超市開關(guān)店增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    統(tǒng)計標準：全國商業(yè)面積5萬㎡及以上的746個典型已開業(yè)購物中心傳統(tǒng)超市開關(guān)店品牌量

    2、線上消費增速情況分析

    最新數(shù)據(jù)顯示，2012-2017年全國網(wǎng)上零售額同比增速從67.5%下降至39.2%；

    隨著互聯(lián)網(wǎng)“流量紅利”邊際遞減，流量獲取成本持續(xù)攀高，導(dǎo)致電商拓展瓶頸加速來臨，網(wǎng)購對實體商業(yè)的沖擊正逐步減輕，線上零售更加積極地擁抱線下實體，并將之作為未來重要的增長領(lǐng)域；

    而實體商業(yè)已經(jīng)歷一輪汰換出清，購物中心和實體店在體驗性和場景化方面的不斷提升，將從供給側(cè)為消費升級創(chuàng)造條件，并推動消費者向?qū)嶓w商業(yè)回歸。未來，零售企業(yè)將較多受益于“存量紅利”，競爭從“增量賽道”逐漸轉(zhuǎn)向“存量賽道”。

2011-2017年全國網(wǎng)上零售總額及增速走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2、區(qū)域分布明顯分化情況分析

    得益于堅實的市場基本面以及在珠三角城市群協(xié)同發(fā)展的帶動下，華東區(qū)域門店數(shù)量明顯領(lǐng)先于其他區(qū)域；

    華中在“中部崛起”大背景下，商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展迎政策利好，成為“新零售超市”開店布局的第二大區(qū)域，大有“彎道超車”之勢；

    “新零售超市”在華南、華北發(fā)展進入“補漲時期”，品牌滲透速度較快，分別占比16%、11%；

    西北、東北商業(yè)新增供應(yīng)乏力且受限于消費習(xí)慣與喜好，門店數(shù)量占比僅為1%。

“新零售超市”區(qū)域分布（門店數(shù)量占比）

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    3、“新零售超市”門店典型城市分布情況分析

    上海、深圳消費理念超前、小眾社群文化聚集，為“新零售超市”發(fā)展提供了優(yōu)良天然土壤；

    北京經(jīng)過多年商業(yè)沉淀，已形成規(guī)模效應(yīng)，在零售市場仍居領(lǐng)導(dǎo)地位；得益于超級物種的快速繁衍，福州關(guān)注度攀高；

    成都、杭州憑借消費力攀升、軌道交通發(fā)展、中產(chǎn)階層擴大等利好條件，創(chuàng)新型商業(yè)不斷涌現(xiàn)，由量變向質(zhì)變進階，逐漸從早期本地企業(yè)經(jīng)營為主的傳統(tǒng)商業(yè)市場轉(zhuǎn)變成國內(nèi)外大型商業(yè)集團聚集的“旅游、消費之都”；特別是杭州，受益于阿里巴巴對新零售的嘗試、參與，未來商業(yè)市場將變得更有看點；

    合肥、常德、衡陽等低線城市城鎮(zhèn)化進程的不斷深化將在未來創(chuàng)造更多的人口紅利，基于商業(yè)升級需求，對創(chuàng)新型品牌渴求度不斷攀升，對“新零售超市”的吸引力增強。

“新零售超市”門店典型城市分布（門店數(shù)量占比2%及以上）

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    二、2018年上半年商超行業(yè)經(jīng)營情況分析

    1、商超行業(yè)收入情況分析

    收入增速反彈但分化顯著。9家商超公司1H18整體收入同比增長10.36%，增速同比上升4.67pp，行業(yè)維持弱復(fù)蘇趨勢。企業(yè)間分化明顯：全國性龍頭永輝超市收入同比增長21.5%，區(qū)域龍頭紅旗連鎖（四川）、步步高（湖南、江西、廣西等）、家家悅（山東）收入分別增長5.3%/10.1%/11.8%，其余5家超市公司收入下滑4.3%。龍頭公司收入端加速復(fù)蘇，主要在于展店提速與同店回暖，如1H18永輝超市新開門店160家（其中含45家綠標店，17年上半年僅開35家），同店增長3.3%（+2.5pp）；步步高凈增門店13家（17年同期凈增22家），超市和百貨同店增長分別為-0.75%和0.8%；家家悅新開門店37家（17年同期新開門店30家），同店增長為3.87%。

    分季度看，2Q18行業(yè)整體收入同比增長9.62%，增速同比上升1.62pp，但較1Q18放緩1.58pp，其中主要貢獻仍來自龍頭公司，如永輝（19.72%）、家家悅（16.97%）等。龍頭公司依托線下強運營能力和供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)巨頭孵化線上模塊，超市行業(yè)的集中度提升速度較百貨更快。盈利水平顯著收善。9家商超公司1H18合計扣非凈利潤15.16億，同比增長7.64%，九家公司均實現(xiàn)盈利（1H17兩家公司虧損）。若剔除永輝超市（股權(quán)激勵費用攤銷3.44億，創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損約1.9億元）；剩余8家商超公司整體扣非凈利潤同比增長86%。

