中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的外部環(huán)境較2016年明顯收緊

    2017年，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)數(shù)量及規(guī)模增速都明顯放緩，全年共完成海外并購(gòu)585筆，同比減少20%；合計(jì)并購(gòu)規(guī)模1558億美元，同比增速大幅下滑至7.4%（2016年中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)規(guī)模增速為80.4%），跨境并購(gòu)市場(chǎng)降溫明顯。與此同時(shí)，在“一帶一路”倡議下，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)重點(diǎn)開(kāi)始向沿線(xiàn)國(guó)家或地區(qū)傾斜，2017年“一帶一路”沿線(xiàn)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)較大突破，全年并購(gòu)金額高達(dá)203億美元，同比大幅增長(zhǎng)33.9%（2016年中國(guó)企業(yè)“一帶一路”沿線(xiàn)跨境并購(gòu)規(guī)模增速為-1.8%），“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家跨境并購(gòu)的規(guī)模占比也由2016年的10.4%提升至2017年的13.0%，“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的并購(gòu)動(dòng)能正在不斷釋放。

    中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)環(huán)境面臨三大變化

    2017年，我國(guó)持續(xù)規(guī)范引導(dǎo)企業(yè)跨境并購(gòu)行為，同時(shí)境外市場(chǎng)對(duì)我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的審核趨嚴(yán)，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的外部環(huán)境較2016年明顯收緊。

    1.出臺(tái)政策組合拳，規(guī)范引導(dǎo)跨境并購(gòu)

    2016年以來(lái)，我國(guó)人民幣匯率經(jīng)歷了寬幅波動(dòng)，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的數(shù)量及規(guī)模都創(chuàng)下歷史新高，資本持續(xù)外流在很大程度上給國(guó)內(nèi)匯率及貨幣政策帶來(lái)了較大的壓力。在此背景下，2017年我國(guó)各部委聯(lián)合發(fā)布政策組合拳，引導(dǎo)企業(yè)合理境外投資，控制非理性跨境并購(gòu)，有序引導(dǎo)資金雙向流動(dòng)。自2017年年初以來(lái)，國(guó)資委先后發(fā)布了《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》和《國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)管理辦法》，引導(dǎo)大型國(guó)企央企有序進(jìn)行境外投資，規(guī)范企業(yè)跨境并購(gòu)行為，規(guī)避境外投資風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行以及外交部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)違規(guī)跨境資金流動(dòng)進(jìn)行全面清理。2017年底，發(fā)改委發(fā)布《企業(yè)境外投資管理辦法》，明確敏感類(lèi)項(xiàng)目以及報(bào)備、審核項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，其中將與我國(guó)未建交、發(fā)生戰(zhàn)亂或者我國(guó)締結(jié)的雙多邊條約或協(xié)議規(guī)定需要限制的敏感國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展的境外投資，以及房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等境外投資，在境外設(shè)立無(wú)具體實(shí)業(yè)項(xiàng)目的股權(quán)投資基金或投資平臺(tái)列為敏感類(lèi)項(xiàng)目，嚴(yán)格限制其投資；對(duì)于非敏感類(lèi)項(xiàng)目且跨境投資規(guī)模3億美元以下的項(xiàng)目實(shí)行備案制，其他項(xiàng)目均需中央或地方國(guó)資委審核。從政策組合拳的導(dǎo)向來(lái)看，一方面推進(jìn)國(guó)內(nèi)有能力和有條件的企業(yè)開(kāi)展真實(shí)有效的境外并購(gòu)交易，參與“一帶一路”及國(guó)際產(chǎn)能建設(shè)；另一方面有序引導(dǎo)資金雙向流動(dòng)，嚴(yán)厲打擊違規(guī)跨境資金流出和非理性跨境并購(gòu)，注重改革與防風(fēng)險(xiǎn)并舉。

    2.匯率寬幅波動(dòng)下，規(guī)范跨境資金流出

    在外匯資金監(jiān)管導(dǎo)向上，在穩(wěn)步推進(jìn)金融開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的前提下，穩(wěn)妥有序引導(dǎo)企業(yè)“走出去”。一是鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的方針。二是堅(jiān)持對(duì)外投資“企業(yè)主體、市場(chǎng)原則、國(guó)際慣例、政府引導(dǎo)”的原則。三是推進(jìn)對(duì)外投資管理“簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)”改革的方向。

    為了有穩(wěn)定人民幣匯率，進(jìn)一步引導(dǎo)資金有序流動(dòng)，2017年以來(lái)人民銀行、外管局持續(xù)規(guī)范跨境資金流動(dòng)。其中，2017年初外管局對(duì)個(gè)人購(gòu)匯提出申報(bào)要求，在個(gè)人每年5萬(wàn)美元購(gòu)匯額度不變的前提下，對(duì)個(gè)人購(gòu)匯要進(jìn)行提前申報(bào)。除此之外，2017年外管局還釋放出一系列政策信號(hào)，將嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)外匯行為，維護(hù)我國(guó)國(guó)際收支平衡，在《關(guān)于外匯違規(guī)案例的通報(bào)》中，對(duì)虛構(gòu)轉(zhuǎn)口貿(mào)易、分拆購(gòu)匯、通過(guò)“地下錢(qián)莊”非法買(mǎi)賣(mài)外匯、非法出售外匯以及螞蟻搬家等形式都做出了相應(yīng)的處罰通報(bào)。在有效規(guī)范資金跨境流動(dòng)的背景下，企業(yè)跨境并購(gòu)面臨的資金環(huán)境呈現(xiàn)顯著變化，非理性、追概念及追熱點(diǎn)式的跨境并購(gòu)交易明顯減少。

    3.歐美市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)審核趨嚴(yán)

    2017年以來(lái)，美國(guó)外資投資委員會(huì)（CFIUS）及歐盟對(duì)中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的審核明顯趨嚴(yán)，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)反壟斷審查規(guī)則發(fā)生了變化。例如，歐盟對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行反壟斷調(diào)查時(shí)對(duì)并購(gòu)企業(yè)主體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的計(jì)算，引致國(guó)企在歐盟申請(qǐng)并購(gòu)評(píng)估時(shí)，審批流程更加長(zhǎng)、審查級(jí)別提高，其通過(guò)歐委會(huì)反壟斷審查的概率降低。二是加強(qiáng)了對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的安全審查。美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）會(huì)以“國(guó)家安全”為由，對(duì)中國(guó)企業(yè)提出的并購(gòu)案進(jìn)行手續(xù)繁復(fù)且耗時(shí)的審查程序。三是跨境審核周期延長(zhǎng)。2017年9月13日，歐盟委員會(huì)發(fā)布了歐盟境外直接投資審查框架條例的立法建議（簡(jiǎn)稱(chēng)“條例草案”），該條例草案授予了歐盟委員會(huì)和所有歐盟成員國(guó)調(diào)查外資并購(gòu)交易的權(quán)力，從而增加了政府監(jiān)管的流程，延長(zhǎng)了政府監(jiān)管周期。

    值得注意的是，境外主體審核趨嚴(yán)影響最大的行業(yè)主要是油氣能源、重工業(yè)、芯片半導(dǎo)體、通信、軍事設(shè)施等領(lǐng)域。美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）對(duì)上述行業(yè)的重大跨境并購(gòu)都將進(jìn)行曠日持久的審核。2017年7月12日，德國(guó)聯(lián)邦政府通過(guò)政令，擴(kuò)大某些情況下使用否決權(quán)的權(quán)限，加強(qiáng)對(duì)外資收購(gòu)具有“戰(zhàn)略意義”公司的管制。此舉旨在阻止外資尤其收購(gòu)德國(guó)企業(yè)。受到審查保護(hù)的領(lǐng)域涵蓋服務(wù)業(yè)或德國(guó)戰(zhàn)略領(lǐng)域部門(mén)，如能源網(wǎng)、電信網(wǎng)、核電站、供水、醫(yī)院或機(jī)場(chǎng)等。

    中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的特征與趨勢(shì)

    1.總量特征：增速放緩，邁向規(guī)范化發(fā)展

    2017年，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的數(shù)量及規(guī)模增速都明顯放緩，跨境并購(gòu)市場(chǎng)日趨規(guī)范。2017年，在一系列監(jiān)管政策、及美國(guó)和德國(guó)等海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)審核趨嚴(yán)的影響下，2017年跨境并購(gòu)市場(chǎng)逐步降溫，交易活動(dòng)日趨成熟與規(guī)范。從并購(gòu)數(shù)量看，2017年中國(guó)企業(yè)共進(jìn)行海外并購(gòu)案件585筆，較2016年的733筆明顯下降。從并購(gòu)規(guī)?？矗?017年中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)總額達(dá)到1558億美元，同比增速下降至個(gè)位數(shù)，較2016年同比增速80%以上相比，顯示跨境并購(gòu)市場(chǎng)明顯降溫，并購(gòu)市場(chǎng)正邁向規(guī)范化發(fā)展。