    我國的零售生態(tài)異于國外，電商公司作為零售行業(yè)的龍頭，引領(lǐng)了新零售的變革，而商超作為新零售布局的第一站，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加持下，創(chuàng)新模式不斷，新零售變革持續(xù)推進。阿里系通過孵化出盒馬鮮生，打造新零售樣本間，進而對高鑫零售、新華都、三江購物等所投資企業(yè)進行資源整合，通過引入淘鮮達賦能線上，優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)等方式，進行新零售的探索。而騰訊系（含京東、永輝超市、步步高、家樂福、中百集團和紅旗連鎖）則借助微信小程序億級的流量入口，永輝生鮮供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，騰訊數(shù)據(jù)和技術(shù)支持后對用戶和產(chǎn)品更深刻的理解，在新零售的道路上砥礪前行。盡管阿里騰訊的投資方式有所差異（阿里注重控制改造，騰訊強調(diào)賦能支持），但雙方目的均為占據(jù)并改造商超這個高頻流量入口，增強獲客能力，將是線下超市不可忽視的行業(yè)革命。

超市行業(yè)整體收入及增速情況

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超市行業(yè)歸母凈利潤情況（百萬元，%）

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    2、商超行業(yè)盈利能力分析

    毛利率延續(xù)上行趨勢，費用率略有上升。18年上半年9家超市平均綜合毛利率23.4%，同比提升1.0pp，延續(xù)上升態(tài)勢。其中永輝超市的22.4%（+2.0pp）、人人樂的25.7%（+3.1pp）表現(xiàn)最為突出。從品類結(jié)構(gòu)來看，各家商超均強化生鮮運營，生鮮品類毛利率顯著提升，其中永輝、三江購物、家家悅生鮮毛利率分別提升1.66pp、0.96pp、0.17pp。從費用端看，9家商超平均期間費用率同比上升0.84pp至21.0%，其中銷售費用率上升0.4pp，財務(wù)費用率同比上升0.1pp，管理費用率同比上升0.3pp。拆分來看，超市行業(yè)人工費用率與租金費用率均略有提升，其中人工費用率上升0.51pp至9.5%，租金費用率上升0.03pp至4.45%，主要系部分公司開店加速且新店處于培育期而費用端保持剛性致使費用率上升。龍頭公司盈利能力持續(xù)提升。從凈利率水平來看，超市行業(yè)扣非凈利潤率同比上升0.4pp至1.73%，經(jīng)過過去兩年低效門店關(guān)停止血，存量門店優(yōu)化調(diào)整見效，行業(yè)整體已經(jīng)由過去粗放開店擴張轉(zhuǎn)向門店精細化運作。龍頭公司強運營能力疊加收入回暖帶動利潤端彈性效應(yīng)顯著：扣非凈利率口徑下，利群股份同比提升1.26pp至5%，紅旗連鎖同比提升1.4pp至4.27%，家家悅同比提升0.46pp至3.02%。

超市行業(yè)整體毛利率水平（%）

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超市行業(yè)等權(quán)平均銷售、管理費率（%）

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超市行業(yè)人工費用率上行（%）

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超市行業(yè)租金費用率情況（%）

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9家超市扣非凈利潤同比（%）

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超市公司ROE情況（%）

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    3、商超公司現(xiàn)金流及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析

    9家商超公司1H18整體經(jīng)營凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入平均水平為3.5%，同比下降1.7pp。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)來看，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降3.8天至47.7天，運營效率有所提升；而應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63.6天，同比基本持平；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.85%，上升0.02pp。

    1H18期末商超公司整體資產(chǎn)負債率同比增3.4pp到55.8%。16年行業(yè)資產(chǎn)負債率出現(xiàn)明顯下降，主要由于超市以租賃物業(yè)為主，調(diào)整靈活，行業(yè)景氣度下行時相比百貨更加主動調(diào)整擴張節(jié)奏，減少現(xiàn)金失血；近兩年行業(yè)景氣度有所回升，超市行業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)相應(yīng)企穩(wěn)。1H18計息負債率同比持平，但延續(xù)下降趨勢，主要由于龍頭公司通過資產(chǎn)市場獲得充裕資金支持，降低計息負債規(guī)模，減少財務(wù)費用壓力。

超市行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入（%）

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超市行業(yè)應(yīng)付、預(yù)收周轉(zhuǎn)平穩(wěn)（天）

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超市存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少（天）

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超市總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)下行（%）

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2017年超市資產(chǎn)負債率情況（%）

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計息負債率呈下行趨勢（%）

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