    2.主體特征：非上市公司及民營(yíng)企業(yè)相對(duì)活躍

    2017年，受上市公司并購(gòu)重組及再融資規(guī)定趨嚴(yán)的影響，上市公司跨境并購(gòu)的步伐有所放緩，并購(gòu)數(shù)量及并購(gòu)金額的占比相對(duì)有所下滑。2017年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出臺(tái)并購(gòu)重組及再融資新規(guī)，明確并購(gòu)重組不得進(jìn)行配套融資，限制定增規(guī)模和定增周期，強(qiáng)化對(duì)募集資金使用用途的監(jiān)管。對(duì)上市公司再融資及募集資金用途限制的趨嚴(yán)，導(dǎo)致2017年上市公司跨境并購(gòu)的節(jié)奏有所放緩，全年上市公司參與的跨境并購(gòu)數(shù)量約369筆，占跨境并購(gòu)總數(shù)的63%，并購(gòu)數(shù)量較2017年相比明顯下滑，并購(gòu)數(shù)量的占比相對(duì)維持穩(wěn)定。從并購(gòu)規(guī)模來(lái)看，2017年上市公司海外跨境并購(gòu)規(guī)模約584.5億美元，占跨境并購(gòu)總規(guī)模的37.5%，較2016年46%的占比明顯下滑。與此相比，2017年非上市公司跨境并購(gòu)金額占比開(kāi)始逐步回升。

    從企業(yè)主體的資本屬性來(lái)看，近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)是跨境并購(gòu)中的活躍主體。2017年，民營(yíng)企業(yè)跨境并購(gòu)交易數(shù)量超過(guò)360筆，數(shù)量約為國(guó)有企業(yè)的5倍，占交易總數(shù)量的比重約為63%，與2016年基本持平。從并購(gòu)交易規(guī)模來(lái)看，國(guó)有企業(yè)參與跨境并購(gòu)的規(guī)模仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)在跨境并購(gòu)中更為謹(jǐn)慎，這主要源于以下三方面因素的影響：一是近年來(lái)國(guó)有企業(yè)加大整頓力度，對(duì)“三重一大”的執(zhí)行更加規(guī)范，不再盲目投資并購(gòu)；二是2017年針對(duì)國(guó)有企業(yè)及中央企業(yè)海外投資的規(guī)定進(jìn)一步得到明確，嚴(yán)厲遏制非理性的跨境投資，有序引導(dǎo)資金流動(dòng)；三是在國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革背景下，近年來(lái)國(guó)有企業(yè)主體加強(qiáng)自身在境內(nèi)市場(chǎng)的重組優(yōu)化，跨境布局的節(jié)奏也有所放緩。與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)在積極實(shí)施跨境布局，尤其是具備資金規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)的部分優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)正快速推進(jìn)全球業(yè)務(wù)布局。另外，由財(cái)務(wù)投資者主導(dǎo)的海外并購(gòu)占總交易數(shù)量比率也呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，2017年交易數(shù)量占比達(dá)到24%的歷史高位水平，財(cái)務(wù)投資者在海外并購(gòu)交易中也表現(xiàn)的愈發(fā)活躍。

    3.行業(yè)特征：醫(yī)藥與房地產(chǎn)泛娛樂(lè)呈現(xiàn)兩極分化

    2017年，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)在行業(yè)的選擇上呈現(xiàn)明顯的兩極分化。其中，醫(yī)療、汽車(chē)等行業(yè)并購(gòu)保持持續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，房地產(chǎn)、泛娛樂(lè)等敏感類(lèi)或限制類(lèi)行業(yè)的跨境并購(gòu)行為明顯減弱。具體來(lái)看，從交易金額來(lái)看，2017年跨境并購(gòu)前五的行業(yè)依次是化工、金融、公共事業(yè)與能源、交運(yùn)、計(jì)算機(jī)電子。從平均每個(gè)項(xiàng)目的并購(gòu)交易額來(lái)看，項(xiàng)目交易額相對(duì)較高的行業(yè)主要有化工、公共事業(yè)與能源、油氣、交運(yùn)及金融等基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)行業(yè)。具體來(lái)看，2017年中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)行業(yè)選擇呈現(xiàn)以下三大特征：

    一是行業(yè)選擇呈現(xiàn)兩極分化，醫(yī)藥等行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，限制類(lèi)或敏感類(lèi)行業(yè)直線(xiàn)下滑。剔除中國(guó)化工并購(gòu)先正達(dá)這個(gè)大項(xiàng)目之外，醫(yī)療、公共事業(yè)與能源行業(yè)是跨境并購(gòu)規(guī)模呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的少數(shù)行業(yè)，其中2017年醫(yī)療行業(yè)實(shí)現(xiàn)跨境并購(gòu)44筆，并購(gòu)金額約32億美元，同比增長(zhǎng)6%。與此同時(shí)，計(jì)算機(jī)電子、餐飲住宿、房地產(chǎn)、專(zhuān)業(yè)服務(wù)等行業(yè)的跨境并購(gòu)則直線(xiàn)下降，并購(gòu)規(guī)模同比分別下降35%、99%、18%和89%。

    二是我國(guó)跨境并購(gòu)行業(yè)選擇仍然呈現(xiàn)出“傳統(tǒng)行業(yè)主導(dǎo)、新興產(chǎn)業(yè)相對(duì)不足”的局面。從過(guò)去10年我國(guó)跨境并購(gòu)的行業(yè)選擇來(lái)看，公共事業(yè)能源、油氣、化工、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)是跨境并購(gòu)的主導(dǎo)力量，而通信、醫(yī)療健康、現(xiàn)代服務(wù)及其他新興行業(yè)的占比仍然相對(duì)較少。盡管近年來(lái)我國(guó)新興行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較好，計(jì)算機(jī)電子等行業(yè)的跨境并購(gòu)快速發(fā)展，這在很大程度上受益于BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊和京東）在國(guó)內(nèi)的快速發(fā)展。但從新興行業(yè)整體來(lái)看，體量仍然較小，醫(yī)療健康、新零售及新興專(zhuān)業(yè)服務(wù)行業(yè)發(fā)展仍然相對(duì)較慢，新興行業(yè)在跨境并購(gòu)中面臨的技術(shù)審核監(jiān)管更為嚴(yán)格，這進(jìn)一步縮減了新興行業(yè)的并購(gòu)浪潮。

    三是同一行業(yè)內(nèi)不同子行業(yè)之間存在較大的差異。以2017年熱門(mén)并購(gòu)行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)為例，盡管2017年醫(yī)藥行業(yè)跨境并購(gòu)交易火熱，但從子行業(yè)來(lái)看，主要集中制藥領(lǐng)域，醫(yī)療器械、醫(yī)院及其他醫(yī)療綜合的跨境交易并不活躍，其中制藥領(lǐng)域的跨境并購(gòu)家數(shù)占比接近70%，跨境交易金額占比超過(guò)91%。這種結(jié)構(gòu)與2005年之前以醫(yī)院、醫(yī)療器械設(shè)備為主的跨境并購(gòu)相比，行業(yè)并購(gòu)行為呈現(xiàn)較大變化。這一方面源于近年來(lái)以新藥為代表的藥物領(lǐng)域是醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)最熱門(mén)的子行業(yè)，在二級(jí)市場(chǎng)上制藥子板塊的表現(xiàn)也最為活躍，收購(gòu)境外CDMO（醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)模式）能夠更好地獲得新產(chǎn)品許可等；另一方面2017年國(guó)內(nèi)大力推行醫(yī)藥改革，其中兩票制落地等都極大地提升了整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度。從并購(gòu)金額來(lái)看，2017年醫(yī)藥行業(yè)最大的并購(gòu)案是上海復(fù)星醫(yī)藥收購(gòu)印度格蘭德制藥公司74%的股權(quán)，交易金額約10.6億美元，目前印度制藥商主宰了全球仿制藥（失去專(zhuān)利保護(hù)的藥物的仿制版）市場(chǎng)，以復(fù)星醫(yī)藥為代表的醫(yī)藥公司近年來(lái)加快跨境并購(gòu)步伐。

    4.區(qū)域特征：歐洲持續(xù)上升，北美有所下降

    在區(qū)域分布特征，2017年跨境并購(gòu)延續(xù)了歐美區(qū)域主導(dǎo)的基本特征。其中，歐洲地區(qū)發(fā)生并購(gòu)191筆，占總比例的32.65%，并購(gòu)規(guī)模達(dá)734.65億美元，占總交易額的47.15%；北美地區(qū)發(fā)生并購(gòu)132筆，占總比例的22.56%，并購(gòu)規(guī)模為291.94億美元，占交易總額的18.74%；拉丁美洲發(fā)生并購(gòu)21筆，占總交易數(shù)量的3.59%，并購(gòu)金額為174.54億美元，占總比例的11.20%。

    從變化趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的區(qū)域選擇呈現(xiàn)出歐洲穩(wěn)步上升，北美有所下降的趨勢(shì)。從近幾年的數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)企業(yè)對(duì)歐洲地區(qū)的并購(gòu)數(shù)量及規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，并購(gòu)交易金額從2013年130億美元的水平增長(zhǎng)至2017年734億美元的水平，5年增長(zhǎng)5.6倍。從相對(duì)占比來(lái)看，中國(guó)企業(yè)對(duì)歐洲企業(yè)的并購(gòu)交易金額占比也從2013年約19%的水平增長(zhǎng)至2017年47%的水平。與此同時(shí)，我國(guó)企業(yè)對(duì)北美地區(qū)的并購(gòu)交易有所下滑，從2013年高峰時(shí)期318億美元下降至2017年約290億美元，相對(duì)占比則從45%下降至18.7%的水平。

    引致這一變化的原因在于：其一，歐洲地區(qū)豐富的資源及先進(jìn)技術(shù)是我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的重要標(biāo)的，歐洲地區(qū)的化工、油氣及公共事業(yè)能源等產(chǎn)業(yè)與我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)追求技術(shù)升級(jí)的重要標(biāo)的。除此之外，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)法國(guó)餐飲住宿、計(jì)算機(jī)/電子以及德國(guó)的機(jī)械、汽車(chē)/卡車(chē)等有強(qiáng)烈的需求，中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨境并購(gòu)的動(dòng)力大。其二，經(jīng)歷2008年金融危機(jī)及歐債危機(jī)后，歐洲總資產(chǎn)價(jià)格在很大程度上已經(jīng)接近估值低谷水平。從歷史比較來(lái)看，目前仍是收購(gòu)歐洲資產(chǎn)相對(duì)較好的時(shí)機(jī)。其三，2016年以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)審核趨嚴(yán)，在計(jì)算機(jī)、通信等新興行業(yè)并購(gòu)上對(duì)中國(guó)企業(yè)封閉或人為設(shè)定較高的障礙，這在很大程度上影響了中國(guó)企業(yè)赴美進(jìn)行并購(gòu)交易的積極性，這使得我國(guó)對(duì)北美地區(qū)的并購(gòu)直線(xiàn)下降。2018年，隨著歐美一些國(guó)家并購(gòu)審核趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)對(duì)北美地區(qū)的跨境并購(gòu)將延續(xù)下滑趨勢(shì)，對(duì)歐洲地區(qū)的并購(gòu)交易也將呈現(xiàn)分化。

    從國(guó)家分布來(lái)看，德國(guó)、以色列和印度等先進(jìn)制造、電子及醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)先的國(guó)家成為我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的熱門(mén)國(guó)家，中國(guó)企業(yè)跨境投資并購(gòu)已逐步走出亞太，向歐美市場(chǎng)邁進(jìn)。盡管當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)仍然以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，但計(jì)算機(jī)電子、先進(jìn)制造以及醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)動(dòng)能也開(kāi)始逐步釋放，在相應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的國(guó)家或地區(qū)成為中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的新選擇，其中德國(guó)是先進(jìn)制造業(yè)的并購(gòu)重點(diǎn)，近年來(lái)我國(guó)企業(yè)對(duì)德國(guó)的并購(gòu)金額一直位居前五的水平。以色列是電子信息技術(shù)的并購(gòu)重點(diǎn)區(qū)域，2010年以來(lái)并購(gòu)金額不斷擴(kuò)大，在國(guó)別中的排序也顯著提升。印度等仿制藥及計(jì)算機(jī)具備比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)也成為新的并購(gòu)熱點(diǎn)。與此同時(shí)，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)在新加坡等亞太地區(qū)的布局已經(jīng)相對(duì)完成，因此對(duì)相應(yīng)地區(qū)的跨境投資開(kāi)始有所減弱，重點(diǎn)向歐洲及美國(guó)等成熟市場(chǎng)邁進(jìn)。

    5.投資者特征：股權(quán)基金是重要參與者

    股權(quán)基金、并購(gòu)基金等成為跨境并購(gòu)的新力量。以Dealogic行業(yè)分類(lèi)口徑統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)，金融行業(yè)一直位居跨境并購(gòu)規(guī)模行業(yè)排名的前五位。從細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，其中產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等股權(quán)投資公司逐漸成為跨境并購(gòu)的主體，其中2017年投資管理公司完成跨境并購(gòu)交易44筆，并購(gòu)交易金額60億美元。剔除渤海租賃完成的飛機(jī)租賃項(xiàng)目外，以產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金、私募股權(quán)基金等為代表的投資管理公司成為跨境并購(gòu)的重要主體。

    從2014年至2017年金融行業(yè)跨境交易行為的演變特征來(lái)看，并購(gòu)主體特征也呈現(xiàn)一定的變化。2014年之前，以中投公司為代表的政府主權(quán)基金是跨境并購(gòu)的主導(dǎo)力量，占2014年金融行業(yè)并購(gòu)總額的37%。2016年以來(lái)，各類(lèi)投資管理公司成為跨境并購(gòu)主體，2016年至2017年，其并購(gòu)交易額占金融行業(yè)的總比重分別為65%和26%。

    從投資形式來(lái)看，投資管理公司的跨境并購(gòu)大多表現(xiàn)為戰(zhàn)略投資，其中2017年共有42筆交易中投資管理公司作為戰(zhàn)略投資者，占并購(gòu)交易規(guī)模的比重超70%。從行業(yè)特征來(lái)看，計(jì)算機(jī)電子、休閑娛樂(lè)、采礦、油氣及交運(yùn)是運(yùn)用產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行跨境并購(gòu)最典型的行業(yè)。

    “一帶一路”倡議給跨境并購(gòu)帶來(lái)新機(jī)遇

    1.“一帶一路”倡議下的并購(gòu)新機(jī)遇

    “一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡創(chuàng)造了跨境并購(gòu)?fù)顿Y的需求機(jī)遇。“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家涵蓋了南亞、東南亞、西亞、北非和中東歐等地區(qū)。按照世界銀行以人均國(guó)民生產(chǎn)總值為標(biāo)準(zhǔn)的劃分，“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家絕大多數(shù)為中等收入國(guó)家，僅有 18 個(gè)國(guó)家躋身發(fā)達(dá)國(guó)家行列。

    我國(guó)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革及優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展可以較好的將有效產(chǎn)能向“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家輸出，創(chuàng)造中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨境并購(gòu)?fù)顿Y的供給機(jī)遇。近些年來(lái)，我國(guó)新興優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的迅猛發(fā)展，使得中國(guó)企業(yè)在眾多領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)資本和技術(shù)日益受到世界各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家的歡迎。2015年國(guó)務(wù)院基于現(xiàn)階段的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)外發(fā)展環(huán)境，將冶金（包括鋼鐵和有色）、建材、化工、鐵路（裝備）、電力、新能源、紡織服裝、通信設(shè)備、家電和消費(fèi)電子、汽車(chē)、工程機(jī)械、船舶和海洋工程等行業(yè)作為我國(guó)開(kāi)展國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作的重點(diǎn)行業(yè)。在國(guó)家大力推進(jìn)“一帶一路”倡議下，這些代表我國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、生產(chǎn)制造能力、生產(chǎn)配套能力和較大國(guó)際市場(chǎng)潛力的行業(yè)正在長(zhǎng)足發(fā)展，借助創(chuàng)新合作方式能夠有效提高發(fā)展質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和資本輸出的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

    “一帶一路”開(kāi)啟新一輪開(kāi)放，政策積極支持鼓勵(lì)對(duì)沿線(xiàn)國(guó)家的跨境并購(gòu)?fù)顿Y。近年來(lái)，我國(guó)以“一帶一路”倡議為統(tǒng)領(lǐng)，秉持共商、共建和共享的原則，堅(jiān)持企業(yè)主體、綠色永續(xù)、開(kāi)放平衡和互利共贏的原則，同沿線(xiàn)國(guó)家一道推動(dòng)產(chǎn)能合作，并取得豐碩成果。作為共建“一帶一路”的重要途徑和重大舉措，國(guó)際產(chǎn)能合作旨在發(fā)揮中方在裝備、技術(shù)、資金等方面的綜合優(yōu)勢(shì)和其他方面的比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)接中國(guó)和沿線(xiàn)國(guó)家供給能力和發(fā)展需求，共同發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互利共贏、共同發(fā)展。在雙邊層面，中方同哈薩克斯坦、馬來(lái)西亞等30多個(gè)沿線(xiàn)及其他國(guó)家簽署了產(chǎn)能合作有關(guān)文件，把產(chǎn)能合作納入機(jī)制化軌道，和有關(guān)國(guó)家對(duì)接規(guī)劃和項(xiàng)目，共同為企業(yè)間合作穿針引線(xiàn)、鋪路架橋。在多邊層面，中方積極參與和引領(lǐng)區(qū)域、次區(qū)域合作，推動(dòng)發(fā)表《中國(guó)-東盟產(chǎn)能合作聯(lián)合聲明》、《瀾湄國(guó)家產(chǎn)能合作聯(lián)合聲明》等重要文件，和有關(guān)國(guó)家共同謀劃產(chǎn)能合作的重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目，加快形成開(kāi)放包容、多方共贏的合作格局。在“一帶一路”倡議下，沿線(xiàn)國(guó)家之間的產(chǎn)業(yè)重組及并購(gòu)交易將日漸活躍。

    2.“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家并購(gòu)動(dòng)能逐步釋放

    盡管受政策環(huán)境及外匯市場(chǎng)等因素影響，2017年中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)總規(guī)模有所下滑，但是“一帶一路”沿線(xiàn)并購(gòu)呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家完成跨境并購(gòu)83筆，雖然并購(gòu)數(shù)量較2016年有所下滑，但并購(gòu)金額高達(dá)203億美元，同比增長(zhǎng)33.87%，“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的并購(gòu)動(dòng)能開(kāi)始逐步釋放。從相對(duì)占比來(lái)看，2017年中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的跨境并購(gòu)占所有跨境并購(gòu)規(guī)模的比重約為13%，較2016年上升近3個(gè)百分點(diǎn)。從相對(duì)增速來(lái)看，2017年中國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線(xiàn)的并購(gòu)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017年的同比增速較整體跨境并購(gòu)相比，高出近27個(gè)百分點(diǎn)。

    3.“一帶一路”沿線(xiàn)并購(gòu)的四大新變化

    變化一：計(jì)算機(jī)電子及醫(yī)療健康等新興行業(yè)的跨境并購(gòu)規(guī)模及占比顯著提升，呈現(xiàn)出新興行業(yè)與能源行業(yè)并重的趨勢(shì)。

    2017年以計(jì)算機(jī)/電子、醫(yī)療健康為代表的新興行業(yè)跨境并購(gòu)規(guī)模顯著上升，其中我國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)計(jì)算機(jī)/電子行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量達(dá)33筆，合計(jì)交易金額63.2億美元，對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的跨境并購(gòu)數(shù)量為6筆，交易金額約12億美元，分別位居行業(yè)排序的第一和第五位。從變化趨勢(shì)來(lái)看，以計(jì)算機(jī)電子、醫(yī)療健康、油氣、交運(yùn)等為代表的行業(yè)跨境并購(gòu)規(guī)模呈現(xiàn)顯著的上升趨勢(shì)，而休閑娛樂(lè)、食品飲料、餐飲等消費(fèi)行業(yè)并購(gòu)規(guī)模直線(xiàn)下降，這在很大程度上說(shuō)明我國(guó)在“一帶一路”沿線(xiàn)的跨境并購(gòu)已經(jīng)從并購(gòu)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向并購(gòu)能源和技術(shù)，此種并購(gòu)導(dǎo)向的變化與在“一帶一路”沿線(xiàn)并購(gòu)區(qū)域或重點(diǎn)國(guó)家的變化也高度相關(guān)。

    從整體特征來(lái)看，“一帶一路”沿線(xiàn)跨境并購(gòu)呈現(xiàn)出新興行業(yè)與能源行業(yè)并重的趨勢(shì)。計(jì)算機(jī)電子、化工、能源、醫(yī)療健康、油氣、交運(yùn)六大行業(yè)占據(jù)了2017年“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家90%以上的并購(gòu)規(guī)模，較2015年以公共事業(yè)能源、化工及油氣為主的能源行業(yè)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)相比，呈現(xiàn)顯著的變化。此外，油氣、公共事業(yè)及能源作為“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家，尤其是中東國(guó)家的重點(diǎn)資源和產(chǎn)業(yè)，一直以來(lái)都是跨境并購(gòu)的重點(diǎn)。隨著“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，油氣合作開(kāi)始逐步向包括煉化、管道、工程技術(shù)服務(wù)在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈合作方向邁進(jìn)。

    變化二：“一帶一路”沿線(xiàn)并購(gòu)區(qū)域呈現(xiàn)出從東南亞向中東和印度次大陸轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，并購(gòu)重點(diǎn)從市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向技術(shù)和能源。

    從區(qū)域分布來(lái)看，2017年中東、東南亞和印度次大陸是“一帶一路”沿線(xiàn)跨境并購(gòu)較為集中的區(qū)域，其中對(duì)中東地區(qū)并購(gòu)交易數(shù)量為11筆，并購(gòu)規(guī)模達(dá)94.62億美元，單筆交易規(guī)模較大。從變化趨勢(shì)來(lái)看， 2017年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)在“一帶一路”的跨境并購(gòu)明顯向中東及印度次大陸轉(zhuǎn)移，其中中東地區(qū)主要集中在以色列和阿拉伯等國(guó)家和地區(qū)，前者擁有先進(jìn)的計(jì)算機(jī)電子技術(shù)，后者具備豐富的能源資源，在很大程度上也說(shuō)明，我國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線(xiàn)的并購(gòu)重點(diǎn)已經(jīng)逐步呈現(xiàn)出從并購(gòu)市場(chǎng)（消費(fèi)需求）向并購(gòu)技術(shù)和能源的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。從國(guó)家分布來(lái)看，以色列、阿拉伯和印度逐步成為跨境并購(gòu)的重點(diǎn)國(guó)家和區(qū)域。

    變化三：“一帶一路”沿線(xiàn)跨境并購(gòu)中，人民幣逐步成為主要的清算貨幣。

    從并購(gòu)重組交易的貨幣結(jié)算方式來(lái)看，近年來(lái)隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速推進(jìn)，人民幣也逐步成為跨境并購(gòu)交易的主要清算貨幣，2014年以來(lái)以人民幣為清算貨幣的跨境并購(gòu)交易規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2017年中國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線(xiàn)并購(gòu)中以人民幣作為清算貨幣的交易規(guī)模占比約為27%，僅次于美元，成為“一帶一路”沿線(xiàn)跨境并購(gòu)交易最重要的清算幣種之一，較2015年不足15%的占比相比，顯著提升。

    變化四：“一帶一路”沿線(xiàn)并購(gòu)的參與機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出由一般股權(quán)投資機(jī)構(gòu)向大型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和主權(quán)基金轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。

    從資金來(lái)源結(jié)構(gòu)來(lái)看，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)是跨境并購(gòu)的重要主體，也是重要的資金來(lái)源方。在2015年之前，“一帶一路”沿線(xiàn)跨境并購(gòu)中股權(quán)私募機(jī)構(gòu)參與的比例并不高，近年來(lái)隨著“一帶一路”倡議在國(guó)際社會(huì)上逐步形成共識(shí)，吸引了一些大型股權(quán)私募機(jī)構(gòu)開(kāi)始投資和關(guān)注“一帶一路”市場(chǎng)，其中2017年KKR就參與了復(fù)星醫(yī)藥對(duì)印度格蘭德制藥 公司74%股權(quán)并購(gòu)案。除此之外，以絲路基金為代表主權(quán)基金也加大了對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)的投資。截至2017年底，絲路基金投資相關(guān)項(xiàng)目17個(gè)，涉及總投資額達(dá)800多億美元。